核心观点：
　　4月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-3 BP。信用债发行规模环比下降，但整体仍处历史较高水平，其中各品种发行量均环比减少；净融资额环比减少，其中企业债、中期票据净融资额减少，公司债、短期融资券、定向工具净融资额增加。二级市场方面，4月信用债总成交规模环比下降，仅公司债成交金额环比增加，其余品种成交金额均环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，其中中短期票据、企业债5年期品种收窄幅度相对较大，城投债中低等级品种收窄幅度较大。理财赎回潮余波也已平息，强劲的配置需求继续推高信用债价格，收益率下行、信用利差收窄的趋势还将延续，此轮行情与2022年上半年的结构性资产荒有一定相似性，高等级、短期限的赛道愈发拥挤，尤其监管对新上报债券基金投资信用债比例及杠杆水平的最新指导意见落地后，高等级信用债需求边际上升，AAA级品种的信用利差将维持低位，与年初相比，当前配置时机不佳，不过配置盘做多的动力尤在，无超预期违约事件扰动情况下，短时间内信用债大幅回调的可能性不大，部分机构转向信用挖掘策略和久期策略增厚收益，但决策更为谨慎，信用下沉较为克制，尽量在回避低等级拉久期的策略。我们认为短期利差下行的趋势还将持续，但低位震荡仍有可能，可关注未来可能出现的震荡行情带来的配置机会，现阶段更应注重防守，不妨配置部分短期限品种作为过渡，赚取一定票息的同时为后续行情腾挪资金，择券时仍需谨慎，避免过度下沉带来估值波动风险。
　　地产债方面，从4月28日中共中央政治局会议的表述来看，房地产政策基调不变，地产政策仍在宽松阶段，各方政策也正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售延续复苏势头，但考虑到回升基础尚不牢固，未来仍需关注销售复苏的持续性。CREIS中指数据显示，2023年1-4月，TOP100房企销总额同比增长12.8%，4月单月销售额环比下降17.4%，同比上升29.9%。销售额超千亿房企6家，较去年同期增加3家，百亿房企59家，较去年同期增加2家。4月房地产行业信用债发行放缓，发行总量同环比均有所下降，信用债融资408.5亿元，同比下降5.1%，环比下降38.8%。从房企公布的业绩来看，多数房企净利润同比下滑，甚至不少出现亏损，房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，适当拉长久期，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，中共中央政治局会议继续强调“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。”在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段建议重点关注优质地区核心平台中长期品种，在经济较好的区域也可选择短久期适当下沉。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。