2023年4月14日，央行一季度货币政策委员会例会召开，此次会议是3月份央行对外政策沟通的窗口，但推迟到了4月召开。近期货币政策官方表述总体变化不大，但市场预期出现明显变化，债市热议存款利率“降息”话题，货币政策宽松预期有所升温。
　　第一，对于市场热议的存款利率调降，公告中明确表述为一季度“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”，换言之是机制“滞后”调整的结果，而非后期工作的取向。
　　第二，后续降息操作的政策态度，更多要看央行对降成本工作的态度，本次表述与前期货政报告一致，即企业综合融资成本和个人消费信贷成本的推动方向从“降低”改为“稳中有降”，明显是一种收缩态度。
　　第三，央行对经济形势的判断更乐观了点。未再提“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，已经出现“国内经济呈现恢复向好态势”等看法。
　　第四，央行对政策平稳的诉求更强了些。不再提“逆周期调节”保留“跨周期调节”，政策从诉求发力中退出，但未诉求收紧，而是诉求平稳。
　　总体来看，央行对经济形势的判断更乐观了点，对政策平稳的诉求更强了些，存款利率调降是机制滞后反应的结果，对于未来融资信贷“降成本”的态度趋于保守。虽然与市场预期和定价的程度相比，经济复苏的态势并未明显超出预期，但融资周期，特别是居民部门融资，修复的态势是明确的，经济景气仍在上行，货币政策从发力状态中退出，当前保持了平稳态势，但后续似乎留给进一步宽松的机会越来越少。
　　风险提示：资金面超预期收紧，宽信用进度超预期。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年04月14日债券周报存款利率调降是机制滞后反馈2023Q1货政例会点评2023年4月14日央行一季度货币政策委员会例会召开此次会议是3月份华创证券研究所央行对外政策沟通的窗口但推迟到了4月召开近期货币政策官方表述总体变化不大但市场预期出现明显变化债市热议存款利率降息话题货币证券分析师周冠南政策宽松预期有所升温电话010-66500886第一对于市场热议的存款利率调降公告中明确表述为一季度存款利率市邮箱zhouguannanhcyjscom场化调整机制作用有效发挥换言之是机制滞后调整的结果而非后期执业编号S0360517090002工作的取向证券分析师梁伟超第二后续降息操作的政策态度更多要看央行对降成本工作的态度本次表述与前期货政报告一致即企业综合融资成本和个人消费信贷成本的推动方向电话010-66500862从降低改为稳中有降明显是一种收缩态度邮箱liangweichaohcyjscom第三央行对经济形势的判断更乐观了点未再提需求收缩供给冲击预执业编号S0360519070002期转弱的三重压力已经出现国内经济呈现恢复向好态势等看法相关研究报告第四央行对政策平稳的诉求更强了些不再提逆周期调节保留跨周期调节政策从诉求发力中退出但未诉求收紧而是诉求平稳华创固收增量资金将涌入央企ETF重视布局机会可转债周报20230411总体来看央行对经济形势的判断更乐观了点对政策平稳的诉求更强了些2023-04-11存款利率调降是机制滞后反应的结果对于未来融资信贷降成本的态度华创固收债市跟踪0403-0409资金宽松趋于保守虽然与市场预期和定价的程度相比经济复苏的态势并未明显超叠加降息预期升温债市震荡偏强出预期但融资周期特别是居民部门融资修复的态势是明确的经济景2023-04-09华创固收存单周报0403-0409关注月中气仍在上行货币政策从发力状态中退出当前保持了平稳态势但后续似资金波动风险乎留给进一步宽松的机会越来越少2023-04-09华创固收复苏继续放缓地产成交回落每周高频跟踪20230408风险提示资金面超预期收紧宽信用进度超预期2023-04-08华创固收高收益债市场观察第三十二期2023年3月18日至2023年3月31日2023-04-04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一2023Q1货政例会点评存款利率调降是机制滞后反馈4二风险提示6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表12023Q1货政例会和2022Q4例会的逐句对比4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一2023Q1货政例会点评存款利率调降是机制滞后反馈2023年4月14日央行一季度货币政策委员会例会召开此次会议是3月份央行对外政策沟通的窗口但推迟到了4月召开近期货币政策官方表述总体变化不大但市场预期出现明显变化债市热议存款利率降息话题货币政策宽松预期有所升温我们从例会公告中并未发现货币政策将边际放松的迹象总体感受是央行对经济的判断更乐观了点政策对平稳的诉求更强了些第一对于市场热议的存款利率调降公告中明确表述为一季度存款利率市场化调整机制作用有效发挥换言之是机制滞后调整的结果而非后期工作的取向债市投资者热议的存款利率调降解读为利好的原因是存款利率下行之后给资产端贷款利率的继续压降创造了空间也就给政策利率降息增加了想象的空间但央行公告中将存款利率的调整表述在前期工作总结当中即是一季度工作的成绩其逻辑在于存款利率市场化调整机制是根据LPR和债券市场利率等的变化进行调整这也意味着近期部分机构存款利率的调降是前期政策利率降息后的滞后传导当前银行息差已经明显承压即使部分机构存款利率有所调降结果也是息差空间的边际改善压力的稍稍缓解遑论进一步压降资产端利率后续降息操作的政策态度更多要看央行对降成本工作的态度本次表述与前期货政报告一致即企业综合融资成本和个人消费信贷成本的推动方向从降低改为稳中有降明显是一种收缩态度存款利率的调降反应过去融资信贷成本的态度反映未来第二央行对经济形势的判断更乐观了点与前期央行政策表述相比本次对于经济的判断未再提需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力虽然依旧表述了恢复的基础不牢但是已经出现国内经济呈现恢复向好态势等看法总体倾向更为乐观更没有过度讨论物价工作和所谓的通缩压力对于国外环境风险的描述增多提及国际金融市场波动加剧可能更多是对海外银行风险事件的回应第三央行对政策平稳的诉求更强了些这里对平稳的诉求是指从前期诉求发力状态中退出来虽然未提及政策的收紧但也是一定意义上的边际收缩其中较为明显的除以上所提及的降成本工作之外还有对信贷增长的诉求从有效增长变为合理增长更强调节奏平稳不再提逆周期调节保留跨周期调节不再提加大调控力度提振市场信心等表述而是强调打好宏观政策扩大需求改革创新和防范化解风险组合拳即在宏观政策的推行中也在改革和风险化解等方向发力其他政策中对房地产调控的表述与前期基本一致对于结构性货币政策的表述基本不变提及对于基建的支持总结来看政策从诉求发力中退出但未诉求收紧而是诉求平稳与前期中央经济工作会议和货政报告的态度基本一致综上所述央行对经济形势的判断更乐观了点对政策平稳的诉求更强了些存款利率调降是机制滞后反应的结果对于未来融资信贷降成本的态度趋于保守虽然与市场预期和定价的程度相比经济复苏的态势并未明显超出预期但融资周期特别是居民部门融资修复的态势是明确的经济景气仍在上行货币政策从发力状态中退出当前保持了平稳态势但后续似乎留给进一步宽松的机会越来越少图表12023Q1货政例会和2022Q4例会的逐句对比分项2023年Q1货政例会2022年Q4货政例会点评国内外经会议分析了国内外经济金融形势会议认为今年以会议分析了国内外经济金融形势会议认为2022年经济运行整济金融形来宏观政策坚持稳字当头稳中求进推动经济运行以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展有效实体好转势整体好转稳健的货币政策精准有力保持连续性施宏观政策最大程度稳住经济社会发展基本盘稳货币政策基证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报稳定性可持续性科学管理市场预期切实服务实健的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可持调随与中央经体经济有效防控金融风险贷款市场报价利率改革续性科学管理市场预期切实服务实体经济有效济工作会议说红利持续释放存款利率市场化调整机制作用有效发防控金融风险贷款市场报价利率改革红利持续释放法一致挥货币政策传导效率增强贷款利率明显下降人货币政策传导效率增强贷款利率明显下降人民币存款利率机民币汇率双向浮动弹性增强在合理均衡水平上保汇率双向浮动弹性增强在合理均衡水平上保持基制性调整有所持基本稳定发挥了宏观经济稳定器功能本稳定发挥了宏观经济稳定器功能涉及会议指出当前国际经济增长放缓通胀仍处高位会议指出当前全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持续发达国家央行政策紧缩效应显现地缘政治冲突持续外部环境动荡不安国内经济恢国际金融市场波动加剧国内经济呈现恢复向好态势复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱但恢复的基础尚不牢固要精准有力实施稳健的货币三重压力仍然较大要坚持稳字当头稳中求进强政策搞好跨周期调节更好发挥货币政策工具的总化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度量和结构双重功能全力做好稳增长稳就业稳物要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重价工作着力支持扩大内需为实体经济提供更有力功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力未提三重理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货币供支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合压力应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和对经济形势用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政的判断是恢复础设施建设促进政府投资带动民间投资在国内粮策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施向好态势食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下保持建设在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有信贷增长更物价水平基本稳定结构性货币政策工具要坚持聚利条件下保持物价水平基本稳定结构性货币政策强调节奏平焦重点合理适度有进有退延续实施碳减排支持工具要继续做好加法强化对重点领域薄弱环节稳工具等三项货币政策工具继续加大对普惠金融绿和受疫情影响行业的支持落实好支持煤炭清洁高效提及政府投色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改资和民间投域和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调发造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持资展深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重工具综合施策支持区域协调发展深化金融供给侧货币政策结构性货币心下沉推动中小银行聚焦主责主业支持银行补充结构性改革引导大银行服务重心下沉推动中小银具体措施政策工具提及资本共同维护金融市场的稳定发展完善市场化利行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维护金融对基础设施建率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机制设的支持款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机降成本从利率改革效能和指导作用推动企业综合融资成本和制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导降低改为稳个人消费信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革作用推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成中有降增强人民币汇率弹性引导企业和金融机构坚持风本深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引房地产调控险中性理念优化预期管理保持人民币汇率在合导企业和金融机构坚持风险中性理念优化预期相关表述维理均衡水平上的基本稳定构建金融有效支持实体经管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定持提及房地济的体制机制完善金融支持科技创新体系引导金构建金融有效支持实体经济的体制机制完善金融支产新发展模融机构增加制造业中长期贷款支持加快建设现代化持创新体系引导金融机构增加制造业中长期贷款式产业体系努力做到金融对民营企业的支持与民营企支持加快建设现代化产业体系努力做到金融对民营业对经济社会发展的贡献相适应以促进实现碳达峰企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗消费品和应以促进实现碳达峰碳中和为目标完善绿色金融社会服务领域消费金融服务继续加大对企业稳岗扩体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务岗和重点群体创业就业的金融支持力度有效防范化继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融解优质头部房企风险改善资产负债状况扎实做好支持力度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工保交楼保民生保稳定各项工作因城施策支持刚作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改性和改善性住房需求加快完善住房租赁金融政策体善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和系推动房地产业向新发展模式平稳过渡引导平台改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动务维护住房消费者合法权益确保房地产市场平稳常态化监管水平推进金融高水平双向开放提高开发展引导平台企业金融业务规范健康发展提升平放条件下经济金融管理能力和防控风险能力台企业金融活动常态化监管水平推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻落实党的二十大中央经济工作会为指导全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议和全国两会精神按照党中央国务院的决策议精神按照党中央国务院的决策部署扎实推进部署坚持稳中求进工作总基调牢牢把握高质量发中国式现代化坚持两个毫不动摇坚持稳中求进展首要任务扎实推进中国式现代化完整准确工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加不再提及加全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局更好统快构建新发展格局着力推动高质量发展加大宏观大力度提振货币政策筹质的有效提升和量的合理增长推动经济运行持续政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内需信心等强调目标整体好转坚持两个毫不动摇打好宏观政策扩战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来进一步宏观政策和扩大需求改革创新和防范化解风险组合拳把实施扩加强部门间政策协调落实好稳经济一揽子政策和接大内需等工作大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来续政策充分发挥货币信贷政策效能把握好内部均的组合拳进一步加强部门间政策协调充分发挥货币信贷政策衡和外部均衡的平衡统筹金融支持实体经济与防风效能兼顾好内部均衡和外部均衡统筹金融支持实险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量体经济与防风险为全面建设社会主义现代化国家开的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局好局起好步起好步资料来源央行官网华创证券整理注红色为重要新增或变化绿色为重要删去二风险提示资金面超预期收紧宽信用进度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9