核心观点
　　2022财年，公司经调归母净利润同增12%。2022财年，公司营收47.56亿元/+29.2%，系锦城学院并表&学生人数&学费提升带动；归母净利润18.45亿元/+27.8%；经调归母净利润18.00亿元/+12.1%。若剔除锦城并表预计收入/经调归母业绩同增~16%/~10%。2022H2，营收24.05亿元/+29.4%；归母业绩6.77亿元/+10.6%；经调归母业绩8.91亿元/+5.0%。
　　分业务，2022财年，高等教育分部收入39.31亿元/+42.5%，占比82.7%/+7.7pct，重要性持续凸显；中等教育分部收入6.36亿元/-9.5%，占比13.4%/-5.7pct，疫情扰动较大；国际教育分部收入1.89亿元/-14.1%，占比4.0%/-2.0pct，系澳洲入境限制（目前已解除）+澳元贬值。
　　在校学生人数同增27%，产教融合持续深化。截至2022财年期末，在读学生人数30.45万/+26.9%；其中高等教育分部24.60万/+38.7%，占比80.8%/+6.9pct；中等教育分部5.50万/-7.6%，占比18.1%/-6.7pct；国际教育分部3431人/+13.8%，占比1.1%/-0.1pct，随澳洲开放入境，国际学生第一学期申请人数超1300人/+63%（较19年+75%），其中集团内部申请人数160人/+1354%。期内校企合作数量达3475家/+43%。
　　销售费率优化，行政及财务费率上升。2022财年，毛利率57.9% /-1.2pct；归母净利率38.8%/-0.4pct；经调归母净利率37.8%/-5.8pct；期间费率25.3%/+3.4pct；其中行政费率15.2%/+2.3pct，系新校区计提折旧+股权激励；销售费率3.6%/-1.0pct；财务费率6.5%/+2.1pct，系借款增加。2022H2，毛利率56.6%/-2.5pct；归母净利率28.1%/-4.8pct；经调归母净利率37.1%/-5.8pct；期间费率25.8%/+3.4pct；其中行政费率14.6%/+2.3pct；销售费率4.0%/-1.0pct；财务费率7.2%/+2.1pct。
　　短期聚焦内生发展为主，维持高分红率稳定股东预期。一二级市场估值倒挂犹存，期内公司主要通过扩建提升容量，广州学校新校园、肇庆校区一/二期投入使用，已购买约372亩土地用于肇庆校区三期建设；2月澳洲学校获批Newcastle新校区；7月收购悉尼职业教育学校澳大利亚商业学院（已整合进国王学院）。此外，公司拟于23年2月派发末期股息33.57分/股，持续高分红率（44.4%）回馈股东。
　　风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。
　　投资建议：公司系民办高教板块绝对龙头，期内学生人数&学费内生增长逻辑持续验证，且维持高分红率坚定股东信心。伴随高校营利性选择推进落地，板块情绪&流动性仍有望持续回暖，预计23-25年归母业绩为21.28/24.12/27.15亿元，对应增速15.3%/13.3%/12.6%，EPS0.89/1.01/1.14元，对应PE为8/7/6x，维持“买入”评级。