本报告导读：存款降息预期对整体杠杆率刺激或有限，更多可能表现在通过提升资金宽松的想象空间，增加短债的需求，扩大期限利差。
　　摘要：
　　资金宽松和博弈降息可能成为二季度早期刺激债市微观结构走强的主要因素。通过分析历史规律和目前债市状态，我们认为，二季度的降息预期发酵可能对微观市场结构造成如下影响：
　　1.存款降息和MLF降息可能会在一个季度内以一个较缓的节奏推出，不会在短期内快速强刺激债市后形成“利多出尽”；
　　2.当前债市杠杆率本身不低，期望降息推动机构大幅加杠杆拉长久期，刺激债市整体走强的力量不足。特别是存款降息可能更多是国债利率下行的后置变量，对债市直接影响有限。
　　3.叠加当前市场微观主体对流动性的偏好，降息更大可能还是提升资金进一步宽松的想象空间，在交易结果上刺激短端利率下行重新扩大利差，对于短信用和利率债可能造成持续利好。
　　市场情绪和技术指标：过去一周（230403-230407）债市整体震荡偏强。T合约周内无明显强弱信号发出，但T合约收盘价于短暂下穿AMA后迅速回升至AMA上方。长短期指标均指示债市处于利好行情。
　　机构行为监控：过去一周资金交易回暖，杠杆率上行。一级市场新发债热度下滑，一致性预期走弱。二级市场整体热度上升，基金净买入，主要增持短债和长债；保险由净买入转为净卖出。城商行净卖出，主要减持短债与长债；大行、股份行净卖出势头不减，主要减持短债。货基、理财子净买入增加。
　　资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间回暖，息差策略性价比回升；2.期限利差，国债和国开各期限利差整体处于历史较低位，国债国开利差整体走扩，国开新老券利差虽小幅走窄但仍处于历史高位，国债新老券利差负向扩大；3.信用债利差，过去一周信用债期限利差仍处于历史低位，信用利差虽整体小幅走窄但仍处于历史高位；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差仍处于负区间，T合约与其余品种合约价差维持负值且处于历史高位，除T合约外各合约CTD券到期收益率收窄，各主力合约IRR走弱，各合约基差走扩，除T合约外各合约升水；5.其他价差，中美利差仍处于历史低分位点，股债性价比指标仍处于历史高位。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230409报告作者存款降息预期对杠杆率刺激或有限覃汉分析师010-83939808市微观结构周度跟踪qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide存款降息预期对整体杠杆率刺激或有限更多可能表现在通策过提升资金宽松的想象空间增加短债的需求扩大期限利差唐元懋研究助理略0755-23976753周摘要tangyuanmao026130gtjascom证书编号报TableSummary资金宽松和博弈降息可能成为二季度早期刺激债市微观结构走强的主要S0880122030099因素通过分析历史规律和目前债市状态我们认为二季度的降息预期发酵可能对微观市场结构造成如下影响TableReport相关报告1存款降息和MLF降息可能会在一个季度内以一个较缓的节奏推出不供给决定需求会在短期内快速强刺激债市后形成利多出尽20230408医药转债投资价值上升2当前债市杠杆率本身不低期望降息推动机构大幅加杠杆拉长久期刺20230402激债市整体走强的力量不足特别是存款降息可能更多是国债利率下行挖掘超额收益之山东城投的后置变量对债市直接影响有限202304023叠加当前市场微观主体对流动性的偏好降息更大可能还是提升资金进虽然做多赔率不足但涨势仍会持续一步宽松的想象空间在交易结果上刺激短端利率下行重新扩大利差对20230402于短信用和利率债可能造成持续利好交易户接棒买入已开始20230402证市场情绪和技术指标过去一周230403-230407债市整体震荡偏强T券合约周内无明显强弱信号发出但T合约收盘价于短暂下穿AMA后迅速研回升至AMA上方长短期指标均指示债市处于利好行情究机构行为监控过去一周资金交易回暖杠杆率上行一级市场新发债热报度下滑一致性预期走弱二级市场整体热度上升基金净买入主要增持短债和长债保险由净买入转为净卖出城商行净卖出主要减持短债告与长债大行股份行净卖出势头不减主要减持短债货基理财子净买入增加资产相对性价比1套息空间过去一周套息空间回暖息差策略性价比回升2期限利差国债和国开各期限利差整体处于历史较低位国债国开利差整体走扩国开新老券利差虽小幅走窄但仍处于历史高位国债新老券利差负向扩大3信用债利差过去一周信用债期限利差仍处于历史低位信用利差虽整体小幅走窄但仍处于历史高位4期现价差国债期货各品种跨期价差仍处于负区间T合约与其余品种合约价差维持负值且处于历史高位除T合约外各合约CTD券到期收益率收窄各主力合约IRR走弱各合约基差走扩除T合约外各合约升水5其他价差中美利差仍处于历史低分位点股债性价比指标仍处于历史高位风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1债市策略降息预期会怎样影响微观结构32市场情绪和技术指标421情绪监控整体情绪震荡偏强422长期技术指标较强短期指标指示债市情绪延续暖势53机构行为监控631资金热度回升杠杆率上行632新发债热度下滑一致性预期走弱733二级市场热度上升基金继续接棒银行买入74资产相对性价比941套息空间回暖互换利差进一步下行942期限利差出现分化行情国债新老券利差负向扩大943信用利差仍处于历史较高位1044期现价差各主力合约IRR走弱1145其他价差12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13市场策略周报1债市策略降息预期会怎样影响微观结构从本周的市场反应看资金宽松和博弈降息可能成为二季度早期影响债市微观结构的主要因素一般而言资金宽松在机构行为上可能提升债市杠杆率在交易结果上可能扩大期限利差但我们认为二季度的降息预期发酵可能对微观市场结构造成如下影响1存款降息和MLF降息可能会在一个季度内以一个较缓的节奏推出不会在短期内快速强刺激债市后形成利多出尽2当前债市杠杆率本身不低期望降息推动机构大幅加杠杆拉长久期刺激债市整体走强的力量不足3降息更大可能还是在交易结果上刺激短端利率下行重新扩大利差对于短信用和利率债可能造成持续利好首先从目前情况和历史数据的对比看在新的存款利率定价体系下单纯的存款利率下降2022年4月和9月比较难刺激债券市场杠杆率上行因为从目前央行货币政策报告公布的利率市场化路线看是政策利率引导LPR利率和国债利率进而引导存款利率变动即存款利率是国债利率下行的下游变量存款利率下行的作用更多还是压降银行贷款成本而非刺激扩张金融市场业务图1杠杆率受到存款利率下调的直接影响较小图2国债期限利差在降息周期中相对上行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究其次真正能比较强刺激市场杠杆率充分上行的还是需要政策利率即MLF或OMO利率的下调如2020年4月和2022年8月但需要注意的是跨季之后整个市场和基金的杠杆率并不在低位从估算值看目前杠杆率与2022年9月相仿已经是8月降息以后整个债市呈现高杠杆低久期的结构性资产荒状态在这种情况下10BP左右的降息政策能够造成的杠杆率上行可能并不大另外如果4月真的调降存款利率降低银行贷款成本MLF同时调降的可能性会进一步降低最后从期限利差的角度看当前期限利差10Y-1Y处于相对低位而历史上2022年几次降息后包括存款和MLF利差出现了不同程度的走阔存款降息可能更多还是提升了市场对未来进一步政策利率降息的想象空间结合当前基金对风险的厌恶和对流动性的强偏好在接请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13市场策略周报棒买入时买入短债的可能性继续增大降息预期持续刺激短端利率下行的可能性较大2市场情绪和技术指标21情绪监控整体情绪震荡偏强图3T合约收盘价短暂下跌后回升牛市色块熊市色块震荡市色块期货收盘价活跃合约10年期国债期货牛市信号熊市信号1050103010109909709509309102020-072021-102017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国泰君安证券研究过去一周230403-230407债市整体震荡偏强周内T合约收盘价维持震荡无明显强弱信号发出自身情绪指标T合约多空比小幅下降万得全A风险溢价ERP下降外部环境中铜金比下降美元指数持续下跌过去一周T合约无明显强弱信号发出T合约收盘价于周一短暂下穿AMA后迅速回升周二突破AMA后始终维持在其上方图4目前T合约接近历史相似行情平均位置图5时间序列T合约看债市情绪小幅升温历史平均历史最大历史最小震荡市定位牛市信号熊市信号16010001409001208007001006008050060400涨跌幅百分位3004020020100000050100150200250持续日百分位2022-082023-012022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-022023-032022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13市场策略周报图6T合约多空比小幅下降图7万德全A风险溢价下降数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22长期技术指标较强短期指标指示债市情绪延续暖势长期指标指示债市长期情绪较强过去一周斐波那契数列维持在500到618区间上行T合约MACD指标DIFF和DEA仍维持在正区间DIFF于周五上穿DEADMI指标TTS合约DI周四短暂下穿DI-后于周五回升至DI-上方TF合约DI于周四从上方接近DI-随后两线背离债市长期情绪较强短期指标显示债市情绪延续暖势T合约RSI指标过去一周在50以上震荡上行KDJ指标TTF合约K线于周五上穿D线TS合约K线向上靠近D线BOLL指标过去一周T合约突破BOLL中轨在BOLL上轨下沿试探T合约收盘价于周五回升至BBI上方DMA-AMA落入负区间短期指标显示债市情绪延续暖势图8RSI过去一周震荡上行图9过去一周K线上穿D线K933RSI14期货收盘价活跃合约10年期国债期货12010200D933180期货收盘价活跃合约年期国债期货102001101016010010100101001409010000120100008010070990099006080509800609800404097009700302020960009600数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13市场策略周报图10DIFF和DEA仍维持在正区间DIFF上穿DEA图11DI短暂下穿DI-后又回升至DI-上方MACD12269DIFFDIDI-ADXADXR6000DEACFFEX10年期国债期货10010200500008010100400006010000300004099000209800200000097001000-0209600000-04095002021-102022-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022022-06-282022-09-062022-11-152022-12-062023-02-142022-05-242022-05-312022-06-072022-06-142022-06-212022-07-052022-07-122022-07-192022-07-262022-08-022022-08-092022-08-162022-08-232022-08-302022-09-132022-09-202022-09-272022-10-042022-10-112022-10-182022-10-252022-11-012022-11-082022-11-222022-11-292022-12-132022-12-202022-12-272023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042022-05-17数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3机构行为监控31资金热度回升杠杆率上行过去一周跨季结束资金热度回升主要融出方净融出资金融入总额均有所回升银行间总融入融出回购余额回升银行间债市杠杆率略有上行各机构杠杆率普遍上行隔夜回购占比略有回升表1资金市场交易热度回升类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比数据来源主要融入方净融入金额MA20百万元日138702068118441416431iData主要融出方净融入金额MA20百万元日-20677392705-37029834416iData资金过手方净融入金额MA20百万元日68072070102858841-7619iData质押式回购主要融入方总融入金额百万元日32815173999882114847525517iData主要融出方总融出金额百万元日50487551899753329553965163iData主要过手方总融入金额百万元日32974834698262725248372100iData主要融入方净融入金额MA20百万元日140147164397933217666iData主要融出方净融入金额MA20百万元日-16808613623-53359886850iData资金过手方净融入金额MA20百万元日16959157574398391-9614iData总融入融出主要融入方总融入金额百万元日35872236899882298786785605iData主要融出方总融出金额百万元日56383282399633707046385210iData主要过手方总融入金额百万元日34578291898262806427202321iData银行间总融入融出回购余额估算值亿元日10971456938098601331127Wind银行间债市杠杆率银行间债市杠杆率估算值日10947741710842097Wind银行间债市杠杆率实际值日10688280210688000Wind商业银行政策性银行杠杆率日94533609442012iData证券公司杠杆率日283157382239081843iData分机构杠杆率保险公司杠杆率日11424447911246158iData非法人产品杠杆率日10771971510754016iData隔夜回购占比隔夜回购占比MA10日864368058588064Wind数据来源WindiData国泰君安证券研究图12券商广义基金资金转为净融出图13银行间债市杠杆率回升数据来源WindiData国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13市场策略周报32新发债热度下滑一致性预期走弱过去一周新发行10年期国开债与其他政金债未发行10年期国债新发国债热度下降全场背书走低一二级价差收窄新发国开债热度下滑全场倍数走低一二级价差收窄新发其他政金债热度回升全场倍数回升一二级价差走阔一致性预期方面10年期国债国开债其他政金债边际倍数下行表2一级市场新发利率债热度下滑一致性预期走弱类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比10年期国债全场倍数倍日2824118474-405110年期国债边际倍数倍日11010291131-9027国债10年期国债加权利率日174152283-384010年期国债边际利率日180145285-368610年期国债一二级价差BP日-3802833-42095210年期国开债全场倍数倍日233675525-556210年期国开债边际倍数倍日3637207553-3430国开债10年期国开债加权利率日299157527491310年期国开债一二级价差BP日-2976655-1236759610年期农发口行债全场倍数倍日4688165391199010年期农发口行债边际倍数倍日2265000704-6790其他政金债10年期农发口行债加权利率日3041000304-01210年期农发口行债一二级价差BP日-2636275-250-500数据来源WindiData国泰君安证券研究图1410年期国债全场倍数下滑图1510年期国开债全场倍数下滑数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图1610年期国债一二级价差收窄图1710年期国开债一二级价差收窄数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究33二级市场热度上升基金继续接棒银行买入过去一周二级市场整体热度上升30年国债换手率回落存单热度下降请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13市场策略周报中长期纯债型基金久期平均数下降债券借贷总借入量下降活跃券占比提升主要买方利率债净买入与主要卖方净卖出均又增加主要买方各期限债券净买入均有增加长债与短债增长幅度较大主要卖方除超长债外净卖出均有增加基金净买入主要增持短债和长债保险由净买入转为净卖出城商行净卖出主要减持短债与长债大行股份行净卖出势头不减主要减持短债货基理财子净买入增加图18存单热度下降图19中长期纯债型基金久期先上后下数据来源WindiData国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表34月3日-4月7日各机构国债政金债净买入202347国债政金债10年1515年2020年30过去5个交易日净买入亿元1年1年3年3年5年5年7年7年10年30年合计年年年大型商业银行政策性银行-2045-112-36187-971110503-00-2759股份制商业银行-2259-538-922-122-1050-00-126-16900-5390城市商业银行-2219-1667-1141-295-246605-44-110-30-7994农村金融机构163-18025786213222-21-01501006790基金公司及产品-406143873457299006211152005187保险公司8881-14-08-7782105-20603-813证券公司-124-247-1126-521-160801-85-12633-3182外资银行-310744-121-41-185-01-01-25-0142境外机构00000000000000000000货币市场基金277728000000000000002773理财子公司及理财类产品2241-12602-0677-010001002184其他产品类344-49-26229-216-05311200-44其他175062930699984-1505-33-053206数据来源WindiData国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13市场策略周报表4二级市场热度上升类别指标单位频率最新值分位点上一期值环比大型商业银行政策性银行利率债净买卖国债政金债MA20亿元日-5715012-5202-986主要买方利率债净买卖MA20国债政金债MA20亿元日160235906118143563主要卖方利率债净买卖MA20国债政金债MA20亿元日-198444106-16852-1775短债3Y亿元日4908502536753354中期债3-7Y亿元日4603764737392312主要买方利率债净买卖MA20长短债对比长债7-10Y亿元日6303833642034998超长债10Y亿元日2092840197617短债3Y亿元日-100774891-9169-991中期债3-7Y亿元日-31334807-2276-3767现券成交主要卖方利率债净买卖MA20长短债对比长债7-10Y亿元日-58122723-4403-3200超长债10Y亿元日-8213697-10041823短债3Y亿元日-4025017-3774-666中期债3-7Y亿元日-967689-1023549国有大行净买卖MA20长短债对比长债7-10Y亿元日-754706-391-9304超长债10Y亿元日0319261-01432242大型商业银行政策性银行存单净买卖MA20同业存单MA20亿元日142354874528-6857主要买方存单净买卖MA20同业存单MA20亿元日15539938316065-327主要卖方存单净买卖MA20同业存单MA20亿元日-20000333-18860-605活跃券合计亿元日22910872423290-163机构借贷债券借贷总借入量非活跃券合计亿元日83834979198487-1488活跃券占比日02127730191222最新值年日5009177501-025银行中位数年日4075000399186最新值年日1082100001081011保险中位数年日92150008071421最新值年日2073531208-027基金中位数年日2265000230-177最新值年日3791460382-090主要机构久期券商中位数年日4025000382522最新值年日3364856337-026境外中位数年日33650002871723最新值年日3103200311-027信托中位数年日3185000330-377最新值年日4799236479003中债综合中位数年日4055000402077逐步回归法年日164951174-591中长期纯债型基金久期平均数波动比值法年日1954140190272逐步回归法年日009019-960中长期纯债型基金久期平均数分位数波动比值法年日0660442180逐步回归法年日1401178149-615中长纯债基金久期中长期纯债型基金久期中位数波动比值法年日1855443179332逐步回归法年日012017-450中长期纯债型基金久期中位数分位数波动比值法年日0670501640逐步回归法年日1453115144087中长期纯债型基金久期标准差波动比值法年日076358084-873换手率30年国债换手率MA10日0887194116-2403数据来源WindiData国泰君安证券研究4资产相对性价比41套息空间回暖互换利差进一步下行过去一周套息空间回暖部分指标回升至50分位点附近息差策略性价比回升互换利差指标延续全面下行分位点进一步降低市场对中短期资金预期边际收紧担忧抬升表5套息空间回暖类别指标单位频率最新值上一期值较上期变化分位点1年国债-R007bp日-443-161001565746201年国开-R007bp日1449-146581610742801年AAA中短票-R007bp日4691-11077157683230套息空间1年AAA城投债-R007bp日5116-106581577433601年AAA存单-R007bp日3629-126281625728403个月AAA存单-R007bp日1487-139011538835401年国开-FR007互换bp日317539-2223500互换利差5年国开-FR007互换bp日-317137-4541901年3MSHIBOR-FR007互换bp日22942417-1231220资料来源Wind国泰君安证券研究42期限利差出现分化行情国债新老券利差负向扩大国债各期限利差过去一周出现分化行情短端上行较快收益率曲线走平国开期限利差2年-1年再度走扩其余利差均走窄且整体处于历请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13市场策略周报史较低分位点国开期限利差交易性价比不高国债国开利差除7年外均走窄且处于历史低位后市利差扩大空间仍存国开新老券利差虽小幅走窄但仍处于历史高位新老券策略性价比仍存国债新老券利差负向扩大表6过去一周国债期限利差出现分化行情类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点国债到期收益率2年-1年bp日1804137830915850国债到期收益率3年-2年bp日10131152-12075610国债到期收益率5年-1年bp日27982901-3556090国债各期限利差国债到期收益率10年-1年bp日618658755295170国债到期收益率10年-5年bp日15841596-0753490国债到期收益率30年-10年bp日38963692553690国开到期收益率2年-1年bp日177615851205760国开到期收益率3年-2年bp日9901117-11374570国开到期收益率5年-1年bp日23132609-11352320国开各期限利差国开到期收益率10年-1年bp日60466155-1771690国开到期收益率10年-5年bp日19571961-0206040国开到期收益率30年-10年bp日26372785-53110203年隐含税率日683601137916905年隐含税率日国债国开利差4884782003907年隐含税率日569574-08660010年隐含税率日58056821181010年国开收益率活跃券-次活跃券bp日175265-33969910新老券利差10年国债收益率活跃券-次活跃券bp日-220-175-2571449010年到期收益率农发-国开bp日389389000510非国开-国开利差10年到期收益率口行-国开bp日385391-153450资料来源Wind国泰君安证券研究43信用利差仍处于历史较高位1095136过去一周除企业债期限利差全面走扩外各类信用债期限利差有涨有跌但整体处于历史低位拉长期限策略性价比不高各类信用债信用利差虽大部分小幅走窄但仍处于历史高分位点信用下沉策略仍具有较高性价比请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13市场策略周报表7信用债期限利差整体处于历史低位信用利差仍处于历史高位类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点中票AAA10年-1年bp日065067-2312800中票AAA10年-5年bp日0230230532820中票AAA8年-1年bp日061062-2262530中票期限利差中票AAA8年-5年bp日00800634511170中票AA8年-1年bp日085087-2773040中票AA8年-5年bp日017018-53920208年中票AA-中票AAAbp日035036-27856308年中票AA-中票AAAbp日081082-12246908年中票AA--中票AAAbp日3713680859980中票信用利差1年中票AAA-国债bp日05105023421505年中票AAA-国债bp日057063-8804508年中票AAA-国债bp日049053-634020企业债AAA10年-1年日0780745783200企业债AAA10年-5年日02702318363210企业债AA10年-1年日1020993343480企业债期限利差企业债AA10年-5年日0350350604500企业债AA10年-1年日1411391664970企业债AA10年-5年日037035627466010年企业债AA-企业债AAA日035036-278460010年企业债AA-企业债AAA日081082-122500010年企业债AA--企业债AAA日3233230009080企业债信用利差1年企业债AAA-国债日051052-12224405年企业债AAA-国债日056060-62945010年企业债AAA-国债日068069-156380城投债AAA10年-1年日0850833023280城投债AAA10年-5年日0350329454190城投债AA10年-1年日104107-2353310城投债期限利差城投债AA10年-5年日048049-1885530城投债AA10年-1年日143149-3704440城投债AA10年-5年日049051-379442010年城投债AA-城投债AAA日029032-938655010年城投债AA-城投债AAA日079085-706798010年城投债AA--城投债AAA日375380-1329670城投债信用利差1年城投债AAA-国债日05605421528505年城投债AAA-国债日059062-42634010年城投债AAA-国债日079078070580二级资本债AAA-10年-1年日073069523210二级资本债AAA-10年-5年日0070054038330二级资本债AA10年-1年日0830751085320二级资本债期限利差二级资本债AA10年-5年日007007-098300二级资本债AA10年-1年日1311273255700二级资本债AA10年-5年日007007-09824010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日011011-009537010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日073076-394876010年二级资本债AA--二级资本债AAA-日175178-1699540二级资本债信用利差1年二级资本债AAA--国债日064064-02542305年二级资本债AAA--国债日084085-195224010年二级资本债AAA--国债日074074046780资料来源Wind国泰君安证券研究44期现价差各主力合约IRR走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13市场策略周报国债期货各品种跨期价差仍处于负区间除10年期远月合约价格相对提高外其余品种远月合约价格仍相对降低跨期套利仍宜做多远月合约T合约与其余品种合约价差虽然缩小但仍维持负值且处于历史高位跨品种套利空间较大期现价差除T合约CTD券到期收益率小幅上行外其余合约收窄各主力合约IRR走弱各合约基差走扩除T合约外各合约升水表8跨品种价差仍处于历史较高分位点类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点T01-T00元日-069-067-45180010年期国债期货T02-T00元日-133-130-232600TF01-TF00元日-039-0416102560跨期价差5年期国债期货TF02-TF00元日-077-0802522490TS01-TS00元日-020-02024436602年期国债期货TS02-TS00元日-039-0426023730T-TS元日-033-04933678470T-TF元日-053-06113829350TF-TS元日02001364005840T-2TF元日-10161-10160-0017410跨品种价差T-4TS元日-30295-303070048090TF-2TS元日-10067-1007400657102TS-3TFT元日-094-086-86765104TS-4TFT元日99739987-0146090TCFE日2872860522890CTD券到期收益率TFCFE日268268-0284450TSCFE日238238-0114610TCFE日-023017-233471260主力合约TFCFE日104153-31683270TSCFE日195217-10255390TCFE日-023017-233471900本季TFCFE日104153-31683560TSCFE日195217-10256140IRRTCFE日008028-7168960期现价差次季TFCFE日1391390004430TSCFE日1891890002590TCFE日025052-5254770远季TFCFE日1021020001460TSCFE日1961960002650TCFE元日06104924277350基差TFCFE元日02702037215020TSCFE元日006002158112940TCFEBP日755807-6434500升贴水TFCFEBP日76148158326140TSCFEBP日505190166167280资料来源Wind国泰君安证券研究45其他价差中美利差仍处于历史低分位点利率持续倒挂股债性价比指标全面走窄但仍处于历史高位表9中美利差持续倒挂类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点1年期国债收益率中国-美国bpbp日-22722-240725616802年期国债收益率中国-美国bpbp日-14318-1668214178005年期国债收益率中国-美国bpbp日-7020-91632339920中美利差10年期国债收益率中国-美国bpbp日-5036-627219718503个月SHIBOR-LIBORbpbp日-28089-27447-2340105年期国债实际收益率中国-美国bpbp日063048298384010年期国债实际收益率中国-美国bpbp日0790691351820PE倒数沪深300-10年国债bpbp日517538-3827630沪深300股息率10年国债bpbp日093095-1719070股债性价比PE倒数中证500-10年国债bpbp日183205-10818020中证500股息率10年国债bpbp日060061-2378590资料来源Wind国泰君安证券研究风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13