2023年4月27日，重庆啤酒发布2022年年报和2023年一
　　季报。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，盈利能力持续提升
　　业绩端：1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为140.39/12.64/12.34亿元，同增7%/8%/8%。2）2022Q4营收/归母净利润/扣非18.56/0.81/0.73亿元，同减4%/34%/37%。3 ） 2023Q1营收/归母净利润/扣非40.06/3.87/3.81亿元，同增4.5%/13.6%/14%，2022Q4受疫情放开影响公司业绩及利润短暂下滑，但整年仍呈高个位数上升态势，到2023Q1消费场景复苏红利叠加高端化加速驱动公司业绩利润加速上升。盈利端：1）2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为50.48%/18.43%/16.57%/4.60%，同比-0.5/+0.1/-0.3/-0.6pct。2）2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为55.59%/10.01%/28.22%/6.65%，同比+17.7/-2.3/+21.9/+1.2pct。3）2023 Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为45%/19%/13%/3%，同比2.5/+1.5/-0.8/-0.8pct，毛利率下降，系大麦等原材料成本上升所致，看好毛利率未来改善空间。2022Q4销售费用率及管理费用率上升主要系重庆品牌与“后火锅”体验店、乌苏
　　烤开启试营业所致。
　　▌产品结构持续优化，大城市计划加速高端化分产品看，2022年国际品牌/本土品牌营收48.73/88.23亿元，同比+7.9%/+6.0%，毛利率53.30%/49.82%，同比-1.4/+0.3pct。2022Q1公司推出重庆品牌“金”啤酒（实现预期增长）、乌苏黑啤及白啤，继续发力本土品牌高端价格带。销量方面，2022年国际品牌/本土品牌销量77.41/208.25万千升，同比+6.2%/+1.1%，销量占比27.10%/72.90%，同比+0.96/-0.96pct，国际高端产品占比上升，产品结构持续优化。分渠道看，2022年直销/批发代理营收0.68/136.28亿元，同比-9.8%/+6.8%。分区域看，2022年西北区/中区/南区营收39.79/59.06/38.11亿元（同比5.1%/+11.1%/+14.6%），占比28.3%/42.1%/27.1%（同比3.61/+1.55/+1.79pct）。2022年公司加速大城市计划，新增15个大城市，各“大城市”次高及以上产品占比超80%，高端化加快推进。量价拆分来看，2022年销量285.66万千升（同比+2.41%），吨价4914.60元/千升（同比+4.49%）；2023Q1销量82.36万千升（同增3.7%），吨价4863.78元/千升（同增0.8%），持续保持量价齐升态势。
　　▌盈利预测预计2023-2025年EPS为3.19/3.84/4.56元，当前股价对应PE分别为33/28/23倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌
　　苏增长不及预期、原材料上涨等