核心观点：
　　2月18日，银保监会与央行发布《资本新规征求意见稿》，我们以2023年2月末债券托管数据作为重点进行研究，并以此分析《资本新规征求意见稿》后机构配置债券变化情况。根据中债登和上清所公布的债券托管数据，债券总托管规模呈逐月递增趋势，2023年2月总托管量为129.44万亿元，环比增加1.45万亿元，2月托管增量环比多增1.20万亿元。利率债、信用债、同业存单托管量均增加，其中利率债增幅大幅上升。
　　2月商业银行保持对利率债、信用债、商业银行债和同业存单增持，尤其地方政府债的增量显著，这与地方政府债发行前置有关，而增持信用债的增速有所放缓；广义基金则继续减持，但总体减持力度明显回落，减持国债、政策性银行债、同业存单和商业银行债，却对近半年一直减持的信用债改为增持，增持品种为短融、超短融，这或与理财赎回潮平息后理财配置需求恢复有关；保险机构增持，但增持力度减弱，增持地方政府债、同业存单和商业银行债，信用债由增持改为减持，主要减持品种为企业债和超短融；证券公司由减持转为增持，继续减持国债，增持地方政府债、政策性银行债、同业存单、商业银行债和信用债，信用债的增持品种主要为中票；信用社继续增持，但增持力度有所减弱，增持政策性银行债、同业存单、商业银行债，减持国债；境外机构继续减持，但总体减持力度有所回落，减持国债、政策性银行债、信用债、商业银行债，增持同业存单。
　　商业银行和广义基金是债券市场的主要配置力量，二者持有债券规模占总市场的八成以上，保险机构、证券公司、信用社和境外机构持有债券的规模相对较小。商业银行近一年来基本保持增持债券，保险机构、证券公司也是以增持为主，信用社、境外机构近一年基本在减持，广义基金近半年也在持续减持。分品种来看，商业银行是利率债的最大持有者，广义基金是同业存单和商业银行债的最大持有者，也是信用债最大的持有者。《资本新规征求意见稿》对商业银行配置资产的风险权重进行了调整，此举将有效引导银行调整资产的配置结构。地方政府一般债、投资级公司债券权重下调后，银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高。二级资本债、3个月以上同业存单、普通金融债权重上调后，银行的配置意愿将有所减弱。
　　作为债券市场最大的参与者，商业银行持有市场约83%的地方政府债、30%的同业存单、30%的商业银行债、35%的超短融、15%的短融、19%的企业债、19%的中票、21%的PPN，银行资产配置结构的调整将影响各品种的定价和供给。考虑到修订后的《资本办法》拟定于2024年1月1日起正式实施，现在仍有9个月较为充足的缓冲期，从2月债券机构投资者的风格变化来看，《资本新规征求意见稿》影响尚不明显，预计未来不同机构的行为将延续分化。
　　风险提示：
　　经济波动超预期，信用事件超预期，政策超预期，数据测算误差等

研究报告全文：固固定收益专题报告定资本新规征求意见稿后机构配债的变化收固定收益专题报告益分析师李济安SACNOS11505220600012023年3月31日研证券分析师核心观点李济安2月18日银保监会与央行发布资本新规征求意见稿我们以2023究022-23839175年2月末债券托管数据作为重点进行研究并以此分析资本新规征求意见lijabhzqcom稿后机构配置债券变化情况根据中债登和上清所公布的债券托管数据债券总托管规模呈逐月递增趋势2023年2月总托管量为12944万亿元环比增加145万亿元2月托管增量环比多增120万亿元利率债信用债同业存单托管量均增加其中利率债增幅大幅上升证2月商业银行保持对利率债信用债商业银行债和同业存单增持尤其地方政府债的增量显著这与地方政府债发行前置有关而增持信用债的券增速有所放缓广义基金则继续减持但总体减持力度明显回落减持国债政策性银行债同业存单和商业银行债却对近半年一直减持的信用债改为研增持增持品种为短融超短融这或与理财赎回潮平息后理财配置需求恢复有关保险机构增持但增持力度减弱增持地方政府债同业存单和商究业银行债信用债由增持改为减持主要减持品种为企业债和超短融证券公司由减持转为增持继续减持国债增持地方政府债政策性银行债同报业存单商业银行债和信用债信用债的增持品种主要为中票信用社继续增持但增持力度有所减弱增持政策性银行债同业存单商业银行债告减持国债境外机构继续减持但总体减持力度有所回落减持国债政策性银行债信用债商业银行债增持同业存单商业银行和广义基金是债券市场的主要配置力量二者持有债券规模占总市场的八成以上保险机构证券公司信用社和境外机构持有债券的规模相对较小商业银行近一年来基本保持增持债券保险机构证券公司也是以增持为主信用社境外机构近一年基本在减持广义基金近半年也在持续减持分品种来看商业银行是利率债的最大持有者广义基金是同业固存单和商业银行债的最大持有者也是信用债最大的持有者资本新规征求意见稿对商业银行配置资产的风险权重进行了调整此举将有效引导银定行调整资产的配置结构地方政府一般债投资级公司债券权重下调后银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高二级资本债收3个月以上同业存单普通金融债权重上调后银行的配置意愿将有所减弱作为债券市场最大的参与者商业银行持有市场约83的地方政府债益30的同业存单30的商业银行债35的超短融15的短融19的企业债19的中票21的PPN银行资产配置结构的调整将影响各品种的专定价和供给考虑到修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施现在仍有9个月较为充足的缓冲期从2月债券机构投资者的风格变题化来看资本新规征求意见稿影响尚不明显预计未来不同机构的行为将延续分化报风险提示经济波动超预期信用事件超预期政策超预期数据测算误差等告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of28固定收益专题报告目录1资本新规征求意见稿的主要内容42托管数据反映出的持有者结构732月债券托管数据的变化1121商业银行1422广义基金1623保险机构1824证券公司2025信用社2226境外机构2427结论264投资建议265风险提示27请务必阅读正文之后的声明2of28固定收益专题报告图目录图1各类机构投资者债券托管量亿元8图2各类机构投资者债券托管环比增量亿元8图32月各类机构投资者的市场占比10图4债券总托管量及总环比增量亿元11图5债券托管环比增量亿元12图6商业银行对主要券种的持有量变化亿元14图7商业银行持有主要券种的环比增量变化亿元15图82月商业银行对各品种债券增持的环比增量亿元15图9广义基金对主要券种的持有量变化亿元16图10广义基金持有主要券种的环比增量变化亿元17图112月广义基金对各品种债券增持的环比增量亿元17图12保险机构对主要券种的持有量变化亿元18图13保险机构持有主要券种的环比增量变化亿元19图142月保险机构对各品种债券增持的环比增量亿元19图15证券公司对主要券种的持有量变化亿元20图16证券公司持有主要券种的环比增量变化亿元21图172月证券公司对各品种债券增持的环比增量亿元21图18信用社对主要券种的持有量变化亿元22图19信用社持有主要券种的环比增量变化亿元23图202月信用社对各品种债券增持的环比增量亿元23图21境外机构对主要券种的持有量变化亿元24图22境外机构持有主要券种的环比增量变化亿元25图232月境外机构对各品种债券增持的环比增量亿元25表目录表1资本新规征求意见稿差异化资本监管体系及信息披露体系4表2资本新规征求意见稿投资级公司的要求5表3资本新规征求意见稿对商业银行划分标准5表4资本新规征求意见稿主要风险权重调整内容6表5各类机构投资者债券托管量及环比增量亿元7表62月主要债券投资者结构亿元10表72月各机构对主要债券的托管增量亿元12表81月各机构对主要债券的托管增量亿元13请务必阅读正文之后的声明3of28固定收益专题报告1资本新规征求意见稿的主要内容2月18日银保监会与央行发布商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称资本新规征求意见稿旨在进一步完善商业银行资本监管规则推动银行提升风险管理水平提升银行服务实体经济的质效修订的重点内容包括1构建差异化资本监管体系2全面修订风险加权资产计量规则3要求银行制定有效的政策流程制度和措施4强化监督检查优化压力测试的应用5提高信息披露标准意见反馈时间截至3月20日修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施资本新规征求意见稿在2012年商业银行资本管理办法试行基础上围绕构建差异化资本监管体系修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则完善调整第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容资本新规征求意见稿按照银行间的业务规模和风险差异将银行划分为三个档次匹配不同的资本监管方案强调同质同类银行之间的分析比较其中规模较大或跨境业务较多的银行划为第一档对标资本监管国际规则资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档实施相对简化的监管规则第三档主要是规模小于100亿元的商业银行进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微并遵照匹配性原则建立覆盖各类风险信息的差异化信息披露体系表1资本新规征求意见稿差异化资本监管体系及信息披露体系分档标准资本监管方案披露标准披露全套报表包括70张披露报表上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币模板详细规定了披露格式内容含以上对标资本监管国第一档频率方式和质量控制等要求提高上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占际规则信息披露的数据颗粒度要求提升风上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上险信息透明度和市场约束力上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币简化的披露要求披露风险加权资含以上且不符合第一档商业银行条件实施相对简化的第二档产资本构成资本充足率杠杆率上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民监管规则等8张报表币但境外债权债务余额大于0进一步简化资本上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民仅需披露资本充足率资本构成等2第三档计量并引导聚焦币且境外债权债务余额为0的商业银行张报表服务县域和小微资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿正文渤海证券研究所资本新规征求意见稿对投资级公司进行定义指即使在不利的经济周期和商业环境下仍具备充足偿债能力的公司投资级公司具有持续的盈利能力资产质量良好资产负债结构合理现金流量正常且至少应同时满足以下条件请务必阅读正文之后的声明4of28固定收益专题报告表2资本新规征求意见稿投资级公司的要求投资级公司的要求1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存2在虚假记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证4券化产品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元6最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行7业的公司可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的8公司可不受此限制资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿附件2渤海证券研究所表3资本新规征求意见稿对商业银行划分标准商业银行定义条件划分1满足A级别条件A级2核心一级资本充足率不低于143杠杆率不低于5信用风险较低的商业银行即使在不利的经济1满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求周期和商业环境下也具备充足的偿债能力2满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓A级冲资本要求包括储备资本要求逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求1不满足A级商业银行标准信用风险较高的商业银行偿债能力依赖于稳B级2满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求不包括针对定的商业环境单家银行的第二支柱资本要求1不满足上述A级A级B级标准具有重大违约风险的商业银行很可能或已经C级2在拥有外部审计报告的情况下外部审计师出具了否定意见无法偿还债务或无法表示意见或者对银行持续经营能力表示怀疑资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿附件2渤海证券研究所国内多数银行满足最低资本要求和缓冲资本要求根据资本新规征求意见稿划分标准可分为A级个别不满足A级的中小银行将分为B级对债券市场而言资本新规征求意见稿对商业银行配置资产的风险权重进行了调整风险权重调高的资产对银行的资本消耗加大银行的配置意愿下降此举将有效引导银行调整资产的配置结构请务必阅读正文之后的声明5of28固定收益专题报告表4资本新规征求意见稿主要风险权重调整内容2012年商业银行资本管理科目2023年资本新规征求意见稿风险权重调整方向办法试行对我国公共部均为20地方政府一般债券10专项债券20一般债券下调10门实体的债权第一档银行A级银行原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限6个月20其他风险上调5其他30第一档银行A级银行原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限6个月20其他风险上调15对我国其他商其他40业银行的债权原始期限3个月以内20第一档银行B级银行原始期限3个月或不包括次级原始期限3个月以上253个月内的上调30因跨境货物贸易而产生的原始期限6个月50债权其他风险上调50其他75第一档银行C级银行150上调125第二档银行原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限6个月20其他风险上调15其他40对投资级公司均为100第一档银行75第二档银行100第一档银行下调25对次级债权均为100均为150上调50资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿附件3商业银行资本管理办法试行渤海证券研究所权重下调的主要有地方政府一般债的风险权重由20下降至10第一档银行对投资级公司的风险权重由100下降至75银行配置地方政府一般债的资本消耗减少有利于提升银行的配置意愿也将较大程度利好投资级债券权重上调的主要有商业银行3个月以上同业存单普通金融债分档均有不同程度的调升详见表4银行更倾向于选择评级A级以上的交易对手二级资本债风险权重由100上调至150以A级交易对手为例3个月以上同业存单普通金融债风险权重由25上调至40将一定程度减弱银行的配置力度二级资本债也将面临重新定价中小银行补充资本的难度将加大请务必阅读正文之后的声明6of28固定收益专题报告2托管数据反映出的持有者结构我们以2023年2月末债券托管数据作为重点进行研究并以此分析资本新规征求意见稿后机构配置债券变化情况从债券持有者结构比例来看商业银行和广义基金是债券市场的主要配置力量二者持有债券规模占总市场的八成以上保险机构证券公司信用社和境外机构持有债券的规模相对较小商业银行近一年来基本保持增持债券保险机构证券公司也是以增持为主信用社境外机构近一年基本在减持广义基金近半年也在持续减持分品种来看商业银行是利率债的最大持有者广义基金是同业存单和商业银行债的最大持有者也是信用债最大的持有者以2023年2月托管数据为例商业银行持有国债地方政府债政策性银行债分别占各自规模的64458293和5838持有同业存单和商业银行债分别占各自规模的2989和2993持有信用债的比重也不低持有企业债中票短融超短融PPN分别占各自规模的18931928148734662130广义基金持有国债地方政府债政策性银行债分别占各自规模的594479和3060持有同业存单和商业银行债分别占各自规模的5331和5890持有企业债中票短融超短融PPN分别占各自规模的31556314729756496239表5各类机构投资者债券托管量及环比增量亿元商业银行广义基金保险机构证券公司信用社境外机构托管量增量托管量增量托管量增量托管量增量托管量增量托管量增量2022015987108892333991358329504-7922348-135145521036404126632022026080869376340181619029375-12922093-2551515560339610-80220220362065012564341059879295401652481127181526210738487-1123202204622873222234421931603006752723312-14991576950737403-108420220562838755143464632244306615942419388115555-21436317-108620220664593517548350889442631448786244022091572016535388-929202207642165-377035659657073189945223669-73315387-33334856-5322022086427676023602313635322523522422755815212-17534501-3552022096511468379364552432133081829244412141569548333799-7022022106545513405363031-152233310229246151731582212733542-25820221166826513714349935-1309633583273253006851641859633054-48720221267918510920341170-87653374316027069176915786-6323363558120230169206412879332542-86273435461126744-3251665987332571-106420230270610214038330865-167734597243275157711718552631816-755资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of28固定收益专题报告图1各类机构投资者债券托管量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所图2各类机构投资者债券托管环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所商业银行1是债券市场最大的投资者2023年2月商业银行的持债规模7295万亿元在当月托管总量中占比5636从投资品种来看商业银行偏好风险低的利率债国债持仓占比2238地方政府债持仓占比4091政策性银行债持仓占比1715利率债持仓合计占比8043其次同业存单持仓占比585对信用债的配置比例较低1本文商业银行分类含国有行股份行城商行农商行农合行外资银行村镇银行其他存款类金融机构请务必阅读正文之后的声明8of28固定收益专题报告广义基金是债券市场第二大投资者2023年2月广义基金的持债规模3381万亿元在当月托管总量中占比2612从投资品种来看广义基金更重视收益的风格也决定了其对低风险低收益的利率债比重偏低国债地方政府债政策性银行债持仓合计占比2893同业存单持仓占比2251商业银行债券持仓占比1265中票持仓占比1664信用债企业债中票短融超短融PPN持仓合计占比2799保险机构持债规模相对较小2023年2月持债规模372万亿元在当月托管总量中占比288从投资品种来看保险机构资金来源主要是保费收入因此更青睐期限较长的债券地方政府债持仓占比3685国债持仓占比1732政策性银行债持仓占比1384商业银行债持仓占比1205利率债及商业银行债持仓合计占比8006中票持仓占比572信用债企业债中票短融超短融持仓合计占比753未配置PPN信用债配比相对较低证券公司持债规模相对较小2023年2月持债规模279万亿元在当月托管总量中占比215从投资品种来看证券公司投资风格相对激进追求更高的绝对收益国债持仓占比2329地方政府债持仓占比1401政策性银行债持仓占比983利率债持仓合计占比4712同业存单持仓占比686信用债企业债中票短融超短融PPN持仓合计占比3215信用社持债规模相对较小2023年2月持债规模174万亿元在当月托管总量中占比134从投资品种来看信用社重点配置利率债和同业存单国债持仓占比1527地方政府债持仓占比956政策性银行债持仓占比3939利率债持仓合计占比6422同业存单持仓占比2983信用债占比极低境外机构持债规模相对较小2023年2月持债规模320万亿元在当月托管总量中占比248从投资品种来看境外机构重点配置利率债国债持仓占比6743地方政府债持仓占比028政策性银行债持仓占比2175利率债持仓合计占比8947同业存单持仓占比478信用债占比极低请务必阅读正文之后的声明9of28固定收益专题报告图32月各类机构投资者的市场占比资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所表62月主要债券投资者结构亿元地方政策性商业中期托管量国债同业存单企业债PPN超短融短融合计政府债银行债银行债票据政策性银行463498331961721389350商业银行163225298446125075217354266351355037171766899779729479国有行股份行12717119411498524243341082城商行680124853071122025916111农商行农合行21727132625133937427344外资银行513168424101008其他银行9061610193957信用社2650165868363215177427828711517354保险机构6447137165151448627061202131441737221证券公司649339052740171122741912980547737322227883广义基金150371723765554427677610385591475256262112443821338146境外机构216079169712951531280585121832044其他21749123981841129472908583537401347808合计253271359865214251726091427582713023644891061990352361294398资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明10of28固定收益专题报告32月债券托管数据的变化根据中债登和上清所公布的债券托管数据债券总托管规模呈逐月递增趋势2023年2月总托管量为12944万亿元环比增加145万亿元2月托管增量环比多增120万亿元利率债信用债同业存单托管量均增加其中利率债增幅大幅上升2月中债登托管量为9757万亿元环比增加9783亿元环比多增8603亿元增量主要来源于地方政府债具体来看2月国债托管规模增加1366亿元至2533万亿元地方政府债托管规模增加6772亿元至3599万亿元政策性银行债托管规模增加1938亿元至2143万亿元利率债贡献主要增量商业银行债券托管规模增加41亿元至726万亿元企业债信贷资产支持证券托管规模继续减少2月上清所托管量为3187万亿元环比增加4750亿元环比多增3428亿元增量主要来源于同业存单和超短融具体来看2月同业存单托管规模增加1903亿元至1428万亿元超短融托管规模增加1378亿元至199万亿元短融托管规模增加165亿元至052万亿元中票托管规模增加627亿元至891万亿元非公开定向债务融资工具PPN托管规模增加27亿元至236万亿元图4债券总托管量及总环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of28固定收益专题报告图5债券托管环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所表72月各机构对主要债券的托管增量亿元地方政策性商业银2月增量国债同业存单企业债PPN中期票据超短融短融政府债银行债行债政策性银行-52937-27-3商业银行239655513190512333-30111259262-58国有行股份行-7254-71129-60城商行86651133991农商行农合行19746119311-3外资银行42-45101其他银行1750133信用社-61-025111308-202保险机构2280-25110038-1720-122证券公司-15027911603881123169-63广义基金-582829-1141-255-1499-33-15844986180境外机构-6575-176-68210-1304其他205-46-33-21469-42-17-31合计136667721938411903-82276271378165资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of28固定收益专题报告表81月各机构对主要债券的托管增量亿元地方政政策性商业银1月增量国债同业存单企业债PPN中期票据超短融短融府债银行债行债政策性银行-21041825-4商业银行215733949102343749139288679101067国有行股份行1402032975727城商行48618616318534农商行农合行274183184665外资银行-28-1321其他银行411-111信用社-51-24112-7845-5112-0保险机构-35366-7816219020-102证券公司-150-267-37129-168-811313622-5广义基金-726556-2590-785-3314-438-452-868324-122境外机构-66314-220-1-158-1-1-40-03其他-16717-53-19438-5-07-10-4合计-304170-1958-287-535-415-76-311539-74资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明13of28固定收益专题报告21商业银行作为债券市场最大的投资者商业银行继续全面大规模增持2月商业银行的持债规模7295万亿元环比净增14353亿元较1月多增1446亿元利率债中商业银行增持国债2396亿元地方政府债5551亿元政策性银行债3190亿元增持同业存单2333亿元商业银行债51亿元信用债中商业银行增持中票259亿元超短融262亿元PPN111亿元减持短融58亿元企业债30亿元与1月增持结构相比2月商业银行增持重心主要为地方政府债和政策性银行债分别较1月多增2157亿元和2280亿元商业银行对同业存单商业银行债增持力度有所减弱分别较1月少增1416亿元和183亿元商业银行对信用债的增持力度也全面减弱对企业债中票短融超短融PPN分别较1月少增169亿元420亿元125亿元748亿元和176亿元图6商业银行对主要券种的持有量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of28固定收益专题报告图7商业银行持有主要券种的环比增量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所图82月商业银行对各品种债券增持的环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of28固定收益专题报告22广义基金广义基金继续减持但总体减持力度明显回落主要减持品种为利率债和同业存单增持信用债2月广义基金的持债规模3381万亿元环比净减持1503亿元较1月少减6872亿元利率债中广义基金减持国债582亿元政策性银行债1141亿元增持地方政府债829亿元减持同业存单1499亿元商业银行债255亿元信用债中广义基金减持企业债33亿元PPN158亿元增持中票44亿元短融180亿元超短融986亿元与1月减持结构相比2月广义基金减持力度显著回落各品种均同比少减具体来看广义基金对国债和政策性银行债分别较1月少减144亿元和1450亿元对地方政府债多增273亿元对同业存单商业银行债分别较1月少减1815亿元和529亿元对企业债PPN分别较1月少减405亿元294亿元对超短融多增661亿元对中票就和短融由减持转为增持较1月多增912亿元和301亿元图9广义基金对主要券种的持有量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明16of28固定收益专题报告图10广义基金持有主要券种的环比增量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所图112月广义基金对各品种债券增持的环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明17of28固定收益专题报告23保险机构保险机构继续增持但增持力度减弱增持品种主要为地方政府债和同业存单2月保险机构持债规模372万亿元环比净增243亿元较1月少增368亿元利率债中保险机构增持国债2亿元地方政府债280亿元减持政策性银行债251亿元增持同业存单38亿元商业银行债100亿元信用债中保险机构增持中票20亿元短融2亿元减持企业债17亿元超短融12亿元与1月增持结构相比2月保险机构对国债由减持转为增持较1月多增37亿元对地方政府债较1月少增86亿元对政策性银行债多减173亿元保险机构对同业存单较1月多增19亿元对商业银行债少增61亿元保险机构对企业债由增持转为减持较1月多减18亿元对超短融较1月多减2亿元对短融较1月多增1亿元对中票较1月少增04亿元图12保险机构对主要券种的持有量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明18of28固定收益专题报告图13保险机构持有主要券种的环比增量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所图142月保险机构对各品种债券增持的环比增量亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明19of28固定收益专题报告24证券公司证券公司由减持转为增持增持品种主要为同业存单中票和商业银行债2月证券公司持债规模279万亿元环比净增736亿元较1月多增1046亿元利率债中证券公司减持国债150亿元增持地方政府债27亿元政策性银行债91亿元增持同业存单388亿元商业银行债160亿元信用债中证券公司增持企业债11亿元中票169亿元短融3亿元PPN23亿元减持超短融6亿元与1月减持结构相比2月证券公司对国债较1月多减1亿元对地方政府债和政策性银行债由减持转为增持分别较1月多增295亿元和129亿元证券公司对同业存单由减持转为增持较1月多增556亿元对商业银行债较1月多增31亿元证券公司对企业债和短融由减持转为增持分别较1月多增19亿元和8亿元对中票较1月多增33亿元对超短融由增持转为减持较1月多减28亿元对PPN少增90亿元图15证券公司对主要券种的持有量变化亿元资料来源iFinD中债登上清所渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明20of28