本报告导读：7天和隔夜回购利率价差较大，反应市场对于4月17日到19日税期扰动预期充分，税期紧张程度如果不及预期，或成存单行情催化剂。
　　摘要：
　　过去一周（4月10日—4月14日）银行间流动性总量无虞，信用债融资造成的流动性摩擦逐步缓解，大行净融出维持3.3万亿高位，股份制净融出数额仍在高位，全市场银行间正回购余额亦在历史高位附近，资金供需两旺，DR001下行至1.37%，DR007仍处于2.00%较高水平。
　　2023年1季度央行货币政策委员会例会（以下简称“Q1货政例会”）再度确认“弱复苏、低通胀、没有强刺激”的宏观组合，对应央行货币宽松周期的延长，利好银行间流动性。内部经济环境，Q1货政例会提及“国内经济呈现恢复向好态势，恢复的基础尚不牢固”，但未提“三重压力”，整体对国内经济定调更为乐观。国内通胀，基于“粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件”，保持物价水平基本稳定。货币政策基调，延续“精准有力”，但淡化了“逆周期调节”，强调“搞好跨周期调节”，短期或没有强刺激的总量政策出台。
　　Q1货政例会首提信贷投放“节奏平稳”，进一步验证一季度过后信贷或放缓。我们在3月11日公开发布证券研究报告《季节性宽松特征延续》，提及“随着2023年经济增长目标定为5%，下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓，居民企业自主性融资需求仍不明朗，即信贷消耗超储最快的时候就在一季度，对应回购利率中枢抬升最快的时候也在一季度”，我们依然维持这一观点。
　　7天和隔夜回购利率价差较大，反应市场对于4月17日到19日税期扰动预期充分，税期紧张程度如果不及预期，或成存单行情催化剂。4月份是缴税大月，2017年到2021年4月份增值税纳税规模平均值为5700亿元（2022年4月份受疫情影响，纳税节奏推迟），4月17日是增值税纳税截止日，18日和19日是银行走款日，当前税期扰动预期充分，如果税期紧张程度如果不及预期或紧张预期落地，或催化存单收益率下行。
　　风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230415报告作者税期扰动有限或为存单行情催化剂覃汉分析师010-83939808市银行间流动性周报qinhangtjascom证书编号场S0880514060011本报告导读TableGuide7天和隔夜回购利率价差较大反应市场对于4月17日到策19日税期扰动预期充分税期紧张程度如果不及预期或成存单行情催胡建文研究助理略化剂010-83939804周hujianwen026398gtjascom证书编号报摘要S0880122060033TableSummary过去一周4月10日4月14日银行间流动性总量无虞信用债融资TableReport相关报告造成的流动性摩擦逐步缓解大行净融出维持33万亿高位股份制净融存款降息预期对杠杆率刺激或有限出数额仍在高位全市场银行间正回购余额亦在历史高位附近资金供需20230409继续持有两旺下行至仍处于较高水平DR001137DR007200202304094月决断布局低位复苏方向2023年1季度央行货币政策委员会例会以下简称Q1货政例会再20230409度确认弱复苏低通胀没有强刺激的宏观组合对应央行货币宽松柳州城投生态的三个特征周期的延长利好银行间流动性内部经济环境Q1货政例会提及国20230409内经济呈现恢复向好态势恢复的基础尚不牢固但未提三重压力供给决定需求20230408证整体对国内经济定调更为乐观国内通胀基于粮食稳产增产能源市券场平稳运行的有利条件保持物价水平基本稳定货币政策基调延续研精准有力但淡化了逆周期调节强调搞好跨周期调节短究期或没有强刺激的总量政策出台报Q1货政例会首提信贷投放节奏平稳进一步验证一季度过后信贷或告放缓我们在3月11日公开发布证券研究报告季节性宽松特征延续提及随着2023年经济增长目标定为5下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓居民企业自主性融资需求仍不明朗即信贷消耗超储最快的时候就在一季度对应回购利率中枢抬升最快的时候也在一季度我们依然维持这一观点7天和隔夜回购利率价差较大反应市场对于4月17日到19日税期扰动预期充分税期紧张程度如果不及预期或成存单行情催化剂4月份是缴税大月2017年到2021年4月份增值税纳税规模平均值为5700亿元2022年4月份受疫情影响纳税节奏推迟4月17日是增值税纳税截止日18日和19日是银行走款日当前税期扰动预期充分如果税期紧张程度如果不及预期或紧张预期落地或催化存单收益率下行风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期政府债务发行集中同业业务迎来新一轮严监管请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录14月17日-4月21日狭义流动性分析324月10日-4月14日狭义流动性回顾434月17日-4月21日利率供给展望6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报14月17日-4月21日狭义流动性分析过去一周4月10日4月14日银行间流动性总量无虞信用债融资造成的流动性摩擦逐步缓解大行净融出维持33万亿高位股份制净融出数额仍在高位全市场银行间正回购余额亦在历史高位附近资金供需两旺DR001下行至137DR007仍处于200较高水平从质押券角度来看GC001质押券是交易所债券本质上质押券和银行间信用债无差别因此月初GC001价格高企导致银行间押信用借钱偏贵而当前GC001中枢已经回落到2附近对银行间质押信用债借钱的负面扰动已经大幅弱化2023年1季度央行货币政策委员会例会再度确认弱复苏低通胀没有强刺激的宏观组合对应央行货币宽松周期的延长利好银行间流动性内部经济环境Q1货政例会提及国内经济呈现恢复向好态势恢复的基础尚不牢固但未提三重压力整体对国内经济定调更为乐观国内通胀基于粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件保持物价水平基本稳定货币政策基调延续精准有力但淡化了逆周期调节强调搞好跨周期调节短期或没有强刺激的总量政策出台Q1货政例会首提信贷投放节奏平稳进一步验证一季度过后信贷或放缓我们在3月11日公开发布证券研究报告季节性宽松特征延续提及随着2023年经济增长目标定为5下半年基建等政策推动的融资需求力度或将放缓居民企业自主性融资需求仍不明朗即信贷消耗超储最快的时候就在一季度对应回购利率中枢抬升最快的时候也在一季度我们依然维持这一观点图1核心CPI低位徘徊凸显有效需求不足图2Shibor3M和企业中长期贷款增速基本同步数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究7天和隔夜回购利率价差较大反应市场对于4月17日到19日税期扰动预期充分税期紧张程度如果不及预期或成存单行情催化剂4月份是缴税大月2017年到2021年4月份增值税纳税规模平均值为5700亿元2022年4月份受疫情影响纳税节奏推迟4月17日是增值税纳税截止日18日和19日是银行走款日当前税期扰动预期充分如果税期紧张程度如果不及预期或紧张预期落地或催化存单收益率下行进而带动1-2年短券收益率中枢下行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报综上4月份银行间流动性或超预期宽松我们依然维持这一乐观观点总量无虞税期紧张程度若不及预期将成存单行情催化剂24月10日-4月14日狭义流动性回顾1085052过去一周4月10日-4月14日银行间质押式回购市场价升量跌从量上看银行间质押式回购日成交量中位数727万亿2020年以来分位数处于前1较4月3日-4月7日下降2646亿元从价上看R001中位数152较4月3日-4月7日上升3bp2020年以来分位数处于前65从流动性分层上看R001与DR001价差中位数15bp下降09bpGC001与R001价差中位数41bp下降658bp流动性摩擦减小图3银行间质押式回购市场价升量跌图4流动性摩擦减小数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周4月10日-4月14日大行净融出下降至34万亿左右全周下降4643亿元股份制银行融出上升至4901亿全周上升2813亿元4月14日全市场银行间质押式待购回债券余额约106万亿较4月7日减少02万亿分机构来看公募基金不含货币基金证券公司增加285亿元407亿元银行理财保险公司分别减少395亿元469亿元图5大行净融出下降至34万亿左右图6全市场银行间正回购余额106万亿请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究4月14日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为161200231242251259265其中隔夜及以上期限较4月7日分别上行23bp0bp-2bp1bp0bp0bp0bp4月14日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为229242249258262其中1M及以上期较4月7日分别上行-1bp0bp1bp4bp-2bp图7隔夜SHIBOR报价上行图8AAA评级同业存单到期收益率整体持平数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周4月10日-4月14日同业存单一级发行量合计7079亿元不含截至4月14日尚未披露实际募集金额的同业存单较4月3日-4月7日增加5242亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为82820242其中1M3M分别减少6206M1Y分别增加12139M维持不变表1同业存单4月14日存量结构图单位亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比股份制商业银行48664352341449523643162310286412887636城市商业银行41360301020594808357225395461222284629国有大型商业银行3573026290172463182461136802272371530农村商业银行11260817910119994053222075837545外资法人银行9571301251288213714041民营银行674030155112815603310农村信用社1803040304040政策性银行600000400020村镇银行500000200030合计138673100173211370710184791324820187993658数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表24月10日-4月14日同业存单发行结构图单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行13391209495375000719542股份制商业银行22959647293230913001161513城市商业银行2627257105902275029642966374农村商业银行7706581301735746719147195民营银行33002162618374126外资法人银行13323002142156487农村信用社2133000000167合计707954181964281429201402300542数据来源Wind国泰君安证券研究4月14日FR007IRS1年期利率237较4月7日下行2bp同期1年期AAA同业存单收益率下行2bp两者利差为25bp有小幅波动图94月14日AAA同业存单和同期限IRS的利差为25bp数据来源Wind国泰君安证券研究4月14日1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为48bp2020年以来处于55的分位数10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为21bp2020年以来处于44的分位数表3同业存单相关利差分析利差指标2023414bp202347bp2020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R007480836555543同业存单到期收益率AAA1年-DR00759966385506710年国债-同业存单到期收益率AAA1年213121144371数据来源Wind国泰君安证券研究34月17日-4月21日利率供给展望未来一周日4-4月月1721日政府债券净缴款401亿元环比减少2222亿元按缴款日分4月17日-4月21日净缴款金额分别为172亿元-215亿元-749亿元1278亿元-85亿元根据已披露待发行情况未来一周4月17日-4月21日利率债合计请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报发行3250亿元按交易日分下周一到下周五分别发行208亿元727亿元1827亿元41亿元447亿元按券种分国债地方债和政金债分别发行2020亿元150亿元1080亿元截至4月14日18个省市披露2023年第二季度地方债发行计划合计12293亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为328亿元4911亿元7055亿元2023年4月份已披露地方债计划发行合计5209亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为154亿元2158亿元2897亿元2023年4月份实际发行地方债合计3298亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为49亿元823亿元2425亿元截至4月14日年初至今国债净发行规模5877亿元全年中央财政赤字31600亿元年初至今发行进度为19年初至今新增专项债新增一般债分别发行14391亿元3175亿元全年新增专项债限额新增一般债限额分别为38000亿元7200亿元年初至今发行进度分别为3844表4截至4月14日政府债券发行进度截至4月14日政府债券发行进度单位亿元中央赤字至今净增规模剩余规模至今发行进度国债31600587725723186地方债全年额度至今发行规模全年余额至今发行进度新增专项债380001439123609379新增一般债720031754025441数据来源Wind国泰君安证券研究表5截至4月14日已披露2023年2季度地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债合计1229332849117055云南省34200342重庆5350327208陕西省3090100209甘肃省3760115261海南省440638江苏省15820600982贵州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