核心观点：
　　22年归母净利同比下降8.6%，符合预期。据公司年报，2022年，中信特钢实现营业收入983.4亿元，同比下降0.3%，归母净利润为71.1亿元，同比降8.6%，归母扣非净利润60.8亿元，同比降20.5%，基本每股收益1.41元/股，同比降8.4%，经营净现金流134.3亿元，同比上升5.5%，资产负债率59.86%，同比降1.42PCT。
　　22年公司特钢量升价稳，盈利能力具有强韧性。据公司年报，22年公司特钢钢材销量1518万吨，同比增4.4%。能源用钢、出口表现均超预期，其中能源用钢销量突破400万吨，同比增36.8%，占比升7PCT至27%；出口159万吨，同比增20.8%。叠加公司产品结构升级，吨钢营收同比涨0.6%至5651元/吨，吨钢毛利同比降16.0%至888元/吨，毛利率、净利率分别达14.7%、7.2%，同比降2.0、0.7PCT。
　　22年高端产品再突破，继续打造全球最具竞争力的特钢企业集团。据公司年报，2022年公司开发新产品252万吨，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢增幅18%，高温、耐蚀合金增幅30%；70余个重点开发的“小巨人”项目销量突破500万吨。2023年公司经营目标为销售总量1771万吨，同比增长16.7%，其中出口230万吨，同比增长44.7%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.73/1.97/2.12元/股，对应2023年3月17日收盘价，2023-2025年PE为10.90/9.53/8.88倍，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2023年17倍PE，对应2023年合理价值为29.33元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。

研究报告全文：TablePage年报点评钢铁证券研究报告中信特钢TableTitle000708SZ公司评级TableInvest买入当前价格1881元22年特钢量升价稳盈利体现强韧性合理价值2933元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-19核心观点22年归母净利同比下降86符合预期据公司年报2022年中相对市场TablePicQuote表现信特钢实现营业收入9834亿元同比下降03归母净利润为711亿元同比降86归母扣非净利润608亿元同比降205基22本每股收益141元股同比降84经营净现金流1343亿元同14比上升55资产负债率5986同比降142PCT6-222年公司特钢量升价稳盈利能力具有强韧性据公司年报22年公0322052207220922112201230323司特钢钢材销量1518万吨同比增44能源用钢出口表现均超-9预期其中能源用钢销量突破400万吨同比增368占比升7PCT-17至27出口159万吨同比增208叠加公司产品结构升级吨中信特钢沪深300钢营收同比涨至元吨吨钢毛利同比降至元065651160888吨毛利率净利率分别达14772同比降2007PCT分析师TableAuthor宫帅22年高端产品再突破继续打造全球最具竞争力的特钢企业集团据SAC执证号S0260518070003公司年报2022年公司开发新产品252万吨两高一特销量同比SFCCENoBOB672增长63其中高强钢同比增长实现翻番特种不锈钢增幅18高010-59136627温耐蚀合金增幅3070余个重点开发的小巨人项目销量突破gongshuaigfcomcn500万吨2023年公司经营目标为销售总量1771万吨同比增长分析师李莎167其中出口230万吨同比增长447SAC执证号S0260513080002盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为173197212SFCCENoBNV167元股对应2023年3月17日收盘价2023-2025年PE为0755-882869121090953888倍参考历史估值及可比公司估值给予公司2023年lishagfcomcn17倍PE对应2023年合理价值为2933元股给予买入评级风险提示宏观经济大幅波动铁矿石焦煤焦炭产量不达预期公司相关研究TableDocReport扩产进度不及预期中信特钢000708SZ出2022-05-16海剑指全球特钢龙头内生外延提高盈利能力盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元9859398345119087123407126197联系人陈琪玮021-38003631增长率292-032113623chenqiweigfcomcnEBITDA百万元1324511598145411605017043归母净利润百万元777871058708996410687增长率289-8622614473EPS元股154141173197212市盈率x132912191090953888ROE238196222231226EVEBITDAx842826678615567数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中信特钢年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3306337649484515231461549经营活动现金流127391343415769939611867货币资金76258928134751317815212净利润778671098715997110694应收及预付1234213961125351373113139折旧摊销30973281371438943978存货91261076812186120049657营运资金变动137532643103-4623-2993其他流动资产39703992102551340123541其它481-219238155188非流动资产5163953126535775360053253投资活动现金流-3866-1856-3524-3185-2906长期股权投资7471922276437174633资本支出-2126-1759-1877-2192-1923固定资产3321438954400363977638970投资变动-1823-228-1652-766-828在建工程98535522332427842404其他831315-227-155无形资产43314272430343044314筹资活动现金流-10245-9821-7702-6512-6930其他长期资产34942455315030202932银行借款1181214771-1100-200-50资产总计8470190775102027105914114803股权融资155000流动负债3871337507488924901753802其他-22072-24596-6602-6312-6880短期借款46075273667367736823现金净增加额-136717224547-2972034应付及预收1694917958236752364027975期初现金余额8358699187131326012963其他流动负债1715614277185451860419005期末现金余额69918713132601296314997非流动负债1319616830137981367613485长期借款104217803530350034903应付债券04613461345934548其他非流动负债27754414388240804034负债合计5190954337626916269367287股本50475047504750475047资本公积91739173917391739173主要财务比率留存收益1823121298247122858032870至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3262936277391704304947335成长能力少数股东权益164160166173180营业收入增长292-032113623负债和股东权益8470190775102027105914114803营业利润增长241-9422814372归母净利润增长289-8622614473获利能力利润表单位百万元毛利率167147152159164至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7972738185营业收入9859398345119087123407126197ROE238196222231226营业成本8213383853101032103775105451ROIC175128161170171营业税金及附加567582698726741偿债能力销售费用532483604619635资产负债率613599614592586管理费用15701406176718091858净负债比率15831491159414501416研发费用34873851466848504972流动比率085100099107114财务费用475348324318352速动比率056067058060058资产减值损失-321-642-329-337-336营运能力公允价值变动收益-150000总资产周转率116108117117110投资净收益-216-100-168-158-167应收账款周转率43783111381236413858营业利润93438462103921187912740存货周转率108091397710281307营业外收支-45-33-34-38-37每股指标元利润总额92988429103571184112703每股收益154141173197212所得税15131320164318702009每股经营现金流33322净利润778671098715997110694每股净资产646719776853938少数股东损益84667估值比率归属母公司净利润777871058708996410687PE132912191090953888EBITDA1324511598145411605017043PB317239242221201EPS元154141173197212EVEBITDA842826678615567识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中信特钢年报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级研究员复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中信特钢年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证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