核心观点
　　特钢龙头，业绩韧性持续验证。面对需求大幅下滑以及原燃料价格上涨的不利影响，公司产品高质量、品种多样具备灵活性，成本转移能力得到再度验证，整体业绩保持平稳。公司全年实现营业收入983.45亿元，同比下降0.25%，归母净利润71.05亿元，同比下降8.64%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利7元（含税），按照3月17日收盘价，股息率为3.7%。
　　主动应对市场变化，产品结构灵活调整。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响。2022年，公司能源行业产品结构占比较2021年提高了7个百分点。公司在风电行业优势突出，抢抓风电行业高速发展契机，销量突破400万吨，同比增长36.8%。
　　与客户共同发展，成本转移能力强。公司与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作，较高的客户黏性、高端产品定位以及独特的定价模式，使得公司成本传导能力强，业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平。
　　精益管理，期间费用大幅下降。公司秉承“开源节流，融创相济”的降本论，通过创新管理、智能制造推动生产协同开展全流程对标降本。2022年公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降9.30%、10.44%、26.72%。
　　产销量持续增长，十四五力争超2000万吨。公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2022年，公司实现钢材销量1518万吨，同比增长4.43%。2023年公司销量目标再度提升至1771万吨，公司力争在“十四五”期间实现年度特钢产量超2000万吨。内生方面，公司长期注重研发投入，新品持续迭代，品种结构持续升级。外延方面，公司成功取得天津钢管控股权。公司优秀的管理实力、产线技改升级、品牌价值发挥、协同效应降本等，有望助力公司有效扩张。
　　风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧；原辅料价格大幅上涨。
　　投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到公司成功取得天津钢管控股权，产销量有望大幅提升，但需求仍在复苏中，小幅下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入1164/1225/1275（原预测1069/1127/-）亿元，同比增速18.3%/5.2%/4.1%，归母净利润85/99/112 （原预测92/102/- ）亿元，同比增速19.7%/16.1%/13.5%；摊薄EPS为1.7/2.0/2.2元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月20日中信特钢000708SZ买入2022年年报点评经营业绩稳健内生外延发展核心观点公司研究财报点评特钢龙头业绩韧性持续验证面对需求大幅下滑以及原燃料价格上涨的不钢铁特钢利影响公司产品高质量品种多样具备灵活性成本转移能力得到再度验证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇证整体业绩保持平稳公司全年实现营业收入98345亿元同比下降010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn025归母净利润7105亿元同比下降864此外公司计划向全体股S0980520040001S0980519070001东每10股派发现金股利7元含税按照3月17日收盘价股息率为37基础数据主动应对市场变化产品结构灵活调整随着市场需求变化公司积极调整投资评级买入维持合理估值品种结构弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响2022年公收盘价1881元总市值流通市值9493794937百万元司能源行业产品结构占比较2021年提高了7个百分点公司在风电行业优52周最高价最低价21991548元势突出抢抓风电行业高速发展契机销量突破400万吨同比增长368近3个月日均成交额9214百万元市场走势与客户共同发展成本转移能力强公司与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作较高的客户黏性高端产品定位以及独特的定价模式使得公司成本传导能力强业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平精益管理期间费用大幅下降公司秉承开源节流融创相济的降本论通过创新管理智能制造推动生产协同开展全流程对标降本2022年公司销售费用管理费用财务费用同比分别下降93010442672产销量持续增长十四五力争超2000万吨公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力形成沿海沿江产业链布局2022年公司实现钢材销量1518万吨同比增长4432023年公司销量目标再度提升至1771万吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司力争在十四五期间实现年度特钢产量超2000万吨内生方面公相关研究报告司长期注重研发投入新品持续迭代品种结构持续升级外延方面公司中信特钢000708SZ-2022年三季报点评稳健发展穿越成功取得天津钢管控股权公司优秀的管理实力产线技改升级品牌价值周期2022-10-26中信特钢000708SZ-2022年中报点评业绩稳健抵御周发挥协同效应降本等有望助力公司有效扩张期2022-08-23中信特钢000708SZ-产品结构优化业绩稳步抬升风险提示钢材需求大幅下滑市场竞争大幅加剧原辅料价格大幅上涨2022-03-11中信特钢-000708-2021年三季报点评内生外延稳步驱动投资建议维持买入评级当下国内特钢市场发展空间巨大公司作2021-10-13中信特钢-000708-2021年中报点评业绩逐季上涨龙头实力为特钢龙头企业成长路径清晰市场地位突出经营业绩稳健属于特钢凸显2021-08-17行业稀缺标的考虑到公司成功取得天津钢管控股权产销量有望大幅提升但需求仍在复苏中小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年收入116412251275原预测10691127-亿元同比增速1835241归母净利润8599112原预测92102-亿元同比增速197161135摊薄EPS为172022元当前股价对应PE为1129685x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9733298345116385122468127549-302101835241净利润百万元795371058505987511207-320-107197161135每股收益元158141169196222EBITMargin108839199107净资产收益率ROE242196224247266市盈率PE1191341129685EVEBITDA10813111010091市净率PB289262250238225资料来源iFinD国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告特钢龙头业绩韧性持续验证2022年钢铁行业迎来全面挑战面对需求大幅下滑以及原燃料价格上涨的不利影响公司产品高质量品种多样具备灵活性成本转移能力得到再度验证整体业绩保持平稳公司全年实现营业收入98345亿元同比下降025归母净利润7105亿元同比下降864四季度单季公司实现营业收入22834亿元环比下降361归母净利润1562亿元环比下降1158此外公司计划向全体股东每10股派发现金股利7元含税按照公司截止2022年12月31日的股本5047亿股计算共计分配现金股利3533亿元按照3月17日收盘价股息率为37图1公司营业收入亿元图2单季营业收入及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润亿元图4单季归母净利润及增速亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理主动应对市场变化产品结构灵活调整公司产品主要应用领域包括汽车行业机械行业能源行业等随着市场需求变化公司积极调整品种结构弱化轴承钢以及汽车用钢市场需求下滑的不利影响2022年从产品结构分类来看公司能源行业占比较2021年提高了7个百分点公司在风电行业优势突出抢抓风电行业高速发展契机销量突破400万吨同比增长368与客户共同发展成本转移能力强特钢产品具备品种多要求高工艺复杂等特点通常应用于装备制造领域的关键部件终端用户对采购产品的材质性能和质量稳定性有很高的要求因此用户与合格供应商之间存在着较高的黏性公司深耕特钢主业品类丰富为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告销模式与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作公司与客户采取年度商定定价协商产品基价后再根据季度或月度钢铁市场和原材料市场行情以及公司价格政策确定最终价格较高的客户黏性高端产品定位以及独特的定价模式使得公司成本传导能力强业绩稳定性远优于钢铁行业平均水平精益管理期间费用大幅下降公司秉承开源节流融创相济的降本论将降本融入特钢战略融入生产经营融入文化基因通过创新管理智能制造推动生产协同开展全流程对标降本2022年公司销售费用管理费用财务费用分别为4831406348亿元同比分别下降93010442672图5公司产品应用领域图6公司期间费用率亲情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理备注内圈为2021年外圈为2022年产销量持续增长十四五力争超2000万吨随着青岛特钢续建工程项目全面竣工公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力形成沿海沿江产业链布局2022年公司实现钢材销量1518万吨同比增长4432023年公司销量目标再度提升至1771万吨公司力争在十四五期间实现年度特钢产量超2000万吨内生新品持续迭代品种结构升级公司长期注重研发投入以解决卡脖子技术和强化拳头产品为目标2022年公司研发费用达3851亿元占营业收入比重达392近年来公司重点发展三高一特产品硕果累累航空航天关键部件用钢部分材料已完成研发并进行测试2022年公司获得授权专利354项发明专利107项累计获得授权专利1721项发明专利391项并有6项授权的国际发明专利全年开发新产品252万吨占总产量156待特冶二期三期改造项目完成后公司产品附加值将进一步提升外延加大并购力度管理实力强劲公司于2023年1月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司原上海电气集团钢管有限公司60股权取得天津钢管控股权至此公司已拥有500万吨的无缝钢管产能成为全球规模最大的无缝钢管生产企业公司管理优势突出在收购青岛特钢靖江特钢天津钢管后均在较短时间内实现标的公司经营业绩的大幅改善这得益于公司优秀的管理实力产线技改升级品牌价值发挥协同效应降本等我们认为这种优势有望助力公司有效扩张请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7公司特钢产销量变化及目标万吨图8公司分产品毛利率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级当下国内特钢市场发展空间巨大公司作为特钢龙头企业成长路径清晰市场地位突出经营业绩稳健属于特钢行业稀缺标的考虑到公司成功取得天津钢管控股权产销量有望大幅提升但需求仍在复苏中小幅下调公司盈利预测预计公司2023-2025年收入116412251275原预测10691127-亿元同比增速1835241归母净利润8599112原预测92102-亿元同比增速197161135摊薄EPS为172022元当前股价对应PE为1129685x维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资评代码公司简称股价级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21ALF000708中信特钢18819491581411691961191133411139602678265买入002318久立特材168016408312013415020241406125811211633283无评级600399抚顺特钢142828204002204906835706524288820971434457无评级资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注久立特材抚顺特钢为iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物76258928125331599518769营业收入9733298345116385122468127549应收款项1088812568127551342113978营业成本806668385398481102667105934存货净额912610768131351369714133营业税金及附加567582698735765其他流动资产54245385640167367015销售费用532483582612638流动资产合计3306337649448234984953895管理费用15701406151915921653固定资产4327244476434704235841129研发费用34873851453947764974无形资产及其他43314272415040283906财务费用475348533421333投资性房地产34632455245524552455投资收益216100172172172资产减值及公允价值变长期股权投资7471922212223222522动306642300300300资产总计848769077597021101013103908其他收入57798000短期借款及交易性金融负债53845719400040003000营业利润95488462101611179313380应付款项1694917958210152191622613营业外净收支4533313131其他流动负债1638013830166361735217908利润总额95048429101301176213349流动负债合计3871337507416524326843520所得税费用15431320162118822136长期借款及应付债券1042112416124161241612416少数股东损益84556其他长期负债27754414481452145614归属于母公司净利润795371058505987511207长期负债合计1319616830172301763018030现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计5190954337588826089861550净利润795371058505987511207少数股东权益164160161162163资产减值准备4270000股东权益3280436277379783995342195折旧摊销30873268341935333651负债和股东权益总计848769077597021101013103908公允价值变动损失306642300300300财务费用475348533421333关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动439421802704452380每股收益158141169196222其它4310111每股红利084143135157178经营活动现金流63447551143281356214940每股净资产650719752792836资本开支04983200020002000ROIC19131332172227其它投资现金流00000ROE24241959222527投资活动现金流1756158220022002200毛利率1715151617权益性融资44000EBITMargin11891011负债净变化13222618000EBITDAMargin1412121314支付股利利息42297197680479008966收入增长3011854其它融资现金流198119533171901000净利润增长率32-11201613融资活动现金流779091852379009966资产负债率6160616059现金净变动16221303360534622774股息率4576728394货币资金的期初余额9247762589281253315995PE1191341129685货币资金的期末余额76258928125331599518769PB2926252422企业自由现金流02996129981213813443EVEBITDA10813111010091权益自由现金流019912108311178412163资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032