事件概述：3月17日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入983.45亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05亿元，同比8.64%；扣非后归母净利60.79亿元，同比-20.50%。分季度看，22Q4实现营业收入228.34亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。
　　点评：调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长
　　①量：22年钢材销量同比增长4.43%。22年公司钢材销量1517.82万吨，同比+4.43%，其中出口159万吨，同比增长20.83%。2022年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400万吨，同比+36.8%。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。
　　②价：22年毛利率下滑1.96pct。22年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22年钢材均价6479.34元/吨，同比仅下滑4.48%。22年公司毛利率同比下滑1.96 pct，其中Q4毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。
　　未来核心看点
　　① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2023年公司规划实现销量1771万吨，同比16.68%。
　　②高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。
　　投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次84.02/95.03/107.90亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

研究报告全文：中信特钢000708SZ2022年年报点评积极调整产品结构全年业绩韧性较强2023年03月19日事件概述3月17日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入推荐维持评级98345亿元同比-025调整后下同实现归母净利7105亿元同比-当前价格1881元864扣非后归母净利6079亿元同比-2050分季度看22Q4实现营业收入22834亿元同比-336环比-361实现归母净利1562亿元同比-1549环比-1158扣非后归母净利1213亿元同比-3418环比319TableAuthor点评调整品种结构两高一特销量维持高增长量22年钢材销量同比增长44322年公司钢材销量151782万吨同比443其中出口159万吨同比增长20832022年国内粗钢产量同比-192在产业升级及特钢国产替代大背景下公司特钢产销量逆势增长结构方面公司2022年抢抓风电行业高速发展契机能源用钢销量突破400万吨同比368两高一分析师邱祖学特产能持续释放两高一特销量同比增长63其中高强钢同比增长实现翻番执业证书S0100521120001特种不锈钢同比18高温耐蚀合金同比30邮箱qiuzuxuemszqcom价22年毛利率下滑196pct22年国内特钢市场价格同比-1176其中22Q4研究助理孙二春单季度市场价格同比-1996公司22年钢材均价647934元吨同比仅下滑-执业证书S010012112003644822年公司毛利率同比下滑196pct其中Q4毛利率1288环比下滑邮箱sunerchunmszqcom058pct同比下滑566pct原料端焦炭等相对强势22年同比仅下跌015公司持续降本增效叠加两高一特产品放量毛利率下降幅度不大未来核心看点相关研究1中信特钢000708SZ2022年三季度报十四五规划实现特钢年产量超过2000万吨公司发展战略规划十四五期间点评钢价下跌拖累Q3表现三高一特实现特钢年产量超过2000万吨目标其中2023年公司规划实现销量1771万吨继续发力-20221026同比16682中信特钢000708SZ2022年半年报点高端产品布局加速产品结构持续优化2022年2月公司成功发行50亿元可转评主动调整销售结构三高一特产品维持高增长-20220816债募集资金主要投向公司重点发展的三高一特等项目其中特冶锻造产品升级3中信特钢0007082021年年报点评产改造项目二期规划三高一特产品产能39万吨特冶锻造产品升级改造项目品结构不断优化2021年业绩创历史新高-2三期规划三高一特产品产能53万吨在航空航天能源等领域高端钢材料0220311加速进口替代的大背景下公司规划的高端产品项目发展空间广阔4民生金属公司点评中信特钢000708投资建议公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业随着未来高端产积极优化产品结构2021年业绩稳定释放-20220116品项目逐步投产公司产品结构将进一步优化我们预计公司2023-2025年归母净利润依次8402950310790亿元对应现价2023-2025年PE依次为11109倍维持公司推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料涨价超预期项目进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元98345107756115164120988增长率-03966951归属母公司股东净利润百万元71058402950310790增长率-86182131135每股收益元141166188214PE1311109PB26232119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中信特钢000708金属目录1事件概述2022年归母净利同比下滑86432点评两高一特发力公司业绩韧性较强421调整品种结构两高一特销量维持高增长4222022Q4业绩环比同比有所下滑64盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中信特钢000708金属1事件概述2022年归母净利同比下滑864公司发布2022年报公司2022年实现营业收入98345亿元同比-025调整后下同实现归母净利7105亿元同比-864扣非后归母净利6079亿元同比-2050分季度看分季度看22Q4实现营业收入22834亿元同比-336环比-361实现归母净利1562亿元同比-1549环比-1158扣非后归母净利1213亿元同比-3418环比3192023年公司经营目标销量1771万吨同比1668其中出口230万吨同比4465图12022年营收同比-025图22022年归母净利润同比-864营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元扣非归母净利万元12000000500归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴10000000400100000010009008000008008000000300700600600000020060000050040040000001004000003002002000000020000010000-1000-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司分季度营业收入及同比变化图4公司分季度净利润及同比变化季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元3000000600季度归母净利同比右轴250000季度扣非归母净利同比右轴160050025000001400400200000120020000003001000150000150000020080010060010000001000000400500000-100500002000-20000-2002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3中信特钢000708金属2点评两高一特发力公司业绩韧性较强21调整品种结构两高一特销量维持高增长量22年钢材销量同比增长44322年公司钢材销量151782万吨同比443其中出口159万吨同比增长20832022年国内粗钢产量同比-192在产业升级及特钢国产替代大背景下公司特钢产销量逆势增长结构方面公司2022年抢抓风电行业高速发展契机能源用钢销量突破400万吨同比368两高一特产能持续释放两高一特销量同比增长63其中高强钢同比增长实现翻番特种不锈钢同比18高温耐蚀合金同比30价22年毛利率下滑196pct22年国内特钢市场价格同比-1176其中22Q4单季度市场价格同比-1996公司22年钢材均价647934元吨同比仅下滑-44822年公司毛利率同比下滑196pct其中Q4毛利率1288环比下滑058pct同比下滑566pct原料端焦炭等相对强势22年同比仅下跌015公司持续降本增效叠加两高一特产品放量毛利率下降幅度不大图5公司2022年钢产品销量同比443图6公司2022年营业收入构成其他业务钢产品销量万吨同比右轴1279170015特种无缝钢1600管1073150010合金钢棒材140047121300特种钢板512001318110010000合金钢线材201820192020202120221618资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7公司2022年分产品毛利率图8公司2022年特钢产品应用分类25高端特材其它行业20222021175轴承行业23汽车行业20165163122915118108050机械行业27能源行业27资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4中信特钢000708金属图9公司2022年毛利率同比下滑196pct图10公司分季度毛利率变化20净利率毛利率25毛利率净利率201515101055002021Q12021Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42017201820192020202120222019Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院压降费用支出公司22年三费大幅下滑公司压降费用支出2022年期间费用同比减少1321至2237亿元占营收比重下滑至227其中销售费用同比减少930至483亿元利息费用减少-1203利息收入增加787导致财务费用同比下滑2672至348亿元管理费用同比减少1044至1406亿元单季度看22Q4期间费用同比-3686至465亿元图112022年公司三费占营收比重下滑图122022年公司资产负债率小幅回落财务费用万元管理费用万元总资产万元总负债万元300000销售费用万元三费占比右轴510000000资产负债率右轴702500004800000065200000360000001500006021000004000000150000552000000000502019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院22年经营性现金净流入13434亿元22年公司经营性现金流量净额13434亿元同比546期末现金总额8713亿元同比增加1722亿元存货方面公司期末钢材存货量同比2651至13233万吨导致期末库存同比增加1642亿元至10768亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5中信特钢000708金属图132022年经营性现金净流入13434亿元图142022年存货同比增加1642亿元经营性净现金流万元存货万元营收万元1200000016流动总资产万元经营性净现金流占比右轴1440000003510000000存货占流动资产比例右轴123500000800000030103000000600000082500000256200000040000004150000020200000021000000150050000001020192020202120222019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院222022Q4业绩环比同比有所下滑2022Q4vs2022Q32022Q4归母净利润环比减少205亿元主要的增利点在于所得税154亿元费用和税金421亿元少数股东损益012亿元主要的减利点包括减值损失-528亿元毛利-247亿元营业外收支-032亿元2022Q4vs2021Q42022Q4归母净利润同比减少329亿元主要的增利点在于费用和税金471亿元所得税137亿元减值损失419亿元少数股东权益013亿元主要的减利点包括毛利-1344亿元其他投资收益-033亿元其中毛利大幅下滑主要由于22Q4特钢价格同比大幅下跌1996原料端铁矿石废钢价格跌幅相对小于特钢价格跌幅图152022Q4业绩环比变化拆分单位亿元图162022Q4业绩同比变化拆分单位亿元-329-205资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6中信特钢000708金属3核心看点高端产品布局加速产品结构持续优化高端产品布局加速产品结构持续优化2022年2月公司成功发行50亿元可转债募集资金主要投向公司重点发展的三高一特等项目其中特冶锻造产品升级改造项目二期规划三高一特产品产能39万吨特冶锻造产品升级改造项目三期规划三高一特产品产能53万吨在航空航天能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下公司规划的高端产品项目发展空间广阔表1三高一特项目情况项目产品产能吨建设期投资额万元高温耐蚀合金3500高强钢超高强钢9000大冶特殊钢有限公司特冶锻造产品升级改造项目二期高端工模具钢135003年100000特种不锈钢13000小计39000高温耐蚀合金10000高强钢超高强钢2000大冶特殊钢有限公司特冶锻造产品升级改造项目三期高端工模具钢390003年250000特种不锈钢2000小计53000数据来源公司公告民生证券研究院十四五规划实现特钢年产量超过2000万吨公司发展战略规划十四五期间实现特钢年产量超过2000万吨目标其中2023年公司规划实现销量1771万吨同比1668无缝钢管板块业绩贡献可期2021年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40的股权其核心资产为天津钢管有限公司的无缝钢管产能2022年天津钢管效益明显改善产品结构不断优化2023年1月公司成功竞得上海中特泰富钢管有限公司原上海电气集团钢管有限公司60股权取得天津钢管控股权公司已拥有500万吨的无缝钢管产能成为全球规模最大的无缝钢管生产企业未来业绩贡献可期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7中信特钢000708金属4盈利预测与投资建议公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业随着未来高端产品项目逐步投产公司产品结构将进一步优化我们预计公司2023-2025年归母净利润依次8402950310790亿元对应现价2023-2025年PE依次为11109倍维持公司推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8中信特钢000708金属5风险提示1下游需求不及预期钢材需求与宏观环境息息相关当前外部地缘政治冲突不断有可能会影响全球宏观经济发展导致公司产品需求增长不及预期2原材料涨价超预期原材料价格大幅波动钢材原料铁矿石进口依存度较高且受海外四大矿企产出影响较大一旦出现矿山意外等事件铁矿石价格可能出现非理性上涨侵蚀钢企利润3项目进展不及预期项目建设周期较长产业环保政策等意外性变化可能会影响项目进展导致公司盈利释放不及预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9中信特钢000708金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入98345107756115164120988成长能力营业成本838539102696836101300营业收入增长率-025957687506营业税金及附加582560576605EBIT增长率-1804205616171292销售费用483485518544净利润增长率-864182413111355管理费用1406150915551633盈利能力研发费用3851414940313751毛利率1474155315911627EBIT8317100271164913154净利润率723780826893财务费用348384397415总资产收益率ROA783878928989资产减值损失-642-375-300-240净资产收益率ROE1959207821242179投资收益-100-971212偿债能力营业利润846299631124712774流动比率100097104114营业外收支-33-10119速动比率068068075084利润总额842999531125812783现金比率024025032041所得税1320154317451981资产负债率5986575556145443净利润71098410951310801经营效率归属于母公司净利润71058402950310790应收账款周转天数1173110011241116EBITDA11598140651598317758存货周转天数4687447745474523总资产周转率108113112111资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金8928105921457419692每股收益141166188214应收账款及票据12568133801446215195每股净资产719801886981预付款项1393145615691635每股经营现金流266307305321存货10768108041177512324每股股利080084103119其他流动资产3992432647885123估值分析流动资产合计37649405594716853969PE1311109长期股权投资1922232226422898PB26232119固定资产38954394774023040736EVEBITDA898718597510无形资产4272429743474427股息收益率425448548632非流动资产合计53126550835522855113资产合计9077595641102396109082短期借款5273522851935228现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据17958206992159322737净利润71098410951310801其他流动负债14277156981859019543折旧和摊销3281403743354605流动负债合计37507416254537547508营运资金变动3264235775085长期借款7803630348035003经营活动现金流13434155011537916213其他长期负债9027711673086860资本开支-1759-4944-3911-4013非流动负债合计16830134191211111863投资-228-410-330-266负债合计54337550445748659371投资活动现金流-1856-5448-4239-4296股本5047504750475047股权募资5000少数股东权益160169178189债务募资-2773-3144-1233-163股东权益合计36437405974491049711筹资活动现金流-9821-8389-7158-6799负债和股东权益合计9077595641102396109082现金净流量1722166439825118资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10中信特钢000708金属插图目录图12022年营收同比-0253图22022年归母净利润同比-8643图3公司分季度营业收入及同比变化3图4公司分季度净利润及同比变化3图5公司2022年钢产品销量同比4434图6公司2022年营业收入构成4图7公司2022年分产品毛利率4图8公司2022年特钢产品应用分类4图9公司2022年毛利率同比下滑196pct5图10公司分季度毛利率变化5图112022年公司三费占营收比重下滑5图122022年公司资产负债率小幅回落5图132022年经营性现金净流入13434亿元6图142022年存货同比增加1642亿元6图152022Q4业绩环比变化拆分单位亿元6图162022Q4业绩同比变化拆分单位亿元6表格目录盈利预测与财务指标1表1三高一特项目情况7公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11中信特钢000708金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12