校园扩容加速，毛利率维持相对稳定，延续高比例现金分红
　　中教控股1HFY23实现收入/经调整归母净利润27.75/10.45亿元（yoy+18%/+15%），约为我们全年预期的51%/50%，符合预期；毛利率为57.4%，维持相对稳定。公司宣派中期现金股息，分红率约为40%。1HFY23公司扩容改建开支超过我们此前全年预测水平，故我们上调FY23资本开支预测至15亿元，并相应调整FY23-25折旧摊销费用，预计FY23-F25归母净利润为20.16/22.77/27.85亿元。我们结合市场变化将WACC从14.27%上调至15.78%，基于DCF估值的目标价为10.27港元（永续增长率为1%，港元兑人民币为0.88）。维持“买入”。
　　高等职业教育稳健增长，国际教育快速反弹
　　1HFY23公司整体内生增长延续稳健表现，学生人数同比增长约10%，生均收入同比增长约8%。分业务看，高等职业教育学生人数同比增长14.6%至286,900人，收入同增20.6%至23.48亿元，占公司总收入的85%、整体净利润的88%；中等职业教育由于招生受到外部扰动影响，学生人数同比下降9.5%至50,600人，收入同比下降3.0%至3.20亿元；国际教育收入同增44.6%，主因澳大利亚边境放开后，国际教育板块招生快速增加，学生人数同比增长14.3%至3,200人。
　　加快校园扩容驱动内生增长，现金储备较充足
　　1HFY23公司资本开支达12.2亿元，主要用于建设广东省新校区和现有校区新建筑。此前我们预计公司全年资本开支约10亿元，结合1HFY23资本开支，我们判断由于学生规模增长较快，FY23公司将提前进行广东、山东等地区的校园扩建，因此上调FY23资本开支预测至15亿元。截至1HFY23公司账面现金储备约有58.74亿元；23年4月公司发行5亿元投资级别有担保债券（26年到期），由亚洲开发银行担保，所募集资金将主要用于兴建及扩建集团经营的国内院校。我们预计公司有较为充足的资金可支持后续校园扩建。
　　目标价10.27港元，维持“买入”
　　我们预计公司FY23-FY25归母净利润为20.16/22.77/27.85亿元，结合市场变动上调WACC至15.78%，得到基于DCF的目标价10.27港元（前值：10.21港元），永续增长率为1%，港元兑人民币为0.88。维持“买入”。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。