研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年04月14日宏观快评重点是结构性工具2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评事项华创证券研究所2023年4月14日人民银行发布2023年一季度货币政策委员会例会我们对此点评如下证券分析师张瑜核心观点电话010-66500887邮箱1当下央行对国内经济的修复较为满意对应货币总量宽松的概率进一步降zhangyu3hcyjscom执业编号低但仍然不稳固这对应着短期货币政策没有收紧风险S03605180900012一季度新增人民币贷款同比多增约23万亿信贷投放最为强劲的时间段相关研究报告可能正在过去未来企业短期贷款票据融资和经营贷款可能受到一定程度的华创宏观月出口超预期的四个原因及影响冲击3评估3月进出口数据点评3结构性货币政策工具特别是针对科技领域仍是重中之重2023年的力2023-04-14度较2022年预计只增不减由于结构性货币政策工具和MLF在额度上存在华创宏观新设立的国家局会做什么竞争关系因此随着未来信贷投放的节奏平稳后续MLF不排除缩量续从国家能源局看国家数据局2023-04-13作的可能华创宏观美国通胀的魔力圈如何打破央行眼中的经济向好但不稳固3月美国CPI数据点评2023-04-13央行当下对经济的定义是国内经济呈现恢复向好态势但恢复的基础尚不华创宏观为何社融强债市利率下行牢固观察三点2021年Q4以来首次央行不强调三重压力2020年3月金融数据点评Q3以来只有2020年Q3和2021年的Q2没有强调经济的不牢固之前的2023-04-12委员会例会的新闻稿并未涉及国际金融市场的相关内容华创宏观从冷热不均的价格看四条经济线索3月通胀数据点评综上我们认为当下央行对国内经济的修复较为满意但仍然不稳固这对2023-04-11应着短期货币政策没有收紧风险并且央行高度在关注国际的金融风险央行眼中的信贷节奏平稳今年一季度新增人民币贷款106万亿两个假设假设一季度信贷占全年的比重为402010年以来的最高值对应2023年全年信贷新增265万亿较2022年同比多增52万亿是历史的最高值2009年同比增长仅有47万亿假设维持一个较为平稳的年度信贷增量2023年较2022年多增1万亿对应一季度的信贷增量占全年的比重需要达到48与历史最高值的2009年基本持平综上我们认为央行本次提出节奏平稳似乎预示一季度信贷投放量有些相对过高假设维持合理增长的情境下未来三个季度贷款同比增量或将持平甚至为负信贷投放最为强劲的时间段可能正在过去信贷结构上来讲未来企业短期贷款票据融资和经营贷款可能受到一定程度的冲击央行眼中的利率稳中有降央行表示推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降观察两点2020年Q4以来委员会例会首次对利率定义为稳中有降本次稳中有降的表述方法比与近期的2022年四季度货币政策执行报告更为谨慎综上与之前的报告大行的存款利率未来会下行吗中的结论上半年LPR利率MLF利率和OMO利率的调降仍存在可能相比当下总量利率仍有调降的微弱可能但概率在进一步降低央行眼中的工具强调科技对于货币政策工具央行表示结构性货币政策工具要坚持聚焦重点合理适度有进有退四点值得观察当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具2022年MLF新增投放量为0结构性货币政策工具新增投放量为117万亿延续实施的三项货币政策工具分别是指碳减排支持工具支持煤炭证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评清洁高效利用专项再贷款交通物流专项再贷款结构性工具关注的行业有所变化与2022年Q3Q4例会相比本次例会新增强调的行业是绿色发展和基础设施建设不再重点提及普惠养老和设备更新改造央行对科技的强调更为明显例会强调金融支持科技体系创新最近三年制造业中长期贷款存量增速均值在35左右而所有非金融企业的中长期贷款增速均值在15左右今年制造业中长期贷款增速预计仍将维持高位风险提示经济修复超预期货币政策超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评目录一央行眼中的经济向好但不稳固5二央行眼中的信贷控节奏稳成本5一信贷数量关注节奏平稳5二融资成本关注稳中有降6三央行眼中的工具强调科技6四货币政策委员会例会比较8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评图表目录图表1货政例会中央行对国内经济的定调5图表2一季度信贷投放占全年的比重6图表3信贷年度同比增量6图表4各行业中长期贷款数量情况7图表5制造业中长期贷款增速持续高位7图表6例会内容比较8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评一央行眼中的经济向好但不稳固从经济视角来看央行本次例会对经济的定义是国内经济呈现恢复向好态势但恢复的基础尚不牢固三点值得观察12021年Q4以来首次央行不强调三重压力2基础仍然认为尚不牢固2020年Q3以来只有2020年Q3和2021年的Q2没有强调经济的不牢固3强调国际金融市场波动加剧Q4货币政策执行报告的表述是全球金融市场大幅波动之前的委员会例会的新闻稿并未涉及国际金融市场的相关内容综上我们认为当下央行对国内经济的修复较为满意但仍然不稳固这对应着短期货币政策没有收紧风险并且央行高度在关注国际的金融风险图表1货政例会中央行对国内经济的定调资料来源中国人民银行华创证券二央行眼中的信贷控节奏稳成本一信贷数量关注节奏平稳对于信贷数量央行表示保持信贷合理增长节奏平稳今年一季度新增人民币贷款106万亿同比多增约23万亿关于全年信贷的合理增长的定义我们做出两个假设1过去几年一季度信贷投放占全年的比重大约38左右相对稳定假设一季度信贷占全年的比重为402010年以来的最高值对应2023年全年信贷新增265万亿较2022年同比多增52万亿是历史的最高值2009年同比增长仅有47万亿22022年信贷投放同比增量为14万亿假设维持一个较为平稳的信贷增量2023年较2022年多增1万亿对应一季度的信贷增量占全年的比重需要达到48与历史最高值的2009年基本持平综上假设测算我们认为央行本次提出节奏平稳似乎预示一季度信贷投放量有些相对过高假设维持合理增长的情境下未来三个季度贷款同比增量或将持平甚至为负信贷投放最为强劲的时间段可能正在过去信贷结构上来讲未来企业短期贷款票据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评融资和经营贷款可能受到一定程度的冲击图表2一季度信贷投放占全年的比重图表3信贷年度同比增量资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券二融资成本关注稳中有降对于资金价格央行表示推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降两点值得观察12020年Q4以来央行对于成本的定义均为进一步降低本次更改为稳中有降2与近期的2022年四季度货币政策执行报告相比稳中有降一方面延续专栏2坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘中的说法保持货币信贷合理增长引导综合融资成本稳中有降但另一方面又与第五章货币政策趋势的下一阶段主要思路中的说法发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本相比更为谨慎综上与之前的报告大行的存款利率未来会下行吗中的结论上半年LPR利率MLF利率和OMO利率的调降仍存在可能相比当下总量利率仍有调降的微弱可能但概率在进一步降低三央行眼中的工具强调科技对于货币政策工具央行表示结构性货币政策工具要坚持聚焦重点合理适度有进有退四点值得观察1当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具而非总量工具回顾2022年2022年MLF余额并未增长结构性货币政策工具余额增长117万亿其中支小支农相关工具增长2857万亿再贴现余额回落320亿PSL增长3511亿碳减排科技创新再贷款阶段性货币政策工具增长5661亿2央行强调延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具这三项货币政策工具分别是指碳减排支持工具延续实施至2024年末支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评3结构性工具关注的行业有所变化2022年Q3和Q4的委员会例会结构性货币政策工具针对的行业为煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具本次强调为普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节本次例会上提及的行业预计未来会继续加大投放未重点提及的行业未来或存在有进有退的可能4央行对科技的强调更为明显金融支持实体层面例会从2022年Q4的完善金融支持创新体系改为2023年Q1的完善金融支持科技创新体系并持续强调引导金融机构增加制造业中长期贷款最近几年制造业中长期贷款持续维持较高增速2023年制造业中长期贷款的增速预计仍将维持高位图表4各行业中长期贷款数量情况图表5制造业中长期贷款增速持续高位资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券综上结构性货币政策工具仍是重中之重2023年的力度较2022年预计只增不减对于央行而言结构性货币政策工具和MLF均为债权投放的方式因此在额度上存在竞争当下央行每年新增的债权投放量最多在14万亿15万亿今年一季度MLF的新增投放量为5590亿随着未来信贷投放的节奏平稳后续MLF不排除缩量续作的可能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评四货币政策委员会例会比较图表6例会内容比较资料来源中国人民银行华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11