4月资金面回顾：税期波动不大，总体维持平稳。第一，资金价格表现方面，隔夜与7D价格受税期影响小幅上行后月末转松，波动区间较上月收窄。4月在“万亿”规模的较大的税期扰动下，资金面整体维持紧平衡态势，月末资金价格虽有冲高，但仍低于2月、3月时的最高点位，且税期走款过后，隔夜与7D价格明显下行，倒挂情况得以缓解。第二，流动性回顾看，3月跨季资金回收，超储率边际下行。4月份资金缺口压力主要来自逆回购到期和政府存款，公开市场净投放流动性约-8000亿，故4月超储规模可能较3月缩减，根据现有数据估计超储率或仅在1.2%附近。具体观测公开市场操作，4月央行维持月初克制、月末宽松的常态操作，积极维护税期资金面；MLF增量投放200亿，投放规模基本符合市场预期，但较一季度明显下降。
　　 4月货币政策追踪：央行对于经济形势的判断更加乐观，货币政策维持平稳发力状态。（1）上旬附近，经济修复进程较Q1出现边际下滑迹象，银行信贷投放节奏放缓，资金面整体维持平稳宽松态势，彭博消息称CPI通胀疲软以及PPI通缩将凸显中国央行本季度有降息的空间，激发市场降息预期；此外，多地中小行集体下调存款利率，市场对于降息预期的博弈逐渐升温。（2）中旬，货政例会以及央行金融数据发布会均做出回应，中小行下调存款利率系对于之前降息的补充调整，强调货币条件合理适度，货币宽松的空间一定程度上被压缩。整体来看，经济复苏过程中，政策层依旧强调维持货币政策稳健的基调，但对于经济形势的判断更加乐观。
　　 5月资金缺口分析：缺口压力不大，关注资金波动回归可能性。第一，刚性缺口方面，5月缴准压力和MLF到期压力均不大；第二，外生冲击方面，5月货币发行对流动性影响为正，外占和非金融机构存款影响较小；第三，财政扰动方面，5月属于税期偏大月份，税期扰动依然存在，但地方债发行缴款冲击并不集中。
　　综合来看，4月税期扰动下，资金价格中枢总体维持稳定，预计5月整体资金缺口不大，但平稳宽松维持时间已经偏长，非银杠杆激增提升资金面脆弱性，继续关注税期扰动的影响。就刚性缺口而言，5月一般存款季节性上行，缴准或对超储形成一定消耗，而公开市场到期规模明显缩小，到期也相对分散，预计总体对于流动性的冲击较为有限；财政因素中政府债券缴款的压力较4月或有所弱化，但税期依然偏大。故资金面的缺口压力总体可控，后续资金面的主要影响因素在于大行融出积极性和央行宽松操作的持续性，重点关注政治局会议后机构对于货币宽松预期的变化，以及长假之后税期扰动下的机构融出。
　　风险提示：流动性超预期收紧风险。