事件：公司发布2023年一季度报告。2023年一季度公司实现营收279.69亿元，同比增长13.80%；归属于上市公司股东的净利润14.80亿元，同比下降24.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.18亿元，同比下降24.43%；基本每股收益0.293元。
　　扣非净利环比增加，主业持续改善。公司2022Q1-2023Q1逐季度营收同比增速分别为6.89%、4.41%、-8.46%、-3.36%、13.80%，受益于下游能源、轴承行业维持较高景气度，后续营收有望重回高增趋势；公司2022Q1-2023Q1逐季归母净利同比增速分别为0.93%、-18.983%、1.423%、-15.49%、-24.01%，逐季扣非后归母净利同比增速分别为-2.11%、-18.46%、-36.01%、-34.18%、-24.43%；在基数偏高及行业需求持弱背景下，公司业绩同比回落，但更值得关注的是扣非后归母净利环比2022年四季度上升16.95%，显示公司主业环比明显改善。公司2022Q1-2023Q1逐季销售毛利率分别为16.40%、15.90%、13.46%、12.88%、13.56%，2023Q1销售毛利率已有改善；2022Q1-2023Q1逐季期间费用率分别为6.40%、6.39%、6.82%、5.07%、6.79%，2023Q1费用占比环比增加；2022Q1-2023Q1逐季销售净利率分别为7.94%、6.72%、7.48%、6.81%、5.38%，2023Q1销售净利率持续低迷。
　　无缝管产能大幅增加，公司总产能持续扩张。公司一季度取得了天津钢管制造有限公司的控股权，并于2023年1月31日完成并表，至此公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，结合前期公告，公司当前产能有望达到1950万吨以上，呈现出显著成长特征；根据公司公告，天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管能够形成有效互补，有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，共同实现无缝钢管产销协同的产业集群。
　　全球特钢领域龙头，产品升级与产能扩张并举。特钢行业形成了三大特钢企业集团和三大专业化特钢企业为主的格局，公司产销规模处于行业前列，当前优势主要体现在：（1）公司是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一，拥有全产业链生产、优势区位以及先进设备优势，同时公司具有央企背景、港资管理以及苏南模式的特质，有效激发经营潜力；（2）公司特冶二期及三期项目持续推进，三高一特产品规模持续提升，小巨人项目销量快速增长，产品结构及盈利稳定性进一步改善；（3）公司专注上下游并行扩张，后续控股天津钢管后有望继续扩张，受益于行业兼并重组大趋势。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为87.9亿元、96.8亿元、102.1亿元，对应PE为9.4、8.5、8.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，下游需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年04月22日中信特钢000708SZ主业环比改善产能持续扩张事件公司发布2023年一季度报告2023年一季度公司实现营收27969亿元买入维持同比增长1380归属于上市公司股东的净利润1480亿元同比下降2401股票信息归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1418亿元同比下降2443基本每股收益0293元行业特钢前次评级买入扣非净利环比增加主业持续改善公司2022Q1-2023Q1逐季度营收同比增速分别4月21日收盘价元1638为689441-846-3361380受益于下游能源轴承行业维持总市值百万元8267240较高景气度后续营收有望重回高增趋势公司2022Q1-2023Q1逐季归母净利同比总股本百万股504716增速分别为093-189831423-1549-2401逐季扣非后归母净其中自由流通股利同比增速分别为-211-1846-3601-3418-2443在基数偏高10000及行业需求持弱背景下公司业绩同比回落但更值得关注的是扣非后归母净利环30日日均成交量百万股699比2022年四季度上升1695显示公司主业环比明显改善公司2022Q1-2023Q1股价走势逐季销售毛利率分别为164015901346128813562023Q1销售毛利率已有改善2022Q1-2023Q1逐季期间费用率分别为640639中信特钢沪深3006825076792023Q1费用占比环比增加2022Q1-2023Q1逐季销售21净利率分别为7946727486815382023Q1销售净利率持续14低迷70无缝管产能大幅增加公司总产能持续扩张公司一季度取得了天津钢管制造有限-7公司的控股权并于2023年1月31日完成并表至此公司已拥有500万吨的无缝-14钢管产能结合前期公告公司当前产能有望达到1950万吨以上呈现出显著成长特征根据公司公告天津钢管以中薄壁无缝钢管为主与公司现有的中厚壁无缝-212022-042022-082022-122023-04钢管能够形成有效互补有利于完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围共同实现无缝钢管产销协同的产业集群作者全球特钢领域龙头产品升级与产能扩张并举特钢行业形成了三大特钢企业集团分析师张津铭和三大专业化特钢企业为主的格局公司产销规模处于行业前列当前优势主要体执业证书编号S0680520070001现在1公司是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一拥有全产业邮箱链生产优势区位以及先进设备优势同时公司具有央企背景港资管理以及苏南zhangjinminggszqcom分析师高亢模式的特质有效激发经营潜力2公司特冶二期及三期项目持续推进三高一特产品规模持续提升小巨人项目销量快速增长产品结构及盈利稳定性进一步改执业证书编号S0680523020001善3公司专注上下游并行扩张后续控股天津钢管后有望继续扩张受益于行邮箱gaokanggszqcom业兼并重组大趋势相关研究投资建议公司专注中高端特殊钢材制造产品结构不断改善外延式扩张加速支1中信特钢000708SZ特钢龙头有望迎来跨越式撑估值同时下游需求持续向好有效支撑其盈利释放我们预计公司2023年2025发展2023-04-11年实现归母净利分别为879亿元968亿元1021亿元对应PE为948581倍维持买入评级风险提示上游原料价格大幅波动下游需求不及预期新业务发展存在不确定性财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9733298345116227123405128135增长率yoy302101826238归母净利润百万元795371058785967910209增长率yoy320-10723610255EPS最新摊薄元股158141174192202净资产收益率241195211203189PE倍104116948581倍PB2523201815资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023421请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3306337649493494219459970营业收入9733298345116227123405128135现金7625892824953651835978营业成本806668385399767105975109853应收票据及应收账款10888125687454172336487营业税金及附加567582682727754其他应收款137107508670营业费用532483603623656预付账款14541393156217791581管理费用15701406176818211920存货912610768120061265112664研发费用34873851435847294857其他流动资产38332917337531463260财务费用475348-285-438-675非流动资产5181453126591875955258603资产减值损失-321-642-571-706-681长期投资7471922244932583926其他收益231247239243241固定资产3321438954437914419243207公允价值变动收益-150-8-4-6无形资产43314272410040083857投资净收益-216-100-158-129-143其他非流动资产135217978884780947613资产处置收益52990521756638资产总计8487690775108536101747118574营业利润95488462104991154012181流动负债3871337507526464220855716营业外收入7946635458短期借款46075273494051065023营业外支出124791019096应付票据及应付账款1694917958253861967227539利润总额95048429104611150412144其他流动负债1715614277223201743023155所得税15431320166818181928非流动负债131961683014194119428704净利润796171098792968610216长期借款10421124161059979374905少数股东损益84767其他非流动负债27754414359540043799归属母公司净利润795371058785967910209负债合计5190954337668395415064420EBITDA1333512576139961545416101少数股东权益164160167173181EPS元158141174192202股本50475047504750475047资本公积91739173917391739173主要财务比率留存收益1840621298256733051735613会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3280436277415304742353973成长能力负债和股东权益8487690775108536101747118574营业收入302101826238营业利润270-1142419956归属于母公司净利润320-10723610255获利能力毛利率171147142141143现金流量表百万元净利率8272767880会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE241195211203189经营活动现金流129451343429046-942038390ROIC168134142147144净利润796171098792968610216偿债能力折旧摊销30933276335538124076资产负债率612599616532543财务费用475348-285-438-675净负债比率325368-82272-366投资损失216100158129143流动比率0910091011营运资金变动-6394-424717593-2188425275速动比率0506060608其他经营现金流75946848-567-725-646营运能力投资活动现金流-4071-1856-9000-3584-2623总资产周转率1211121212资本支出252417885026-190-1744应收账款周转率14884116100108长期投资-12372000-526-810-668应付账款周转率4448464747其他投资现金流-27841932-4500-4584-5035每股指标元筹资活动现金流-10245-9821-4021-5430-6307每股收益最新摊薄158141174192202短期借款644665-333166-83每股经营现金流最新摊薄256266575-187761长期借款13221996-1817-2662-3033每股净资产最新摊薄6507098139301060普通股增加00000估值比率资本公积增加-340000PE104116948581其他筹资现金流-12177-12482-1871-2935-3191PB2523201815现金净增加额-1367172216025-1843429460EVEBITDA7077576239资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基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