3月经济数据继续验证基本面向上复苏的趋势，同时结构分化延续、分化程度较年初加剧。就经济增速而言，在一季度“开门红”的背景下，Q2-Q4的经济增长强度达到2022年三季度，即可实现全年“5.0%”的增速目标，我们认为这一难度不大；而在一季度经济动能延续的假设情形下，全年增速有望达到5.7%。
　　强弱分项也基本符合我们年初的判断：其一，消费动能继续改善，尤其是服务消费、可选消费加速反弹；其二，投资增速延续韧性，边际略有下行。3月增速边际下行主因地产拖累走扩、基建增量拉力阶段性不足；其三，复苏的相对弱项在于，生产端暂时“弱修复”，且就业尚面临青年人口失业率上行的压力。我们提示，短期内基本面向上修复的趋势无法证伪，基本面对债市情绪的扰动风险依然存在，年内消费对增长的拉动或将延续，而地产链的拖累将是基本面复苏斜率的重要观察点，持续关注4月高频数据表现。我们提示，短期内基本面向上修复的趋势无法证伪，基本面对债市情绪的扰动风险依然存在，年内消费对增长的拉动或将延续，尤其二季度假期出行或继续提振服务消费，而地产链的拖累将是基本面复苏斜率的重要观察点，持续关注高频数据表现。
　　 3月经济数据解读：
　　1、GDP：一季度经济动能回补，GDP增速反弹至4.5%。其中最终消费支出贡献率达66.6%，拉动GDP增长3个百分点。我们基于两个视角测算年内经济增速水平，结论：（1）按一季度经济动能外推全年增速有望达5.7%，Q2-Q4对应8.0%、5.6%、6.0%；（2）按全年5.0%增速推算，Q2-Q4四年复合增速4.6%，强度基本与2022年Q3对等。
　　2、基建（不含电力）：上冲动能放缓。3月固定资产投资累计增速5.1%，其中，基建（不含电力）累计同比+8.8%、单月同比+8.7%，较1-2月小幅回落，环比符合季节性。年初项目集中开工带来增量，而3月新增放缓，也对应建筑业PMI新订单回落。
　　3、地产投资：拖累幅度边际走扩。3月地产累计同比-5.8%，我们测算单月增速-7.2%，较1-2月降幅扩大、拖累加剧；其中前端走弱，而竣工同比显著改善。商品房销售增速略高于1-2月、维持负增，边际上未有超预期反弹；销售回款带动3月房地产开发到位资金增速继续改善。
　　4、制造业投资：3月制造业累计同比+7%，当月同比+6.2%，中游行业支撑效应转强（电气设备、化学制品），但下游行业投资拉动相对减弱（汽车、电子产品）。
　　5、社零：低基数影响开始显现，叠加可选消费反弹，3月社零增速同比+10.6%，超市场预期，消费动能整体继续改善。二季度在假期出行的带动下，预计餐饮消费有望再度回升。
　　6、工业：生产“弱修复”。3月工业增速同比+3.9%，较1-2月提升，但环比季调+0.12%，仍低于季节性，指向生产端的复苏动能依然不强，结合工业企业利润数据，或与企业端的去库压力相关。
　　7、就业：结构性压力加剧。3月城镇调查失业率5.3%，较1-2月均值下降0.3pct，但改善主要来自25-59岁人口失业率下降，18-24岁人口失业率进一步上升至19.6%，结构性压力依然突出。
　　风险提示：基本面复苏动能边际转强，抑制债市情绪。