2022年，公司实现收入/现金收入26.4/24.8亿元（yoy-0.5%/-11.2%），其中来自企业用户的收入为23.5亿元（yoy+1.6%）；剔除一次性营销投放费用的影响，2022年Non-GAAP净利润为3.6亿元，Non-GAAP净利率为13.6%（yoy+3.2pcts）。2022年，受宏观及疫情影响企业招聘预算，公司业绩短期承压。展望2023年，尽管中大型企业招聘需求恢复速度相对较慢，但由于更大的业务体量和招聘预算有望贡献更大的复苏弹性，而猎聘凭借在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势，有望受益于中高端招聘需求的恢复。我们仍然看好公司作为国内中高端在线招聘龙头的增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：业绩符合预期，宣布回购彰显发展信心。2022年，公司实现收入26.4亿元，同比略下滑0.5%；实现现金收入约24.8亿元，同比下滑11.2%。从收入结构看，来自企业/个人用户的收入分别为23.5/2.9亿元，同比+1.6%/-15.0%，个人相关收入下滑主要系2022年疫情导致部分考试延期及人才付费意愿下降所致。2022年，公司实现毛利20.5亿元，毛利率为77.6%（yoy-0.4pct）。费用端，2022年，公司销售/管理/研发费用分别为13.1/3.4/4.0亿元，费用率分别为49.5%/13.1%/15.2%（yoy+3.3/-0.3/+2.5pcts），销售费用上升主要系22Q4世界杯投放所致，研发费用上升主要系公司持续投入研发以孵化新业务、改善匹配算法等。利润端，2022年，公司实现净利润8959万元，净利率为3.4%；实现Non-GAAP净利润1.9亿元；剔除一次性营销投放费用的影响，2022年Non-GAAP净利润为3.6亿元，Non-GAAP净利率为13.6%（yoy+3.2pcts）。根据公司2022年业绩交流会，公司预计其2023年现金收入将呈现“前低后高”的逐季修复趋势。此外，公司宣布上市以来首次股份回购计划，将在未来12个月最多回购3亿港元的公司股票，约占当前股本的6%，展现出公司对于自身发展的长期信心。
　　▍经营数据：宏观逆风致客户付费承压，但用户心智和粘性仍然领先。截至2022年12月31日，平台验证企业用户数达113.0万（yoy+12.6%），付费企业客户数为7.1万（yoy-2.6%），付费率为6.3%（yoy-1pct），付费企业ARPPU为3.3万元（yoy+4.3%），尽管2022年宏观逆风使得付费企业用户数略有下降，但大多数企业对于中高端人才的付费意愿和能力仍然保持稳健。C端，截至2022年12月31日，平台注册个人用户数达8350万（yoy+13%），注册用户平均年薪为19.1万元（yoy+1.8%）。春节后，平台新增个人注册用户数同比增长近50%，活跃用户数同比增长超30%，2月泛技术类人才月活同比增长45%，公司在中高端人才中仍保持着较强的用户心智和粘性。H端，截至2022年12月31日，平台验证猎头数达21.2万（yoy+7.3%），触达用户总次数达11.5亿次（yoy+5.7%），猎头生态保持活跃。
　　▍发展展望：积极布局把握复苏机遇，静待中大型企业招聘需求恢复。从招聘需求看，平台新发职位数、企业招聘活跃度及猎头活跃度均明显提升，能源、政企、高端制造等行业保持良好的恢复趋势。但由于大型企业的决策流程相对较长，恢复速度相比SME相对较慢。但从全年看，由于中大型企业更大的业务潜力和预算体量，有望贡献更大的恢复弹性。猎聘基于在优质人才积累、精准匹配和专业服务等方面积累的深厚经验，有望受益于后续中大型企业招聘需求的恢复。同时，公司在国央企及校招合作、平台用户运营、猎头服务模式等方面持续探索，在企业招聘需求释放时有望凭借自身能力壁垒获取更多市场份额。利润端，公司仍将聚焦运营效率的优化和降本增效，盈利能力有望持续改善。
　　▍风险因素：政策监管导致经营调整的风险；数据安全相关法规趋严风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：由于公司采取预收款模式，2023年营收将受到2022年现金收入的滞后影响，而2024年营收有望受益于2023年现金收入的回暖，据此，我们略调整公司2023-2024年营收预测至30.0/37.8亿元（前预测值为30.1/38.5亿元），新增2025年营收预测为45.3亿元，同比增长14%/26%/20%；考虑到公司持续推进运营效率的提升，略调整公司2023-2024年经调整归母净利润预测至3.2/4.4亿元（前预测值为3.1/4.4亿元），新增2025年经调整归母净利润预测为5.6亿元，同比增长66%/38%/29%，现价对应PE（经调整）为15x/11x/8x。参考可比公司科锐国际、外服控股以及BOSS直聘等人服公司2023年平均约28x PE（经调整）估值（基于中信证券研究部预测），参考我们对各公司2022-2024年的收入及利润CAGR预测，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2023年25x PE，对应90亿港元市值，对应目标价17港元，维持公司“买入”评级。