装载机行业领先企业，国产设备加速出口。
　　公司近日发布2022业绩快报，全年公司营业收入264.76亿元，同比下降7.75%；归母净利润5.91亿元，同比下降40.59%。公司国际业务销量和收入持续增长，2022年上半年实现海外工程机械销量增速优于行业40个百分点，整机销量同比增长53%，收入同比增长49%。但受电力紧张、原材料价格上涨、物流不足、全球宏观环境变化、工程机械行业周期性下滑40%等因素影响，全年业绩持续承压。
　　挖机需求下降、原材料价格上涨和低毛产品占比提升，压低公司整体毛利率。由于公司机械产品所需结构件、铸锻件等价格受钢材价格影响较大，钢材价格的波动对公司的生产成本存在较大影响。2019-2022年上半年，公司主营业务综合毛利率逐年下降，2022H1较2019年下降8.04pct。2021年螺纹钢期货结算均价同比增长36.11%，全年毛利率下降3.95pct；2022年上半年螺纹钢价格虽有所下降，但仍相比2020年高出17.61%，毛利率尚未完全修复至2020年水平。此外，受工程机械行业竞争激烈影响，公司主要产品挖掘机的价格下降以及2022年上半年低毛利率的土石方机械业务收入占比提升0.61pct，进一步压低综合毛利率水平。
　　工厂智能化改造，加码工程机械产能
　　新建智慧工厂，技术研发全球化。公司本次向不特定对象发行可转换为公司A股股票的公司债券募集资金总额为人民币300,000.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入：（1）“柳工挖掘机智慧工厂项目”拟建设挖掘机智慧工厂，建成后预计可实现年产各类挖掘机1.8万台；（2）“柳工装载机智能化改造项目”在现有装载机生产基地基础上，通过新建联合厂房、新增或置换自动化生产设备等方式，新增3T及大型矿用装载机，减速机高端零部件等新业务，项目建成后年产各类装载机3.00万台套，平地机约0.11万台套，并具备相关高端配套零部件自制能力；（3）“中源液压业务新工厂规划建设项目”拟新建工程机械液压附件生产基地，项目建成后预计可实现年产各类工程机械液压附件约15万套；（4）“工程机械前沿技术研发与应用项目”拟成立全球研发中心独立法人公司，开展工程机械各方向的产品和技术研发；（5）补充流动资金。
　　条款及定价分析
　　柳工4月18日发布公告，柳工转2将于4月20日上市。柳工转2发行规模30.00亿元，债项评级AAA级，根据4月18日中债同等级企业债到期收益率3.3094%测算，债底约为97.06元，4月18日柳工转2平价为87.67元，债底提供较强安全垫。条款方面，下修条款较为严格，回售及赎回条款中规中矩。根据2023年4月18日柳工收盘价测算转债平价为87.67元，参考目前行业相同、评级相近的佳力转债（转股溢价率51.86%）及昌红转债（转股溢价率47.70%），预计柳工转2上市首日转股溢价率预计在40%-45%区间，对于4月18日平价，柳工转2上市价格预计在122.74-127.13元。正股柳工主营工程机械，装载机板块作为公司核心，国内占有率行业第一、全球销量稳居全球第一，同时通过自研成为国内首批出口海外的电动设备品牌。
　　风险提示：
　　原材料价格波动、国际贸易摩擦、项目不及预期等。