本报告导读：水羊转债于4月25日上市，上市首日定价区间预计为124-129元，建议上市后积极关注。
　　摘要：
　　水羊转债上市日为2023年4月25日，预计上市首日转股溢价率区间为【20%，25%】，定价区间为124-129元。债底保护较弱，下修条款相对严格。发行规模6.95亿元，主体和债项信用评级为A+（中诚信），展望为稳定。
　　水羊股份采取自有品牌与代理品牌双业务驱动增长，在自主品牌方面，公司致力于推动自主品牌升级。最重要的子品牌御泥坊以民族特色文化为用户创造新体验，新锐品牌关注度和影响力明显提升。通过收购布局高端品牌，丰富公司品牌矩阵及产品体系；代理品牌方面，公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道，业绩稳步增长。
　　水羊股份在销售渠道拓展上与多平台密切合作。在渠道布局方面，公司已建立起线上线下全覆盖的有机统一的销售渠道，形成了强大的营销渠道优势。在巩固主流电商渠道面膜品类优势的同时，加大直播品牌化转型。同时，自营平台运营也持续增长。
　　水羊股份在化妆品和护肤品市场份额和影响力不断提升,随着化妆品零售复苏、市场规模进一步扩大，公司的业绩有望修复。公司不断提升品牌影响力，提高营销和研发投入，提升市场份额，已经初见成效。公司2022全年业绩预降，主要是因为受到了疫情的负面影响。但随着2023年疫后消费复苏，公司业绩将有所修复，
　　风险提示：新券上市价格不及预期；化妆品销售量下滑；行业竞争加剧；用户体验下降；项目建设不及预期。