特海国际为海底捞的海外分拆公司，门店百余家遍及全球
　　特海国际是源自中国的最大中餐品牌，自营餐厅覆盖国家数目全球第一。截至2022底，公司已在四大洲11个国家开设111家门店。疫情过后业绩迅速回升，翻台率回升至每天3.3次，客流量同比增长121.43%，单店营业收入同比增长54%。其中东南亚餐厅表现最好，2022H1该区域门店层面利润率9.6%。
　　国际中餐千亿蓝海，火锅品牌首当其冲
　　6000万海外华人是中餐出海重要根基，软实力背书下全球中餐热度高。国际中餐市场规模超2600亿美元，国际市场中餐市占率从2016年的9.7%升至2021年的9.9%，预计2026年增长至10.8%。谷歌数据显示，中餐在全球范围内搜索热度极高，远超日料、韩料、墨西哥餐。火锅众口可调+强标准化，为中餐出海的优选品类。中餐出海具备口味适配和人才出海两大共性难题，而火锅品类独有的用餐形式及标准化的食材处理流程将其巧妙解决。基于此，火锅品类在国际中餐市占率达11%，是国际中餐最重要的细分赛道之一。
　　特海国际为中餐出海重要名片，看好其复核肯德基来华成功
　　1）好服务和高品质延续，已获国际认可。公司坚持提供高质量的招牌菜、标志性的服务，培养了一批忠实顾客。2019-2022H1会员人数从80万扩增至230万名。2）华人群体强支撑，本土化道路带动非华人用餐。华人市场仍为当前消费主力，当地特色产品带动顾客人群从“华人为主”到“本土顾客高占比”的转变，目前新加坡门店中60%均为本地顾客。3）运营精简，供应链升级，降本提效成果初现。2019-2022H1店员工人数缩减30%，带动员工成本占收入比重改善近12pcts。2017年公司在新加坡设立中央厨房，2022H1新加坡所在的东南亚区在强供应链赋能下，实现餐饮层面经营利润率9.6%。中餐出海与西餐来华底层逻辑均为中西方文化的碰撞和融合。复盘肯德基来华经历，十年左右门店破百，十三年门店破400家，十七年门店破千家，我们看好特海国际复核肯德基成功。
　　盈利预测与估值
　　公司作为海外中餐品牌龙头，伴随疫后消费复苏，在品牌优势和新设供应链的赋能下前景广阔。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润36/78/122百万美元，2024-2025年增速为115%/56%，2023-2025年公司EPS分别为0.06/0.13/0.20美元，对应PE分别为38/18/11倍。参考可比公司估值，并结合公司发展及阶段，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　国际运营风险、疫情爆发与食源性疾病风险、优质服务保证风险、食品质量风险、汇兑风险等。