核心观点
　　今年社融同比预计平稳，M2同比大概率回落，市场困惑金融数据将如何帮助我们进行资产配置？本文尝试通过常见的金融指标（社融，M2，M1）来搭建资产配置框架。具体的结论主要有四点：
　　1、从社融科目看资配，票据起飞利好债，稳增长发力推动股
　　2、从存款看资配，存款定期化利好债，存款活期化利好股
　　3、从资金流向看资配，风险偏好判断债，资金增量推动股
　　4、2023年，二三季度股市可以更乐观一些，至少是结构性牛市，债券市场的风险则逐步加大，我们提示相对谨慎一些。
　　社融看资配：经济周期的视角判断投资周期
　　1、分析社融的意义：判断经济当下所处的阶段。经济的修复可以分为三个阶段：①货币政策开始宽松；②稳增长政策逐步发力；③实体部门的自发融资意愿逐步抬升。而这三个阶段分别对应社融的货币宽松力度指标，稳增长力度指标以及自发融资力度指标。（具体分类看下文）
　　2、社融对于权益判断的意义：①稳增长力度与货币宽松力度的剪刀差走高，A股几乎没有下行风险。②自发融资力度指标持续抬升，A股弹性相对加大。
　　3、社融对于债券判断的意义：①货币宽松力度开始加大，债市开始迎接牛市。②自发融资力度开始上行，债券市场逐步面临风险。
　　M1与M2看资配：经济行为的视角判断投资周期
　　1、分析存款指标的意义：判断当下经济的行为。具体可观测两个指标，①企业存款同比与居民存款同比的剪刀差，衡量居民的消费意愿的高低。剪刀差上行代表居民收到工资后进一步用于消费，消费意愿较强，经济活力旺盛；剪刀差回落对应居民收到工资后形成居民存款，消费意愿较弱，经济活力较差。②M1同比与企业定期存款同比的剪刀差，衡量企业投资意愿的强弱。剪刀差上行代表企业愿意持有活期资金，PPI同比大概率走高；剪刀差回落代表企业投资意愿较弱，PPI同比大概率回落。
　　2、M1与M2指标的观测方法：重点关注企业是主动增持活期资金还是被动增持活期资金：
　　①企业主动增持活期资金信号：M1与M2剪刀差走高且大于-5%，或M1与M2剪刀差大于5%；
　　②企业被动增持活期资金或减少活期资金信号：M1与M2剪刀差走低且小于5%，或M1与M2剪刀差小于-5%。
　　3、M1与M2剪刀差对权益和债券的意义：
　　①当企业主动增持活期资金，权益上行态势可靠，债券市场风险逐步加大；②当企业被动增持活期资金或减少活期资金：权益或存在下行风险，债券市场仍可保持乐观。
　　资金流向看资配：关注居民和企业的风险偏好
　　1、分析资金流向的意义：判断居民企业风险资产配置的资金。现金和存款对于居民和企业而言可以看做无风险资产，而各类二级市场的金融投资（购买股票，公募，理财，私募等）可看做居民和企业的风险资产。
　　2、如何测算居民企业风险资产配置的资金？分两步测算：
　　①居民和企业的总量资金流入：构建社融PLUS指标，具体细节社融PLUS=社融增量-股票融资（居民和企业内部资金交互行为）-财政存款增量（政府回收资金）+外汇净流入（从海外赚到的钱）。
　　②居民企业风险资产配置的资金：得到社融PLUS之后，居民和企业的资金流向主要分为①取现；②存款；③二级市场金融投资。因此居民企业风险资产配置的资金=社融PLUS-M0（现金）-居民和企业形成的存款。
　　③值得强调的是，无论是居民的消费行为，买房行为，亦或是企业的投资行为，在上述框架下资金的最终流向都是从出资人的存款转移至受资人的存款，因此只影响存款内部结构。
　　3、资金流向对于权益的意义：当居民企业风险资产配置的资金抬升之时，对应万得全A的涨幅大概率抬升。2017年以来相关性达到71%。
　　4、资金流向对于债券的意义：当居民和企业风险资产偏好（居民企业风险资产配置的资金/社融PLUS）回落，债市走牛的概率相对更大。
　　展望未来：二三季度权益好风景，债市有压力
　　1、社融判断：基准情景预计2023年社融增长35万亿，全年同比增速10.1%。结构层面二、三季度稳增长发力力度大概率超过宽货币力度，自发融资力度也将呈现修复态势。
　　2、M1-M2判断：2023年M1与M2的剪刀差将呈现上行态势，但数值上可能上半年在-5%上下波动，下半年越过-5%。
　　3、资金流向：虽然社融PLUS与2022年基本持平，资金总量变化不大的背景下，随着经济的修复以及收入预期的稳定，预计居民和企业风险资产的配置意愿有望抬升。简而言之，即便2022年的已经形成的超额存款不流入市场，只要2023年居民和企业从流量角度不再像2022年形成超额存款，市场就有望看到增量资金。
　　4、对于2023年股债的综合看法：
　　从权益视角来看，2023年①社融方面稳增长力度成为主导并且私人部门加大自发融资；②M1与M2剪刀差来看下半年企业会愿意持有活期资金；③资金流向视角来看居民和企业风险资产的配置资金规模预计抬升。历史上述指标合力抬升之时，万得全A通常会有较好表现；
　　从债券视角来看，2023年