事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入983.45亿元，同比+1.04%，归母净利润71.05亿元，同比-10.65%，处于历史次高水平；四季度，公司实现营业收入228.34亿元，同比-1.22%，环比-3.61%；归母净利润15.62亿元，同比-17.40%，环比-11.60%。
　　2022年公司钢材销量同比+4.47%，吨钢毛利同比-16.78%：2022年公司钢材销量1518万吨，同比+4.47%，吨钢平均售价为6478.59元，同比-3.29%，吨钢平均毛利为954.61元，同比-16.78%；2022年下半年钢材销量为750万吨，环比-2.34%，同比+7.45%，吨钢平均价格为6203.07元，同比-10.26%，环比-8.07%，吨钢平均毛利为817.07元，同比-29.20%，环比-24.97%。
　　2022年汽车、轴承行业需求下滑，能源用钢销量突破400万吨：2022年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（29%）、能源（27%）、机械（27%）、轴承（12%）、高端特材（2%）、其他（3%）。其中轴承钢、汽车用钢需求下滑，轴承钢销量为182.16万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为440.22万吨，占比同比-4pct；风电行业发展较快，能源用钢销量为409.86万吨，占比同比+7pct。
　　2022年公司“两高一特”销量同比+63%：2022年，公司高强钢销量同比增长实现翻番，航天发动机壳体用钢市场占有率达到49%，特种不锈钢销量增幅18%，高温、耐蚀合金销量增幅30%，持续保持稳健增长。
　　竞得上海电气集团钢管60%股权，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业：2023年1月，公司成功竞得上海电气集团钢管60%股权，取得天津钢管控股权，无缝钢管产能达到500万吨，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业。
　　公司控股股东减持可转债数量累计达12.50亿元：2022年公司公开发行可转换公司债券50亿元，其中控股股东中信泰富特钢投资有限公司持有25亿元，并分别于2022年9月和11月先后两次通过大宗交易方式减持公司可转债累计达12.50亿元，截至2022年11月5日，控股股东所持公司可转债比例占发行总量的25%。
　　盈利预测、估值与评级：中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，我们维持对公司2023年-2024年归母净利润预测分别为93.67亿元、106.82亿元，新增2025年归母净利润预测为111.37亿元，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期。

研究报告全文：2023年3月22日公司研究自由现金流再创历史新高净利润小幅回落但仍是历史次高值中信特钢000708SZ2022年年报业绩点评要点买入维持当前价1809元事件公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入98345亿元同比104归母净利润7105亿元同比-1065处于历史次高水平四季度公司实现营业收入22834亿元同比-122环比-361归母净利润1562作者亿元同比-1740环比-1160分析师王招华执业证书编号S09305150500012022年公司钢材销量同比447吨钢毛利同比-16782022年公司钢材021-52523811销量1518万吨同比447吨钢平均售价为647859元同比-329吨wangzhhebscncom钢平均毛利为95461元同比-16782022年下半年钢材销量为750万吨分析师戴默执业证书编号S0930522100001环比-234同比745吨钢平均价格为620307元同比-1026环比modaiebscncom-807吨钢平均毛利为81707元同比-2920环比-24972022年汽车轴承行业需求下滑能源用钢销量突破400万吨2022年公司市场数据钢材销量按应用分类占比如下汽车29能源27机械27总股本亿股5047轴承12高端特材2其他3其中轴承钢汽车用钢需求下总市值亿元91303滑轴承钢销量为18216万吨占比同比-2pct汽车用钢销量为44022万吨一年最低最高元15482142近3月换手率605占比同比-4pct风电行业发展较快能源用钢销量为40986万吨占比同比7pct股价相对走势2022年公司两高一特销量同比632022年公司高强钢销量同比增长实现翻番航天发动机壳体用钢市场占有率达到49特种不锈钢销量增幅2218高温耐蚀合金销量增幅30持续保持稳健增长122竞得上海电气集团钢管60股权成为全球规模最大的无缝钢管生产企业2023年1月公司成功竞得上海电气集团钢管60股权取得天津钢管控股权无-7缝钢管产能达到500万吨成为全球规模最大的无缝钢管生产企业-170322062209221222公司控股股东减持可转债数量累计达1250亿元2022年公司公开发行可转换中信特钢沪深300公司债券50亿元其中控股股东中信泰富特钢投资有限公司持有25亿元并分别于2022年9月和11月先后两次通过大宗交易方式减持公司可转债累计达收益表现1250亿元截至2022年11月5日控股股东所持公司可转债比例占发行总1M3M1Y量的25相对-974190438盈利预测估值与评级中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业绝对-1235616239资料来源Wind行业龙头地位显著我们维持对公司2023年-2024年归母净利润预测分别为9367亿元10682亿元新增2025年归母净利润预测为11137亿元后期相关研报公司产品结构将持续优化盈利能力有望进一步提升维持买入评级龙头特钢企业经营稳健Q3经营活动现金流同风险提示原料价格大幅上涨汽车行业对钢材需求下滑超预期比大涨超300中信特钢000708SZ2022年三季报业绩点评2022-10-26公司盈利预测与估值简表特钢龙头产品结构持续优化稳健经营体现弱周指标202120222023E2024E2025E期属性中信特钢000708SZ2022年半营业收入百万元9733298345105678110858115326年报业绩点评2022-08-16营业收入增长率3025104746490403净利润百万元7953710593671068211137净利润增长率3200-106531821404427EPS元158141186212221ROE归属母公司摊薄24241959222922682149PE11131098PB2825221918资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中信特钢000708SZ图12010-2022年公司自由现金流亿元图22020-2022年公司归母净利润及同比亿元14025归属母公司净利润yoy右轴6012050204010030801520601010400-10205-2000-30-20资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所表1中信特钢主要财务指标亿元2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年营业收入79938174746264102126726747973983同比增长419173-123-84-11-1573260022947762930210毛利88778781216131134167145毛利率102848396105112126116126180180171147销售费用07080809091014131986645348管理费用121236323129294107145146157141财务费用0103010301-02-0102-0549294735研发费用56279271349385期间费用率25245459576065546277686262归母净利润66223334554608071同比增长率6941-63-76331835292956118320-107扣非净利润544917202723294352521584782608总资产454743455051586677726774849908期末净资产252929313335374044253284330364年化ROE221202746481777998116213425483390自由现金流120433-134006355-040734305684547933971042111646资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中信特钢000708SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入9733298345105678110858115326总资产8487690775104714115144126727营业成本8066683853874679126895199货币资金76258928213713283247539折旧和摊销30873268377139574137交易性金融资产00000税金及附加567582528554577应收账款22523161255726712782销售费用532483528554577应收票据86369407951188698073管理费用15701406158516631730其他应收款合计88803444研发费用34873851391041024267存货912610768101461060211074财务费用475348165-146-316其他流动资产34563984515858177021投资收益-216-100-172-163-145流动资产合计3306337649507386268578531营业利润95488462114991314113707其他权益工具00604020利润总额95048429115061311613677长期股权投资7471922192219221922所得税15431320212924272530固定资产3320638944389493898538366净利润7961710993771069011147在建工程100585522714282448020少数股东损益841189无形资产43314272417940894002归属母公司净利润7953710593671068211137商誉1818131313EPS按最新股本计158141186212221其他非流动资产340889265326532653非流动资产合计5181453126539765246048196现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5190954337625176786474703经营活动现金流1294513434286812171021300短期借款46075273000净利润7953710593671068211137应付账款1182012805174931825419040折旧摊销30873268377139574137应付票据5129515387471095213328净营运资金增加58515452-11255-3148-1980预收账款00000其他-3946-239126799102198006其他流动负债331464126216732148投资活动产生现金流-4071-1856-8118-5758-3754流动负债合计3871337507447504919752750净资本支出-2332-1759-6050-5550-3550长期借款1042178038603940310203长期投资变化7471922000应付债券04613461346134613其他资产变化-2487-2019-2068-208-204其他非流动负债25414192433944426930融资活动现金流-10245-9821-8121-4491-2840非流动负债合计1319616830177671866721953股本变化00000股东权益3296836437421974728052023债务净变化26632331-4485866760股本50475047504750475047无息负债变化190981266544816079公积金1054910829116971169711697净现金流-13671722124431146114707未分配利润1703019642246082966334387归属母公司权益3280436277420264710151834少数股东权益164160171179189盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率171147172177175销售费用率055049050050050EBITDA率145125153155153管理费用率161143150150150EBIT率11492118120118财务费用率049035016-013-027税前净利润率9886109118119研发费用率358392370370370归母净利润率8272899697所得税率1616191919ROA9478909388ROE摊薄242196223227215每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC180138225269351每股红利080070111127133每股经营现金流256266568430422偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6507198339331027资产负债率6160605959每股销售收入19281949209421962285流动比率085100113127149速动比率062072091106128估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务208200308324339PE11131098有形资产有息债务499469724753792PB2825221918EVEBITDA7890584940资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4439627073敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告