赎回潮影响下，2023年一季度债券市场融资成本相对偏高，全国各省城投债净融资规模整体较去年同期有所下降，优质城投主体贷款替代效应有所体现，而中低资质城投主体短期仍较为依赖债券融资来缓解债务到期压力。此外，区域间净融资规模进一步分化，优质区域仍具有相对较强的再融资能力，而市场关注度较高的部分偏弱区域再融资情况仍未出现明显改善。往后看，考虑到长期的政策不确定性及估值波动风险，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构针对广东、浙江等好区域1-2年品种进行下沉，对于收益诉求偏高的投资机构，考虑到利差保护充足性，可在天津、陕西等再融资能力表现相对亮眼的区域精选个券获取超额收益。
　　一季度城投债净融资有何变化：
　　1、净融资额：2023年一季度全国各省城投债净融资规模合计5520亿元，较去年同期下降738亿元，但2月以来，月度净融资出现回暖迹象。
　　2、分品种看：短融、非公开公司债净融资规模较大，较去年同期分别增加491亿元和489亿元。
　　3、分行政层级看：地市级、区县级主体净融资规模较大，但较去年同期分别下降91亿元和285亿元。
　　各省份及各地市净融资现状分析：
　　1、分省份看：2023年一季度，天津、河南、陕西、河北城投债净融资额较去年同期增长超过50亿元，再融资能力明显改善，而重庆、云南、安徽、福建等区域净融资额同比下滑严重，其中，云南净融资规模由正转负，甘肃省净融资规模在去年为负数的基础上进一步下降。
　　2、分地市看：嘉兴、济南、泰州、郑州在净融资规模超过100亿的基础上同比增加30亿元以上，一级市场债券融资较为通畅；潍坊、昆明、赣州等地市净融资规模降至10亿元以下，再融资情况不太乐观，需关注上述地市后续债券偿还的资金安排情况。
　　3、重点省市：2023年1-3月山东省净融资额597.0亿元，同比增加25.1亿元，较去年同期略有改善，其中，济南市再融资能力显著改善而潍坊市下滑明显；天津市净融资额352.2亿元，同比增加224.5亿元，较去年同期明显改善；广西净融资额70.8亿元，但柳州市净融资规模较去年同期进一步下降，再融资能力依然偏弱；云南省净融资额-68.7亿元，同比下降80.1亿元，再融资能力明显下降。其中，昆明市净融资额9.5亿元，同比下降35.24亿元；甘肃省净融资额为-102.1亿元，同比下降40.4亿元，其中，兰州市净融资额为41亿元，同比下降2.5亿元，后续需持续关注甘肃区域内主体融资能力变化。
　　城投债市场是否出现贷款替代效应？可能在优质城投：
　　1、全市场主体：2023年1-3月净融资规模呈现逐月递增的趋势；进一步从募集资金用途来看，2023年1-3月募集资金用途中用于借新还旧的占比较去年同期整体保持平稳，维持在95%以上的高位，债券到期仍以借新还旧的方式接续为主，整体看城投主体并未出现贷款替代效应。
　　2、分不同资质看：赎回潮影响下，2023年一季度债券市场融资成本相对偏高，部分区域优质城投主体倾向于将融资渠道由债券市场转向更低成本的银行贷款；而当前城投监管政策整体趋严背景下，低资质城投主体的信贷融资难度有所加大，受银行贷款渠道的限制等因素影响，中低资质主体融资渠道未像优质城投一样发生转变，短期内仍较为依赖债券融资来缓解债务到期压力。
　　风险提示：数据来源和统计口径可能存在一定差异；政策变化超预期。