投资要点
　　22Q4公司实现收入6.25亿元，同比降低19%。实现经调整归母净利润-1.6亿元，主要因为世界杯一次性营销投入。公司公告，自23年3月31日起12个月内，于公开市场最高回购总金额为3亿港元。从基本面角度看，预计在23Q2后猎聘将逐步受益于经济回暖带来的收入弹性。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值中位数以下，具有较高安全边际，同时公司宣布进行回购，有利于增强股东收益。预计2023-2025收入分别为31.4/38.9/45.1亿元，给予23年利润18倍估值，目标价15.17港元，维持“买入”评级。
　　宏观不确定性致收入下滑
　　22Q4公司实现收入6.25亿元，同比降低19%，其中ToB收入5.6亿元，同比降低19%，ToC收入6070万，同比降低19%，收入同比降低主要因为22Q4经济不确定性较大，招聘/求职均较为谨慎。截止22年底公司验证注册企业数达113万，同比增长12.6%。付费企业数7.07万（22H1为6.7万），同比21年底降低2.6%，判断主要因为22Q4企业客户预期较谨慎且疫情下销售人员较难展业。付费率6.26%（22H1为6.19%），同比21年底降低0.98pct。22年底付费企业ARPU达到3.3万元，同比提升4.3%，ARPU表现良好，体现客户黏性较强。
　　从合约负债数据看，预计Q1收入端仍承压。22Q4合约负债同比降低16.2%，降幅较22Q3的-11.1%同比跌幅进一步扩大，预计主要因为22Q4处于经济不确定性较强时期，企业主对23年招聘投入较为谨慎。展望23年，随着经济不断恢复，预计公司业绩将有所回暖，但复苏节奏或将略滞后于经济修复速度，主要因为公司客户以大企业为主，对于招聘计划的调整慢于中小企业。
　　世界杯一次性营销投入致亏损
　　22Q4公司实现毛利4.6亿元，毛利率74%（YoY-1.92pct，QoQ-3.85pct）。销售费用4.55亿元，销售费用率72.8%（YoY+26.5pct，QoQ+36.4pct），销售费用率大幅提升主要因为Q4增加了世界杯营销投入。管理费用1亿元，同比降低0.3%，管理费用率16.8%（YoY+3.1pct，QoQ+5.1pct）；研发费用1.2亿元，同比提升8.6%，研发费用率18.9%（YoY+4.8pct，QoQ+3.7pct），判断管理、研发费用率提升主要因为收入降低所致。Q4归母净利润-2.1亿元，净利率-33.9%（YoY34.8pct，QoQ-51.7pct），经调整归母净利润-1.6亿元，净利率-25.6%（YoY30.5pct，QoQ-48.1pct），主要因为世界杯一次性营销投入以及收入负增长导致经营杠杆降低。
　　投资建议
　　我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头，凭借BHC模式将不断受益于招聘线上化趋势。从基本面角度看，预计在23Q2后猎聘将逐步受益于经济回暖带来的收入弹性。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值中位数以下，具有较高安全边际，同时公司宣布进行回购，有利于增强股东收益。预计2023-2025收入分别为31.4/38.9/45.1亿元，Non-GAAP净利润为3.9/5.0/6.2亿元，给予23年利润18倍估值，目标价15.17港元（港币：人民币取0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）经济恢复不及预期。2）行业竞争超预期影响。