2023年4月中国官方制造业PMI录得49.2%，环比下降2.7pct；官方非制造业PMI录得56.4%，环比回落1.8pct；综合PMI产出指数54.4%，环比下降2.6个百分点。4月制造业回落幅度略超市场预期。
　　1、制造业分项：景气转入收缩区间，验证复苏斜率放缓
　　（1）供货商配送时间：分项环比下降0.5pct至50.3%，连续3个月在扩张区间，反映交货效率仍在加快，但改善斜率连月放缓，正向拉动PMI环比增长0.1pct。
　　（2）新订单：分项环比下降4.8pct至48.8%。继3月需求景气扩张放缓之后，4月降至收缩区间、持平2022年3月水平，拖累PMI环比约1.4pct，是制造业PMI落入收缩区间的主因，指向基本面复苏基础不稳，经历“快速回补”后，继续向内生动能对应的水平回归。
　　（3）生产：分项环比下降4.4pct至50.2%，降幅略超季节性。因需求动能不足，供应端扩张相应放缓，除季节性回落的影响之外，也与3月表现强势、基数偏高相关（PMI调查反映的是“相比于上月表现如何”）。
　　（4）外贸：新出口订单环比下降2.8pct至47.6%，回落幅度超过正常年份同期。高频数据来看，外需整体未有超预期表现，中国物流与采购联合会亦披露“制造业出口趋紧运行”。进口分项也跟随企业采购意愿转弱而回落，继1月之后再次降至收缩区间。
　　（5）库存：原材料库存环比下降0.4pct至47.9%，产成品库存环比下降0.1pct至49.4%，反映产成品去库动能并不强，部分企业可能存在去库压力。
　　（6）价格：原材料购进价格环比下降4.5pct至56.4%，表明企业成本压力明显缓和；出厂价格环比下降3.7pct至44.9%，降价企业范围进一步扩大。
　　2、非制造业：保持高位扩张，但斜率放缓
　　（1）服务业：服务业PMI环比降1.8pct至55.1%，新订单环比降2.1pct至56.4%，显示服务业需求扩张放缓，但仍高于今年2月份。
　　（2）建筑业：建筑业PMI环比降1.7pct至63.9%。建筑业施工活动放缓，高频数据也指向基建项目增量拉动不足；不过建筑业新订单环比升3.3pct至53.5%，较上月略有改善，但仍低于今年1、2月水平，投资需求扩张动能仍弱于年初。
　　综合看，在经历连续3个月持续加速扩张后，4月制造业、非制造业PMI均有回落，指向基本面复苏斜率继续放缓，或也进一步验证“快速回补”效应过后，基本面复苏动能偏弱的事实。
　　从结构看，需求端回落斜率更大，生产仍在缓慢扩张阶段，也正因这一分化，企业去库面临一定压力。我们提示，4月制造业PMI降至收缩区间，这存在3月基数偏高的扰动（因为PMI调查结果反映的是“本月相较上月的变动方向”，是相对概念而非绝对值），因此4月数据可以指向的是复苏斜率放缓，而非证伪基本面复苏的逻辑。往后看，在假期带动下，预计服务业PMI可能高位反弹，而制造业PMI或继续围绕当前景气水平波动；考虑到政治局会议对当前经济复苏形势的看法偏谨慎，继续关注后续稳增长政策的出台情况。
　　风险提示：稳增长政策力度超预期。