中教控股拟配售股份融资约16亿港元，融资用途主要为学校网络扩张（包含校园发展和潜在并购机会）和补充营运资本。公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力，若本次配售发行成功，有望为公司在外延发展上带来新的增长点，并进一步提升板块投资信心和估值，打消市场疑虑。我们看好公司估值进一步修复，维持“买入”评级。
　　▍公司拟配售股份融资约16亿港元。公司1月9日公告，拟配售股份1.47亿股（对应配售前已发行股本6.17%），融资约16亿港元（净额），配售价每股10.94港元（较1月9日收盘价12港元折价8.8%）。公司融资用途主要为学校网络扩张（包含校园发展和潜在并购机会）和补充营运资本。
　　▍公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力。公司历史上以配售股份形式融资了三次，分别融资11.7亿港元（2021年10月）、20亿港元（2021年1月）、20亿港元（2020年8月），配售后公司也持续地通过并购/扩建来实现扩张发展。2020年8月至今，公司先后完成了海南学校收购（支付13.6亿元人民币收购60%股权）、西安学校增持（支付3.1亿元人民币收购28%股权）、锦城学院收购（对价24.5亿人民币收购51%股权，其中现金支付16.8亿元）等并购项目，以及白云学院、广应科校区扩张等扩建项目，调整后利润由FY2020的9.8亿元增长至FY2022的18.0亿元，增幅达84%。
　　▍本次配售若顺利发行，有望为公司提供新增长点，并进一步提升板块投资信心和估值。在高职教扩招背景下，公司已有较快的内生增速，2022/23学年新招生数达到7.1万人/+48%。若本次配售发行成功，公司将具备更加充足的资本实力推进加速发展。未来无论是扩建还是并购新学校，都有望公司贡献新的增长点，同时若公司后续能够完成新并购，亦有望打消市场对高教板块收并购扩张的悲观预期，打开行业成长空间，并进一步提升板块投资信心和估值。
　　▍风险因素：配售发行不及预期、校区扩建进度不及预期、学生人数增长不及预期，教育行业政策变化、学费提升不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25财年核心净利润预测为19.8/22.4/24.8亿元。综合公司历史估值中枢（22倍PE）以及可比高教公司（希望教育、新高教、中国科培等）2023年估值水平（普遍在7~9倍PE，wind一致预期），给予公司2023年15倍PE，对应目标价14港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：配售再起扩张公司有望加速成长中教控股00839HK重大事项点评2023110中信证券研究部核心观点中教控股拟配售股份融资约16亿港元融资用途主要为学校网络扩张包含校园发展和潜在并购机会和补充营运资本公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力若本次配售发行成功有望为公司在外延发展上带来新的增长点并进一步提升板块投资信心和估值打消市场疑虑我们看好公司估值进一步修复维持买入评级公司拟配售股份融资约16亿港元公司1月9日公告拟配售股份147亿股姜娅对应配售前已发行股本融资约亿港元净额配售价每股消费产业首席61716分析师1094港元较1月9日收盘价12港元折价88公司融资用途主要为学S1010510120056校网络扩张包含校园发展和潜在并购机会和补充营运资本公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力公司历史上以配售股份形式融资了三次分别融资117亿港元2021年10月20亿港元2021年1月20亿港元2020年8月配售后公司也持续地通过并购扩建来实现扩张发展2020年8月至今公司先后完成了海南学校收购支付136亿元人民币收购60股权西安学校增持支付31亿元人民币收购28股权锦城学院收购对价245亿人民币收购51股权其中现金支付168冯重光亿元等并购项目以及白云学院广应科校区扩张等扩建项目调整后利润教育行业分析师由FY2020的98亿元增长至FY2022的180亿元增幅达84S1010519040006本次配售若顺利发行有望为公司提供新增长点并进一步提升板块投资信心和估值在高职教扩招背景下公司已有较快的内生增速202223学年新招生数达到71万人48若本次配售发行成功公司将具备更加充足的资本实力推进加速发展未来无论是扩建还是并购新学校都有望公司贡献新的增长点同时若公司后续能够完成新并购亦有望打消市场对高教板块收并购扩张的悲观预期打开行业成长空间并进一步提升板块投资信心和估值郑逸坤风险因素配售发行不及预期校区扩建进度不及预期学生人数增长不及预教育行业分析师期教育行业政策变化学费提升不及预期等S1010522060001盈利预测估值与评级维持公司2023-25财年核心净利润预测为198224248亿元综合公司历史估值中枢22倍PE以及可比高教公司希望教育新高教中国科培等2023年估值水平普遍在79倍PEwind一致预期给予公司2023年15倍PE对应目标价14港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E中教控股00839HK营业收入百万元36824756570064247084营业收入增长率评级买入维持YoY375292198127103当前价1200港元核心净利润百万元16061800198422382480目标价1400港元每股净资产元458588637688745总股本2383百万股核心净利润每股收益067076083094104港股流通股本2383百万股EPS基本元总市值188亿港元毛利率591579582582583近三月日均成交额62百万港元核心净利润率43637834834835052周最高最低价1374459港元净资产收益率ROE132132130135139近1月绝对涨幅6090PE150130128114103近6月绝对涨幅5613PB2217171614近12月绝对涨幅-3516EVEBITDA179129118109101资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月9日收盘价PE由核心净利润计算得到证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明中教控股重大事项点评00839HK2023110利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入36824756570064247084货币资金33274793490664048296营业成本15072002238526872951存货1-122毛利21752754331537374133应收及预付款7521058114012851417销售费用168170199225248其他流动资产1795324390387386管理费用4747248669761077流动资产587661756437807710101融资收入净额162308272263250物业厂房及设备1212615700158651602216171其他收益19225463288无形资产32215100510051005100投资收益4361404040其他长期资产55236601609860986098营业利润12071725224925362808非流动资产2087127401270632722027369利润总额15111969207923412606资产总计2674733576335003529737470所得税费用3933546168短期借款14731831171017991913税后利润14721936202522802538应付款及应计费用19622048285032123542少数股东损益2891586673合同负债22663178285028913188归属于母公司股其他流动负债548556536545545东的净利润14441845196722142465流动负债62497613794684479188核心净利润16061800198422382480长期借款46187057705770577057EBITDA20942905318634473707其他长期负债41232329695695695非流动性负债87419386775277527752负债合计1499016999156981619916940归属于母公司所1091914008151751640617764有者权益合计少数股东权益8372569262726932766股东权益合计1175716577178021909920530负债股东权益总计2674733576335003529737470负债所有者权益2674733576335003529737470和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入375292198127103营业利润516429304128107现金流量表百万元核心净利润632121102128108指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润128027866126113税后利润14721936202522802538利润率折旧和摊销421628835843851毛利率591579582582583营运资金的变化709143307269496EBITMargin454479413405403其他经营现金流-72-91232223210EBITDA569611559537523经营现金流合计25302616339936154095Margin资本支出-3302-2144-1000-1000-1000净利率392388345345348其他投资现金流-164513535434040核心净利润率436378348348350投资现金流合计-4947-791-457-960-960回报率权益变动1686----净资产收益率132132130135139负债变动1923556-12389114总资产收益率5455596366股息支出-637-792-800-984-1107其他其他融资现金流-612--1906-263-250资产负债率560506469459452融资现金流合计2360-236-2829-1158-1243所得税率2617262626现金及现金等价股利支付率548434500500500-76146611314981892物净增加额费用率期初现金及现金34433327479349066404销售费用率4636353535等价物期末现金及现金管理费用率12915215215215233674793490664048296财务费用率等价物4465484135资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4