2023年基本面主线从“宽信用政策的跟踪”转为“经济内生动能的修复”，基本面修复程度如何，有哪些方法对复苏进行有效量化跟踪和评估，是我们今年关注的焦点。本篇作为“复苏观察系列”的第一篇，首先聚焦于央行调查报告，看看哪些指标是有效的，对下一阶段的复苏强度有何指引？
　　为什么要关注央行问卷调查？
　　央行问卷调查发放对象包括银行家、企业家和城镇储户三大部门，从宏观和微观视角较为全面地反映复苏状况，可以作为基本面的侧写。此外，部分问卷调查指标对重要经济指标也存在领先性，可以作为预测参考。
　　1、银行家问卷调查有一定领先性和指向性：
　　（1）2023年企业中长期贷款增速或延续偏强；
　　（2）2023年下半年工业企业库存或逐步转向“主动补库”；
　　（3）银行盈利指数增速录得近两年高点指向年末银行净息差增速或边际修复；
　　（4）货币政策预期指数小幅回落，指向二季度资金分层可能延续。
　　2、企业家问卷调查提供了更多的同步验证指标：
　　（1）国内订单指数，与“制造业PMI新订单”走势一致且同步变动；
　　（2）企业盈利指数同步于工业企业利润增速；
　　（3）经营景气指数，与制造业、服务业PMI均值环比走势一致；
　　（4）企业资金周转指数、销货款回笼状况指数，基本同步变化，差值反映债务负担、融资条件等，与信用债净融资额走势一致；
　　（5）“M1-M2增速差”大致领先资金周转指数同比增速约2个季度；
　　（6）产能利用率、滞后3个季度的盈利指数增速和资金周转指数增速共同指向，年内制造业投资增速中枢或小幅下移。
　　3、城镇储户问卷调查帮助跟踪居民资产负债表和行为变化：
　　（1）房价上涨占比与“70城新建住宅价格指数：当季环比”同步，并与新房销售面积同比增速走势一致；
　　（2）当期就业感受指数、未来就业预期指数同步变化，2021年以来大致领先“城镇调查失业率”环比约1个季度，预示二季度城镇调查失业率或有好转；
　　（3）当期收入感受、未来收入信心指数同步变化，与“城镇居民人均可支配收入：当季同比”走势一致；
　　（4）更多储蓄占比同步于存款增速；更多消费占比同步于餐饮收入增速；
　　（5）未来收入信心的改善，先同步于储蓄意愿的下降，滞后2个季度再反映至消费倾向的显著回暖。预计后续“更多消费占比”尚有回升空间，服务消费有望维持偏强。
　　央行调查问卷为我们提供了哪些有效信息？
　　疫后经济修复的大逻辑无法证伪，但结构分化情况依然存在，对于债券市场难以提供趋势方向的指引。（1）投资：基建或维持强劲，制造业投资中枢或小幅下移，地产改善仍需持续观察房价变化。（2）企业景气度：疫情之后显著改善，下半年工业企业有望“主动补库”。（3）净融资：企业现金流改善，债券融资需求放缓。（4）消费：“储蓄替代”效应缓慢发生，消费增长仍有空间。（5）流动性：银行家对未来货币政策预期指数延续下降，但降幅较上季收窄，关注流动性波动和分层的情况。
　　风险提示：（1）调查指数与经济分项的相关性减弱，对基本面指引效果下降；（2）房价预期持续回暖，地产销售后续修复强度超预期；（3）二季度资金波动及分层加剧或扰动债市情绪。