本报告导读：微观结构显示杠杆率下行，久期开始拉长。托管数据显示非银机构配置力量可能持续。对长端利率下行有较强支撑。
　　摘要：
　　进入4月中旬后，杠杆率开始下行，久期开始上行，债市对长短端判断回归理性。4月中旬杠杆率从前期110%左右的高点开始回调，目前已经回调至108%附近，到达历史分位点50%以下，其中证券公司和非法人产品（广义基金）杠杆率下行较多。同时基金久期开始恢复上行。从历史规律看这往往意味着利率下行行情将从短端转移至长端。
　　另外，从最新托管数据看，3月有较为明显的广义基金配置力量增强特征。另外，保险2023年以来的增持持续到了3月，且规模有所放大。保险开门红实际配置力量高于2020和2021年同期。
　　微观结构显示部分买入力量有向长端转移的迹象，后续若有一定的助推力量，现券长端继续下行并突破当前震荡点位并非不可能。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230417-230421）债市整体偏强。周内T合约收盘价始终维持在AMA上方。长短期指标均指示债市处于向好行情。
　　机构行为监控：过去一周资金交易升温，杠杆率持续分化。一级市场政金债热度上升，全场倍数上升，一致性预期走强。二级市场热度上升。30年国债换手率持续上升。中长期纯债型基金久期平均数上升。基金减少净买入，保险转为净买入，城商行、股份行维持净卖出势头，大行增持势头不减，货基、理财子净买入小幅减少。
　　资产相对性价比：1.过去一周套息空间各指标全面走弱，处于历史低分位点，套息空间收紧，息差策略性价比收缩；2.国债各期限利差过去一周出现分化行情，收益率曲线走平，国债国开利差仍处在历史低位，3年、7年隐含税率收窄，其余走阔；3.过去一周信用债期限利差震荡，少数走扩，企业债、城投债、二级资本信用债期限利差整体下行，中票期限利差走势分化，整体处于历史低位。除中票信用利差走扩外，其余基本走窄，大部分处于历史低分位点，信用下沉策略性价比不高；4.国债期货各品种跨期价差行情分化，部分在负区间小幅走强，处于历史低分位点，跨期套利宜做多远月合约。跨品种价差多数上行，处于历史中高位，跨品种套利空间较大。期现价差，各合约CTD券到期收益率收窄，各主力合约IRR走强且基本处于历史中高分位点。基差全面收紧。除TF合约贴水外其余均升水；5.其他价差，中美利差继续负向扩大，仍处于历史低分位点。股债性价比指标部分回调，仍处于历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。