业绩概要: 2022年公司实现营业收入983.5亿元(同比-0.29%6);实现归母净利润71.1亿元(同比-8.6%6);扣非后归母净利润为60.8亿元(同比-20.5%),对应EPS为1.41元。每股派发现金红利0.7元，股息率为3.7%。2022Q4公司实现营业收入228.3亿元(环比-3.6%)，实现归母净利润15.6亿元(环比-11.6%); 
　　特钢龙头营收维稳,彰显弱周期本色:从2022年宏观环境来看,在受到地缘政治冲突、能源危机加剧、美联储持续快速加息的影响下，全球经济增速伴随着高水平通胀而放缓。我国的钢铁行业在宏观经济下行的压力下面临了终端需求减弱、钢材价格下跌、原料成本大幅波动等多重考验，行业所面临的“高成本、低利润"局面导致整体效益不佳。公司是全球领先的特钢生产商，从业务方面来看: 1)业务体量方面,公司具备1,600多万吨特钢年产能，于2022年实现钢材销售1,518万吨(洞比+4.43%);公司紧抓海外能源危机和供应链调整的机遇期，通过海外精准营销实现特钢出口159万吨(同比+20.8%)，出口业务营收同比增长26.7%，吨钢毛利创历史新高; 2)业务结构方面,公司充分发挥各板块协同效应和六大产品产线的灵活性通过抢抓风电行业高速发展契机来克服轴承钢和汽车钢市场需求下滑，从而平滑了下游需求走弱带来的下行压力;2022年公司能源行业用钢占比提升至27.0% (+7.0pcts),汽车钢占比下滑至29.0% (4.0pcts)。3)业务发展方面,公司70余个“小巨人”项目全年总销量突破500万吨;“两高一特”产品销量同比增长63%,其中高强钢同比增长实现翻器,航天发动机壳体用钢市场占有率达到49%,特种不锈钢同比增长18%,高温、耐蚀合金同比增长30%,高端产品需求稳健增长产品价格方面，据产品营收及销量情况我们判断,公司受汽车、轴承等终端需求走弱影响,产品价格略微下清。总体来看，在产品销售结构的调整和以量换价之下，公司营收规模基本保持稳定,体现出了其跨领域产品优势下所具备的弱周期属性;
　　盈利小幅下滑，业绩相对领先行业: 2022年公司业务盈利性方面，1)整体业务毛利率同比下滑2.38pcts至14.7%，主要由于钢铁行业景气度下行，钢材供强需弱导致价格走弱影响; 2)分产品来看，合金钢棒材/合金钢线材产品毛利率分别下滑3.70pcts/5.65pcts至16.5%6/ 11.8%6,主要由于下游汽车领域需求疲软，产品价格走弱拖累业务盈利性。单从2022Q4来看，公司归母净利润环比下滑1.6%6，6单季度毛利率环比下滑0.58pcts至12.9%,我们推测主要是受四季度汽车钢业务走弱影响，在汽车钢、轴承钢产品持续累库下，价格有所下降。整体来看,公司在风电业务的销售增量抵消了部分汽车及轴承业务景气度下行的影响，在保持了整体业务规模的基础上,虽然盈利小幅下滑但依然领先于业内多数同行;
　　研发投入推动产品送代创新:从2022年公司各项费用率来看，研发费用同比增加0.34pcts至3.92%，主要由于公司加大了在“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端产品领域的研发力度,进而牢固高端产品的“护城河”;公司其余各项费用率同比均有所下降，主要由于2022年公司在管理运营中大力压降了各项费用开支成本; .
　　收购天津钢管，巩固无缝管龙头地位:子公司兴澄特钢于2023年1月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权,取得天津钢管控股权。至此，公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业,将为公司在高端无缝钢管领域做强做大，提升可持续、高质量的发展能力奠定坚实基础;
　　“三高一特”高端化持续推进:子公司大冶特钢多个高端化项目仍在建设推进中，1)“特冶锻造产品升级改造项目(二期)”主体设备机组建设已基本完成,部分真空感应炉、真空自耗炉等设备从2022年9月起已陆续调试和试生产，预计于2024年7月达到预定可使用状态后将形成39,000吨“三高一特”产品年产能; 2)“特冶锻造产品升级改造项目(三期)”投资额为25亿元，项目建设期3年,达产后将形成53,000吨“三高一特”产品年产能; 3) “新增80MW亚临界燃气轮发电机组项目"属技术难度较高的特种设备项目，其规划竣工日期由原定2022年11月调整为2023年4月。2023年全年公司目标打造数十个市场占有率大于40%的细分品种、有话语权的行业小巨人产品，高端化进程将改善公司业务结构，持续提升业务盈利性;
　　投资建议:公司作为特钢领域龙头企业,在面临宏观环境承压、原材料高位震荡等不利因素下，通过紧抓出口业务机遇、优化产品结构对冲部分领域需求下滑，以及压降运营费用降本增效等方式，保持了整体的稳健经营。公司2022年年报披露，2023年生产经营目标为1,771万吨的特钢销售总量,其中出口业务量230万吨。随着2023年宏观经济复苏下游需求逐步回暖，公司业绩有望保持稳中有进。我们预计公司20232025年实现营业收入1079/ 1161/ 1264亿元，同比增长9.7%/ 7.7%/ 8.9%,归母净利润82.4/93.8/ 104.7亿元，同比增长16.0%6/ 13.7%/11.7%,对应PE11.5X/ 10.1X/9.1X,维持“买

研究报告全文：1指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9733298345107899116149126442增速3025104972765886归母净利润百万元795371058243937610474增速3200-1065160113741171每股收益元158141163186208市盈率倍1194133611521013906120030100602769869835055010002577822980711402074780072660231860292301553960020104011810400502920200126060-86-0351-100-50-202018201920202021202220182019202020212022营业总收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴WindWind2018018023171121471629汽车行业126能源行业128182机械行业74728轴承行业41高端特材427其他行业020182019202020212022销售毛利率销售净利率27Wind20222022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入亿元228237272246231251267224营业成本亿元199205229205188214220184销售费用率0506030503050410管理费用率1414141520141615财务费用率0105030509040402研发费用率3043433938343338资产减值损失亿元-40-20-20-10利润总额亿元1721222422232723所得税费用亿元23443444净利润亿元1618182019192319EPS元031035036039037037045038毛利率129135159164185150174177期间费用率2025212532232428所得税率108162169175147169162172净利润率6875677982758586Wind资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金924718762526892788123004123819473663040营业收入747283797332349834471107899341161488112644205应收票据及账款117992113777201525494153719615592581662800营业成本6129986806657683853299009708967137310507517预付账款75147145393139281147807155926166280税金及附加462385666158216647406968975865其他应收款1612413723107474112334114558117782销售费用643465320648257539506039769543存货8616729125551076799103673410598771122721管理费用145614157010140614153217168416183341其他流动资产11811894344230395395092919126442研发费用270671348729385058429439466918515884流动资产总计317570033062613764876411806153644846859065财务费用292164750034809614343225311196长期股权投资5720874748192233190033188533188233资产减值损失-42747-32069-64228-59345-63882-69543固定资产322234933236333898008352662331931652881801信用减值损失-3986-2173914523-5395-5807-6322在建工程6525271005831552233860194768155576117其他经营损益-000000000000000000无形资产412108433133427217357681290312222942投资收益-19975-21609-9982-7000001200长期待摊费用1861819037183559178000000公允价值变动损益-1232-1509000000000000其他非流动资产205585324988224539250518271036286855资产处置收益2074516999035120001200012000非流动资产合计456839651813695312586519422647112014155947其他收益310142305424708150002500025000资产总计77440968487630907746293122881007568511015011营业利润75191395484984624497900611131441243194短期借款396370460725527270000000000营业外收入451879044605500050005000应付票据及账款196946916949051795808185131019077781957565营业外支出5956123587931800080008000其他流动负债139205917156261427657154024516179651763415其他非经营损益000000000000000000流动负债合计375789838712563750735339155435257433720979利润总额75047595039484291897600611101441240194长期借款90984010440981243888969774620910277037所得税147666154342131991151281172072192230其他非流动负债237841275511439105482500522500562500净利润6028097960537109278247259380721047964非流动负债合计11476811319609168299214522741143410839537少数股东损益360793389412469524负债合计490557951908655433727484382846691544560516归属母公司股东净利润6024497952607105388243139376031047440股本504714504714504715504715504715504715EBITDA108483913072001205339178176019496232128345资本公积920639917275917301917301917301917301NOPLAT6268728366336595638690329577211049820留存收益140965918584252205703303001639676195015059EPS元119158141163186208归属母公司权益283501232804143627720445203253896356437075少数股东权益35051635016015164271689617420主要财务比率股东权益合计283851732967643643734446845954065316454495会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计77440968487630907746293122881007568511015011成长能力营收增长率2903025104972765886现金流量表营业利润增长率15812699-1137156913701168会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率10382799-120418201012954税后经营利润6028097960537109278050369093421018220EBITDA增长率8432050-7794782942917折旧与摊销305148309306327612744320807226876954归母净利润增长率11843200-1065160113741171财务费用292164750034809614343225311196经营现金流增长率-170996923783217200550投资损失19975216099982700000-1200盈利能力营运资金变动-406225-639419-42466115215739672-18251毛利率179717121474165016731690其他经营现金流106243759018684311113922200023200净利率807818723764808829经营性现金净流量65716512940671342980177504018104931910120营业利润率1006981860907958983资本支出18536621470215197560605266000266000ROE212524241959185217401627长期投资76678-182266-22845000000000ROA778937783885931951其他投资现金流-61501-10160-147539-44364-31470-27956ROIC175821101374160518112184投资性现金净流量-170189-407128-185581-604968-297470-293956估值倍数短期借款1397396435566545-527270000000PE15761194133611521013906长期借款71340134258199790-274114-348864-343874PS127098097088082075普通股增加207824000001000000000PB335289265216178149资本公积增加-207824-3364026000000000股息率372425000000000000其他筹资现金流-419214-1219726-1248415-31434-122538804EVEBIT155611881190996780591筹资性现金净流量-208136-1024477-982053-832818-361117-335070EVEBITDA1118907867580457347现金流量净额279994-13711217172033725311519061281093EVNOPLAT1935141715841189930704iFinD