事项
　　以美元计价，3月出口同比+14.8%，前值-6.8%；进口同比-1.4%，前值为-10.2%；贸易顺差为881.9亿美元，前值1168.9亿美元。
　　主要观点
　　一、3月出口超预期的四个原因
　　3月出口增速相比1-2月高21.6个百分点，我们拆分出口的品类，总结四个超预期的原因（按影响幅度从大到小）如下：
　　（一）机电产品中生产用中间品增速大幅上行
　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高7.1个百分点。涉及商品类比：机电产品扣掉手机、汽车等15类耐用品。超预期原因：或为转口贸易所致，相关佐证数据是3月对香港地区的出口对出口的拉动比1-2月高3.8个百分点。
　　（二）劳动密集型产品前期积压订单释放
　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高6.7个百分点。涉及商品类别：塑料制品、箱包、纺织纱线、服装、鞋、家具、玩具七个类别。主要逻辑：去年11月-12月疫情扩散及快速过峰影响下，务工人员提前返乡，劳动参与率下降，国内生产承压，我国出口份额快速回落。节后陆续返工，BCI企业招工前瞻指数3月回升至2022年4月以来新高。越南出口偏弱。
　　（三）家电等11类耐用品整体增速上行
　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高3个百分点。涉及商品类别：家电、手机、电脑等（不包括汽车）。超预期原因：或与美国居民耐用品消费依然偏强有关。3月对美出口对出口的拉动比1-2月高2.3个百分点。
　　（四）汽车+“新三样”出口增速上行
　　影响幅度：3月对出口的拉动比1-2月高1.7个百分点。涉及商品类别：汽车、电动载人汽车、锂电池、太阳能电池。超预期原因：俄罗斯的进口替代，以及中国在新能源、新能源汽车的比较优势偏强，全球新兴市场这部分商品需求旺盛。3月，对俄罗斯、印度的出口对出口的拉动比1-2月高2个百分点。
　　二、可持续性评估
　　四个超预期，可持续性差异较大。汽车+“新三样”的出口持续性或确定性最高。劳动密集型产品前期积压订单释放持续性或最弱。机电产品中生产用中间品的持续性有待观察。家电等11类耐用品或将是随着欧美货币政策的进一步紧缩、美国超额储蓄的消耗而增速回落。
　　其中，积压订单释放可参考去年4-5月上海疫情，或可持续1-2个月。上海海关出口去年4月、5月出口同比负增，6月转正，7月增速大幅上行至25.4%，8月迅速回落。
　　三、宏观影响评估
　　（一）衰退风险在大幅降低。我们关注的三个经济潜在下行风险因素中，出口是其中之一。3月的超预期意味着1季度商品贸易顺差同比高增（但今年服务逆差走阔），1季度净出口对经济的贡献或依然为正。
　　（二）工业品通胀风险依然不大。3月的超预期中，来自于终端耐用品的贡献并不高，全球定价的金属品依然面临着需求偏弱的现状。
　　（三）经济“平稳转段”，短期政策“大招”概率降低，预计四月政治局以落实二十大开局年的经济工作会议部署为主。经济从疫情高波动切换至疫后低波动，市场将逐渐向新的经济“锚”聚焦共识——即弱复苏+流动性合理充裕，市场以产业变革下的灵活主题为主。
　　风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期