2023年3月，中债登和上清所债券托管总量为130.45万亿，同比增速下降0.5个百分点至8.1%，环比增量从2023年2月的1.45万亿回落至1.01万亿。
　　1、杠杆率：资金收敛抑制机构杠杆融资需求，债市杠杆率小幅回落
　　3月流动性回归平稳，叠加下旬降准资金落地，银行间资金面整体维持平稳宽松，3月DR007中枢从2.11%回落至2.05%附近，提升机构杠杆融资需求，全月质押式回购月均成交量从5.53万亿明显上升至6.28万亿，债市杠杆率高点接近110%，仅略低于2020年同期、显著高于2021年和2022年同期水平，月末跨季时点债市杠杆率回落至108.3%，仍位于历史同期偏高水平。
　　 2、分机构：保险配置偏强，广义基金拉久期，外资重回净流入
　　（1）保险公司：配置力量继续增强。3月保险公司在二级市场净买入量由2036亿上升2216亿，债券托管量增量由249亿上行至1108亿，其中刚性配置地方债，大幅增持国债、金融债，政金债由减持转为增持。
　　（2）商业银行：表内配债力度边际弱化，对利率债和同业存单的增持规模大幅下降。经历连续两个月在“开门红”效应下对债券维持偏强的配置力度之后，3月商业银行或更加关注利率和流动性风险，倾向通过购置基金等产品来分散债券配置，实现更加灵活的配债和流动性管理需求。
　　（3）广义基金：负债端资金流入推动配债力度边际增强。3月以来基金二级净买入中枢显著提升，4月以来理财净买入迎来季节性放量；除了同业存单到期压力较大带来被动减持之外，广义基金对其他品种多为增持，其中随着交易情绪升温，大幅增持政金债，并且向久期要收益；“钱多”逻辑下继续实施票息策略，增持信用债。
　　（4）外资：重回净流入，对利率债减持力度下降，大幅增持同业存单。3月美联储加息幅度维持25bp并暗示加息周期接近尾声，中美负向利差有所修复，无抛补型外资流出节奏放缓、抛补型和被动型外资继续流入或是外资整体重回净流入的主要原因。
　　3、分券种：存单和信用品种到期压力偏大，托管量增量小幅回落
　　（1）3月债券托管量增量：为1.01万亿，较2月小幅下行，略低于季节性水平。
　　（2）利率债：托管量增量维持在1万亿附近的高位，其中提前批地方债持续放量，国债净融资超季节性水平上升，政金债发行节奏有所加快。
　　（3）同业存单：降准减缓负债压力，集中到期不续，净融资大幅下行至季节性低位。
　　（4）信用品种：信用融资环境继续修复，但集中到期压力下净融资规模有所下行。
　　后续来看，（1）地方债提前批仍有额度待发，财政政策未强调“靠前发力”，预计二季度利率债供给节奏或较2022年更为均衡。（2）当前经济修复逻辑无法证伪，利率长端品种难以走出趋势行情，10年期国债收益率或维持2.85%附近窄幅波动，难以有效下行突破2.8%，赔率不高，建议投资者多看少动，关注热力指标提示交易情绪演绎较为极致；（3）钱多逻辑主导下信用品种+票息策略仍为占优选择，当前信用利差压缩的趋势短期仍将延续；（4）月末关注政治局会议、PMI数据以及月末资金波动风险。
　　风险提示：银行新资本管理办法执行、资管产品赎回等扰动因素超预期。