核心观点
　　一季度经济增长、PMI、社融、信贷和贸易数据均指向经济复苏的实际证据，在多项经济数据表现良好的背景下，利率债4月末表现较强。从行情判断的角度，我们认为经济的实质恢复是中长期利率回升的最强驱动力。二季度经济增长压力较大，要完成全年目标需要更加发力，促进消费已是明牌。增量宏观政策仍有可为之处，两个最有可能的方向可能指向消费和房地产。短期内经济复苏的持续性未得到市场一致认同，流动性使得做平曲线力量充沛，曲线的持续下行可能导致市场一致预期的松动。
　　利率策略建议有三。一是继续关注利率债期限利差的变化，二是曲线形态的修复或为5-7年左右期限债券带来骑乘机会，三是适度参与票息策略，注意久期和标的资质的控制。
　　2023年上半年货币与利率市场回顾
　　2023年前四个月流动性环境较2022年下半年明显收敛，在信贷持续投放、地方债靠前发行的背景下，超储率水平走低，货币市场波动放大。10年国债收益率围绕2.78%-2.93%区间、10年国开债在2.93%-3.10%区间窄幅波动。从驱动力看，市场处于由流动性行情向基本面行情切换的阶段，市场从对经济的强预期和宽松政策可能退潮的担忧中冷静下来，并在宏观经济数据验证中等待下一个行情切换的信号。从利率中枢看，10Y国债及国开债走势呈现先高后低的形态，其演化过程大致分为三个阶段。
　　宏观经济展望
　　海外方面，主要追踪三条线索。一是美联储加息进程接近尾声，流动性回流将逐渐放缓，风险资产有重估机会，衰退担忧渐起。二是金融风险演化对市场冲击的冲击仍在继续。三是地缘政治的影响。
　　国内方面，政府工作报告提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右；中国一季度GDP同比增长4.5%。去年四季度以来疫情防控平稳，稳经济政策的效果持续显现，经济当前超预期复苏会提振市场主体信心，居民就业、收入、消费超预期也意味着未来其正向循环和反馈更加通畅，超预期的金融数据对经济运行的展望也有一定预示意义。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速