规模稳步扩张，资产质量优异
　　22年归母净利润、营收、PPOP同比+26.1%、+12.2%、+8.4%，增速较1-9月-5.7pct、-4.3pct、-7.1pct，业绩增速有所放缓或由于非息收入波动所致。2022年公司拟每股派息0.40元，现金分红比例为21.82%（2021年：24.55%），股息率3.29%（截至2023/04/25）。鉴于资产稳步扩张，我们预测2023-25年EPS 2.38/2.83/3.32元，23年BVPS预测值15.50元，对应PB0.79倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.74倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB 1.00倍，目标价15.50元，维持“增持”评级。
　　信贷有力投放，息差保持平稳
　　22年公司总资产、贷款、存款同比+16.2%、+19.3%、+14.8%（22Q3同比增速分别为+17.5%、+21.0%、+11.8%）。22Q4新增贷款中零售、对公占比分别为42%、58%。公司加大重点领域信贷投放力度，22年末基建类贷款、制造业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款余额分别同比+21.4%、+29.2%、+22.4%、+28.8%。22年净息差1.69%，较1-6月持平，负债端结构及成本优化对冲资产端定价下行压力。22年生息资产收益率较1-6月-5bp至4.06%，其中贷款收益率-9bp至4.96%；22年计息负债成本率较1-6月-5bp至2.32%，其中存款收益率较1-6月持平至2.26%。
　　非息收入波动，零售转型深化
　　22年中收同比+29.5%，较1-9月-17.4pct；22年中收在营收中占比14.2%，较21年占比提升1.9pct。22年托管及其他受托业务佣金同比+59.3%，增速较1-6月+21.4pct，主要由于理财业务手续费收入增加所致。受Q4债市回调影响，其他非息收入增速边际放缓，22年同比+14.5%，较1-9月增速-17.2pct。公司坚持“五位一体”零售战略，零售转型持续深化，22年末公司零售金融条线客户AUM达4807亿元，同比+13.0%；零售金融条线存贷款余额分别同比+33.9%、+9.6%；代销业务余额同比+19.0%。
　　资产质量向好，信用成本下行
　　22年末不良率、拨备覆盖率为0.77%、565%，较9月末持平、-19pct，资产质量仍保持较优水平。22年末对公地产不良率3.45%，同比-33bp。22年末关注率、逾期率分别较6月末-7bp、-8bp至0.39%、0.59%，隐性风险指标有所改善。22Q4年化不良生成率为0.56%，较Q3-1.44pct。22Q4年化信用成本为0.53%，同比-0.81pct。22年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.89%、8.08%，较9月末-0.33pct、-0.19pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。