核心观点
　　事件：公司近期发布2022年年报，全年营收983.4亿元（yoy-0.3%）；归母净利71.1亿元（yoy-8.6%）。22Q4营收228.3亿元（-3.4%），归母净利15.6亿元（yoy-15.5%）。全年毛利率14.7%（yoy-2.0pct），净利率7.2%（yoy0.7pct）。22Q4毛利率12.9%（yoy-5.0pct），净利率6.8%，（yoy-1.0pct）。
　　积极抵御需求弱势，稳健经营穿越周期。中国特钢工业协会统计22年会员单位利润总额下降72.3%，公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化，归母净利降幅仅为8.6%；22年我国全年粗钢产量10.1亿吨，同比下滑2.1%，而公司全年销量1518万吨，yoy+4.4%，其中海外出口突破150万吨，yoy+20.8%。23年公司销量目标1771万吨，其中出口230万吨。
　　应对市场主动调结构，能源用钢快速发展。一方面，尽管22年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下，但第三品牌能源用钢销量突破400万吨，yoy+36.8%；另一方面，公司产品攻关力度持续加大，23年研发费用率达3.92%，同比+0.38PCT，22年“两高一特”也实现佳绩，销量同比+63%，其中航天发动机壳体用钢市占率达49%。
　　内生外延并举，无缝钢管成全球规模第一。23年1月公司取得天津钢管控股权，实现500万吨无缝管产能。截至2022年底公司产能已达1600多万吨，天津钢管产能规模达350万吨，随着青岛续建项目产能陆续释放，“十四五”2000万吨特钢产量目标有望提前实现。
　　分红比率高达50%，每股现金分红0.7元。公司22年实现归母净利71.1亿，根据23年3月17日董事会决议，拟每股现金分红0.7元，按照2022年底股本计算现金分红总额预计为35.3亿元，分红比例高达50%，彰显公司对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑23年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏，我们调整公司2023-2025年EPS为1.65、1.90、2.03元（原2023-2024年预测值为1.72、1.94元）。估值切换至23年，根据可比公司13倍PE的估值，维持买入评级，目标价21.45元。
　　风险提示
　　产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期

研究报告全文：公司研究年报点评中信特钢000708SZ买入维持彰显弱周期属性十四五目标加速迈进股价2023年03月22日1809元目标价格2145元52周最高价最低价21421548元中信特钢2022年报点评总股本流通A股万股504715504715A股市值百万元91303国家地区中国核心观点行业钢铁事件公司近期发布2022年年报全年营收9834亿元yoy-03归母净报告发布日期2023年03月22日利711亿元yoy-8622Q4营收2283亿元-34归母净利156亿元yoy-155全年毛利率147yoy-20pct净利率72yoy-1周1月3月12月07pct22Q4毛利率129yoy-50pct净利率68yoy-10pct绝对表现-524-123661524积极抵御需求弱势稳健经营穿越周期中国特钢工业协会统计22年会员单位利润相对表现-555-974189841总额下降723公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化归母净利降幅仅沪深300031-262426-601为8622年我国全年粗钢产量101亿吨同比下滑21而公司全年销量1518万吨yoy44其中海外出口突破150万吨yoy20823年公司销量目标1771万吨其中出口230万吨应对市场主动调结构能源用钢快速发展一方面尽管22年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下但第三品牌能源用钢销量突破400万吨yoy368另一方面公司产品攻关力度持续加大23年研发费用率达392同比038PCT22年两高一特也实现佳绩销量同比63其中航天发动机壳体用钢市占率达49内生外延并举无缝钢管成全球规模第一23年1月公司取得天津钢管控股权实现500万吨无缝管产能截至2022年底公司产能已达1600多万吨天津钢管产能刘洋021-633258886084规模达350万吨随着青岛续建项目产能陆续释放十四五2000万吨特钢产量liuyang3orientseccomcn目标有望提前实现执业证书编号S0860520010002分红比率高达50每股现金分红07元公司22年实现归母净利711亿根据香港证监会牌照BTB48723年3月17日董事会决议拟每股现金分红07元按照2022年底股本计算现金分红总额预计为353亿元分红比例高达50彰显公司对股东回报的重视李一冉liyiranorientseccomcn盈利预测与投资建议孟宪博mengxianboorientseccomcn滕朱军tengzhujunorientseccomcn考虑23年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏我们调整公司2023-2025年EPS为165190203元原2023-2024年预测值为172194元估值切换至23年根据可比公司13倍PE的估值维持买入评级目标价2145元积极抵御需求疲软坚定不移走高质量发2022-10-31风险提示展道路中信特钢2022年三季报点评产业与企业结构转型升级进度低于预期特钢下游行业发展速度低于预期持续推进产销目标内生外延增长可期2022-10-12中信特钢动态跟踪弱周期属性显著新一轮高质量成长可2022-08-16期中信特钢2022年中报点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9859398345113438120338124260同比增长292-031536133营业利润百万元93438462104831240113440同比增长241-9423918384归属母公司净利润百万元777871058316960910260同比增长289-8617015568每股收益元154141165190203毛利率167147159171178净利率7972738083净资产收益率255206217223212市盈率1171281109589市净率2825232018资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中信特钢年报点评彰显弱周期属性十四五目标加速迈进表1可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率20233222021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E久立特材00231816390811321371532017124411941068武进不锈6038781223044054089130278022651367943华菱钢铁000932555140097097105396571572527抚顺特钢60039912130400220510663054548923871842调整后平均180013001000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中信特钢年报点评彰显弱周期属性十四五目标加速迈进附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金76258928136562072028401营业收入9859398345113438120338124260应收票据账款及款项融资1377715255175961866619275营业成本82133838539539999788102183预付账款14541393160717041760营业税金及附加567582624662683存货912610768122511281413122销售费用532483533562576其他10811305129712971297管理费用及研发费用50575257583463446853流动资产合计3306337649464075520363855财务费用475348470427373长期股权投资7471922212223222522资产信用减值损失538497245305303固定资产3321438944423804065339203公允价值变动收益150000在建工程98535522192422692176投资净收益216100100100100无形资产43314272413039873845其他2821237250250250其他34942465244236229营业利润93438462104831240113440非流动资产合计5163953126508014946847974营业外收入7946505050资产总计847019077597208104671111829营业外支出12479808080短期借款46075273527352735273利润总额92988429104531237113410应付票据及应付账款1694917958204312137121883所得税15131320163719372100其他1715614277148171506415204净利润7786710988161043411310流动负债合计3871337507405204170742361少数股东损益845008251050长期借款104217803780378037803归属于母公司净利润777871058316960910260应付债券04613500050005000每股收益元154141165190203其他27754414292329232923非流动负债合计1319616830157261572615726主要财务比率负债合计51909543375624657433580862021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益16416066014852535成长能力实收资本或股本50475047504750475047营业收入292-031536133资本公积91739173917391739173营业利润241-9423918384留存收益1823121298260813153236988归属于母公司净利润289-8617015568其他179759000获利能力股东权益合计3279336437409624723853743毛利率167147159171178负债和股东权益总计847019077597208104671111829净利率7972738083ROE255206217223212现金流量表ROIC181144162173169单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润7786710988161043411310资产负债率613599579549519折旧摊销23593089235325122547净负债率2492531190000财务费用475348470427373流动比率085100115132151投资损失216100100100100速动比率061071083101119营运资金变动247313611059567330营运能力其它437641496992725应收账款周转率457356327314310经营活动现金流1273913434113791287813975存货周转率8982817776资本支出655543112207885771总资产周转率1211121211长期投资2301563245245245每股指标元其他29194018582100100每股收益154141165190203投资活动现金流38661856303512301116每股经营现金流252266225255277债权融资214456338700每股净资产6467197989061015股权融资340000估值比率其他1235510383400345855177市盈率1171281109589筹资活动现金流102459821361645855177市净率2825232018汇率变动影响436-0-0-0EVEBITDA8384766661现金净增加额13671722472870647681EVEBIT102114927873资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中信特钢年报点评彰显弱周期属性十四五目标加速迈进分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素