公司拟配售募集约16亿港元，认购资金用于扩大校园网络（校园发展计潜在并购）&运营资金用途。2023年1月10日晚，公司发布公告拟配售股份1.47亿股，相当约配售前总股本的6.17%，定价为10.94港币/股，相较1月9日收盘价（12.00港元）折价约8.8%，扣除相关成本费用后，认购所得款净额约为16亿港币，公告提及本次配售的资金用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在并购项目）以及营运资金用途。
　　职业教育领域政策维持一如既往鼓励态度，多元办学格局持续明确。教育行业直接关系到国家人才培养、产业升级和民族进步，故往往受国家政策强约束。国信社服小组在22M6公司深度《中教控股：三十载磨一剑，高教龙头御风而行》、22M12行业深度《职业教育行业：职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖》对教育政策进行过详细复盘，整体而言，政策对社会资本深度参与职业教育行业发展的持开放鼓励态度，但对民营资本参与学前教育&K9民办学校与教培的发展存在明确约束。
　　具体看职教行业，21M5《民办教育促进法实施条例》、21M10《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》、22M12《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》等系列政策，不断明确政策鼓励社会力量参与行业建设的态度，且后续政策从招生/财政支持等方面不断细化支持路径。
　　依托于资本市场力量，公司历史上已经多次证明过自身出色的整合能力。我们在正文中整理了公司历次股权融资与收购整合节奏。公司分别于2017年12月（IPO，30.83亿港元）、2020年8月（20亿港元）、2021年2月（20.1亿港元）、2021年10月（11.7亿港元）进行过股权融资，且后续经营中均有相应并购落地，如2020年8月海经院、2021年9月四川锦城学院。此外，在2022财年并购暂停背景下（一二级市场估值倒挂），公司加大广应科、白云学院的内生扩建投入，稳定公司内生增长，上述举措将为公司未来财年的学额获批保驾护航。
　　风险提示：疫情反复、外延扩张缓慢、招生不及预期、政策趋严等
　　投资建议：配售释放的信号意义非凡。我们认为公司本次配售的信号意义非凡，融资顺利落地后，公司将有充裕资金进行校区内生投入，也能够为未来潜在并购机会做好资金储备，这对于提升公司增长中枢有着积极作用。其次，未来若并购能有实质性推进，前期市场部分悲观论调也会极大程度消解(我们在22M6深度报告推荐中提示过高教板块三大催化：学额获批/财报披露—选营落地—并购重启)，暂不考虑并购情况下(系落地节奏不确定)，预期公司23-25年公司归母净利润21.28/24.12/27.15亿元，对应PE估值12/11/9x，给与公司23年15x PE估值，则目标市值319.2亿元(约合358.7亿港元)，较目前286.5亿港元仍有25.2%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月12日中教控股00839HK买入拟配售募集约16亿港元中线增长逻辑持续强化核心观点公司研究海外公司财报点评公司拟配售募集约16亿港元认购资金用于扩大校园网络校园发展计潜社会服务教育在并购运营资金用途2023年1月10日晚公司发布公告拟配售股份证券分析师曾光证券分析师钟潇147亿股相当约配售前总股本的617定价为1094港币股相较10755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn月9日收盘价1200港元折价约88扣除相关成本费用后认购所得S0980511040003S0980513100003款净额约为16亿港币公告提及本次配售的资金用于扩大学校网络包括证券分析师张鲁联系人白晓琦校园发展及潜在并购项目以及营运资金用途010-880053770755-81981232zhanglu5guosencomcnbaixiaoqiguosencomcn职业教育领域政策维持一如既往鼓励态度多元办学格局持续明确教育行S0980521120002业直接关系到国家人才培养产业升级和民族进步故往往受国家政策强约基础数据束国信社服小组在22M6公司深度中教控股三十载磨一剑高教龙头投资评级买入维持御风而行22M12行业深度职业教育行业职教赛道政策暖风频吹板合理估值块情绪预期触底回暖对教育政策进行过详细复盘整体而言政策对社会收盘价1202港元总市值流通市值2864528645百万港元资本深度参与职业教育行业发展的持开放鼓励态度但对民营资本参与学前52周最高价最低价1353450港元教育K9民办学校与教培的发展存在明确约束近3个月日均成交额16754百万港元具体看职教行业21M5民办教育促进法实施条例21M10关于推动现市场走势代职业教育高质量发展的意见22M12关于深化现代职业教育体系建设改革的意见等系列政策不断明确政策鼓励社会力量参与行业建设的态度且后续政策从招生财政支持等方面不断细化支持路径依托于资本市场力量公司历史上已经多次证明过自身出色的整合能力我们在正文中整理了公司历次股权融资与收购整合节奏公司分别于2017年12月IPO3083亿港元2020年8月20亿港元2021年2月201亿港元2021年10月117亿港元进行过股权融资且后续经营中均有相应并购落地如2020年8月海经院2021年9月四川锦城学院此外在2022财年并购暂停背景下一二级市场估值倒挂公司加大广应科资料来源Wind国信证券经济研究所整理白云学院的内生扩建投入稳定公司内生增长上述举措将为公司未来财年的学额获批保驾护航相关研究报告中教控股00839HK2022财年年报点评-经调归母净利润风险提示疫情反复外延扩张缓慢招生不及预期政策趋严等同增12持续高分红率彰显吸引力2022-11-29中教控股00839HK系列跟踪之二-招生学额利好接踵而投资建议配售释放的信号意义非凡我们认为公司本次配售的信号意义非来内生增长信心持续强化2022-07-03凡融资顺利落地后公司将有充裕资金进行校区内生投入也能够为未来中教控股00839HK-三十载磨一剑高教龙头御风而行2022-06-20潜在并购机会做好资金储备这对于提升公司增长中枢有着积极作用其次中教控股-00839HK-财报点评并购转设整合多渠道强劲增未来若并购能有实质性推进前期市场部分悲观论调也会极大程度消解我长2021-05-05们在22M6深度报告推荐中提示过高教板块三大催化学额获批财报披露选营落地并购重启暂不考虑并购情况下系落地节奏不确定预期公司23-25年公司归母净利润212824122715亿元对应PE估值12119x给与公司23年15xPE估值则目标市值3192亿元约合3587亿港元较目前2865亿港元仍有252的上涨空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元36824756556064337423-375292169157154净利润百万元14441845212824122715-1280278153133126每股收益元061077089101114EBITMargin-203-111371372385净资产收益率ROE132132132130128市盈率PE11892807163EVEBITDA-836-10482124115101市净率PB156122106092080资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告表1不同教育阶段的民办学校政策对比学历教育非学历教育义务教育小学初中高等教育学前教育校外培训职业培训各级人民政府应当依在中国境内设立的外商投资企构建政府统筹管理行业企业积法支持和规范社会力业以及外方为实际控制人的社各地不再审批新的面向极举办社会力量深度参与的多量举办民办教育保会组织不得举办参与举办或大力发展公办园支持社义务教育阶段学生的学元办学格局鼓励上市公司行障民办学校依法办办学原则者实际控制实施义务教育的民会力量举办普惠型幼儿科类校外培训机构现业龙头企业举办职业教育鼓励学自主管理鼓励办学校举办其他类型民办学园有学科类培训机构统一各类企业依法参与举办职业教引导民办学校提高质校的应当符合国家有关外商登记为非营利性机构育量办出特色满足投资的规定多样化教育需求其他民办学校除义务教育阶段不得通过股票市场融资是否允许上实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易的应当投资营利性幼儿园不得学科类培训机构一律不市VIE架构与利益关联方进行交易VIE合遵循公开公平公允的原则通过发行股份或支付现得上市融资严禁资本暂无相关限制合法性法性被取缔合理定价规范决策不得损害金等方式购买营利性幼化运作国家利益学校利益和师生权益儿园资产上市公司不得通过股票社会资本不得兼并收购市场融资投资学科类培任何社会组织和个人不得通过协议控制非营利性幼儿是否允许收训机构不得通过发行兼并收购协议控制等方式控暂无相关限制园参与并购加盟连暂无相关限制并购股份或支付现金等方式制实施义务教育的民办学校锁经营的营利性幼儿园购买学科类培训机构资报教育部门备案产非营利性民办园收费具体办法由省级政府制定坚持公益属性学科类营利性民办园收费标准收费限制政府定价为主市场调节为主校外培训收费纳入政府暂无相关限制实行市场调节地方政府指导价管理进行价格监管坚决抑制过高收费法规总结禁止上市暂未禁止营利性基本无限制禁止上市禁止上市禁止营利性基本无限制资料来源关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见关于学前教育深化改革规范发展的若干意见关于推动现代职业教育高质量发展的意见中华人民共和国民办教育促进法实施条例国信证券经济研究所整理表2职业教育领域相关法律法规文件发文机关时间文件核心内容1把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置充分调动各方面积极性统筹职业教育高等教育继续教育协同创新2制定支持职业教育的金融财政土地信用就业和收入分配等激励政策的具关于深化现代职业教育体系中共中央办公厅202212体举措建设改革的意见国务院办公厅3扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模完善专升本考试办法和培养方式支持高水平本科学校参与职业教育改革4将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券预算内投资等的支持范围扩大内需战略规划纲要国务院202212完善职业技术教育和培训体系支持和规范民办教育发展20222035年1明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型中华人民共和国职业教育2国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育推进多元办学支持社会力量广泛全国人大202205法新修订版平等参与职业教育3国家鼓励指导支持企业和其他社会力量依法举办职业学校职业培训机构1到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10关于推动现代职业教育高质中共中央办公厅2021102因地制宜统筹推进职业教育与普通教育协调发展量发展的意见国务院办公厅3构建政府统筹管理行业企业积极举办社会力量深度参与的多元办学格局1国家鼓励企业以独资合资合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校民办教育促进法实施条例国务院2021052其他民办学校除义务教育阶段与利益关联方进行交易的应当遵循公开公平公允的原则3未对职业教育赛道并购作出限制资料来源教育部全国人大国务院国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表3各省营利性转设进展及上市公司学校布局黑龙江江西广西贵州云南山西陕西四川广东河南湖北重庆海南甘肃江苏内蒙古河北宁夏安徽营利性选已接受学校转设申请资料教育学校已提交营利性申请材已出台征求意暂无进展择进展厅已初步同意黑龙江是过渡期料但教育部还没批复见稿许可证中教控股新高教集团希望教育中国科培资料来源各地教育厅国信证券经济研究所整理表4公司历次融资与收并购节奏单位亿港元融资日期融资形式筹资净额收购学校订立收购协议日期收购日期收购金额备注202320230109股权1598202220220322有担保债券613澳大利亚商业学院其中2011以现金202120211027股权117成都锦城学院20210726202109142935支付924以股份支付20210203股权201海口经济学院202020200820股权20海口经济学院附属艺20200807202009161505现金形式分期付款术学校收购剩余20股权郑州城轨学校20200110267现金形式分期付款201920190328可转换债券2355澳大利亚国王学院2019092320191016671重庆翻译学院20190625201907241151现金形式分期付款山东泉城学院2019011420190320293广州松田学院法国巴黎证券行使201820180105股权1292018061420180903171松田职业学院超额配股权西安铁道学院20180313692郑州城轨学校201803131026201720171214股权IPO3083资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表5同类可比公司估值比较EPS元股PE股价市值公司名称股票代码投资评级港元亿港元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中教控股0839HK12022865062089101114172512021059938买入中汇集团0382HK398431053057065067668621545529买入希望教育1765HK0816500060090110131202801655555买入新高教集团2001HK381595039046052058869737652585买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注其中中汇集团希望教育新高教集团EPS为Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物331547935316982313629营业收入36824756556064337423应收款项3011058533617712营业成本15072002225226052992存货净额10222营业税金及附加00000其他流动资产5251098349651113销售费用16441425289380438流动资产合计5876617568991166515767管理费用1277185595810541138固定资产1212612733127041265012578财务费用1436388369355无形资产及其他7925110361048499329381投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产8193632363236323632变动00000长期股权投资00050100其他收入21132232631658679资产总计2674733576337203792941458营业利润13801670230426833180短期借款及交易性金融负债14731831119915011510营业外净收支131299000应付款项136154179205235利润总额15111969230426833180其他流动负债46405628336939724570所得税费用393369148318流动负债合计62497613474756786315少数股东损益2891106124147长期借款及应付债券68627060706070607060归属于母公司净利润14441845212824122715其他长期负债18802326310138443874长期负债合计87419386101611090410934现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1499016999149081658217249净利润14441845212824122715少数股东权益8372569267527992946资产减值准备00000股东权益1091914008161361854821262折旧摊销346492631658679负债和股东权益总计2674733576337203792941458公允价值变动损失00000财务费用1436388369355关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2278170016611157414每股收益061077089101114其它2891106124147每股红利000000000000000经营活动现金流4096728120543503954每股净资产458588677778892资本开支0641505255ROIC-3-0111315其它投资现金流828151804352ROE1313131313投资活动现金流82987750146157毛利率5958606060权益性融资00000EBITMargin-20-11373738负债净变化2047198000EBITDAMargin-11-1484748支付股利利息00000收入增长3829171615其它融资现金流74365246323029净利润增长率12828151313融资活动现金流33431286323029资产负债率5958525149现金净变动76147852345073807息率0000000000货币资金的期初余额33913315479353169823PE11892807163货币资金的期末余额331547935316982313629PB1612110908企业自由现金流0236692040253607EVEBITDA841048121110权益自由现金流027278939783298资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032