本报告导读：短端现券已开始反应4月份资金宽松预期，我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度。
　　摘要：
　　过去一周（3月27日—3月31日）银行间市场总量供给无虞，但流动性分层现象较为严重。整体符合我们判断，我们在3月25日银行间流动性周报中提及“一季度末MPA广义信贷科目压力依然较大，银行对非银融出或减少，季末时点流动性摩擦不可避免”。
　　我们在2月21日公开发布证券研究报告《资金面持续紧张背后的机会和风险》，提及“2月信贷小好、3月信贷大好”的情形很可能发生，季末国股银票转贴现收益率全线快速上行表明了3月信贷投放同比或依然高增。
　　Shibor 3M触顶回落态势明显，或表明银行体系负债压力明显放缓，对应4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降。Shibor 3M从2022年8月开始触底上升，与企业中长期贷款在2022年8月触底上升是同步的，2023年3月份Shibor 3M由月中峰值2.50%下降至3月31日2.45%，或表明对后续信贷投放的减弱预期。
　　综上，一季度过后信贷或放缓，叠加降准和再贷款落地，4月份银行间流动性或超预期宽松。短端现券已开始反应4月份资金宽松预期，我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度。
　　风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230401报告作者总量无虞宽松延续覃汉分析师010-83939808市银行间流动性周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide策本报告导读短端现券已开始反应4月份资金宽松预期我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度胡建文研究助理略010-83939804周摘要hujianwen026398gtjascom证书编号报S0880122060033TableSummary过去一周3月27日3月31日银行间市场总量供给无虞但流动性分层现象较为严重整体符合我们判断我们在3月25日银行间流动性TableReport相关报告周报中提及一季度末MPA广义信贷科目压力依然较大银行对非银融债基仍有拉久期空间20230326出或减少季末时点流动性摩擦不可避免津城建天津区域城投的风向标20230326我们在2月21日公开发布证券研究报告资金面持续紧张背后的机会和回归景气度转债一季报前瞻风险提及2月信贷小好3月信贷大好的情形很可能发生季末20230326国股银票转贴现收益率全线快速上行表明了月信贷投放同比或依然高多头格局延续止盈空间不大3增20230326跨季后资金或超预期宽松20230325证Shibor3M触顶回落态势明显或表明银行体系负债压力明显放缓对应券4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降Shibor3M研从2022年8月开始触底上升与企业中长期贷款在2022年8月触底上究升是同步的2023年3月份Shibor3M由月中峰值250下降至3月31报日245或表明对后续信贷投放的减弱预期告综上一季度过后信贷或放缓叠加降准和再贷款落地4月份银行间流动性或超预期宽松短端现券已开始反应4月份资金宽松预期我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期政府债务发行集中同业业务迎来新一轮严监管请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录14月3日-4月7日狭义流动性分析323月27日-3月31日狭义流动性回顾434月3日-4月7日利率供给展望7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报14月3日-4月7日狭义流动性分析过去一周3月27日3月31日银行间市场总量供给无虞但流动性分层现象较为严重表现为7天和隔夜DR007和R007的价差扩大以3月30日为例R007与R001DR007和R007的价差分别为283bp159bp季末所出现的流动性分层现象整体符合我们判断我们在3月25日银行间流动性周报中提及一季度末MPA广义信贷科目压力依然较大银行对非银融出或减少季末时点流动性摩擦不可避免商业银行对非银的资金融出属于银行买入返售资产科目是MPA广义信贷的重要内容如果长期限的贷款债券投资情况较好商业银行会在季末压缩买入返售同业存款等额度以满足广义信贷一票否决考核要求3月末国股银票转贴现收益率全线快速上行表明了3月信贷投放同比或依然高增符合我们的预期3月30日国股银票转贴现收益率涨跌分化7天1M3M6M9M分别为314302271256252分别较2023年2月末分别上行112101301430bp分别较2022年3月末分别上行6756252527bp票据融资属于央行口径人民币信贷范畴因此月末商业银行会通过票据转贴现的方式来调节信贷额度2023年3月票据利率同比环比均大幅上行或表明信贷投放较为乐观商业银行对票据的需求下降我们在2月21日公开发布证券研究报告资金面持续紧张背后的机会和风险提及2月信贷小好3月信贷大好的情形很可能发生这一情形符合我们的判断Shibor3M触顶回落态势明显或表明银行体系负债压力明显放缓对应4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降Shibor3M是Shibor所有期限里利率互换成交最为活跃的品种能较好地反应投资者对后续流动性的预期也是1年期同业存单浮动利率定价的基准Shibor3M从2022年8月开始触底上升与企业中长期贷款在2022年8月触底上升是同步的2023年3月份Shibor3M由月中峰值250下降至3月31日245或表明对后续信贷投放的减弱预期同时也对应过去一周3月27日3月31日商业银行存单提价募量需求下降图13月下旬票据利率快速抬升图2Shibor3M触顶回落数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报综上一季度过后信贷或放缓叠加降准和再贷款落地4月份或超预期宽松短端现券已开始反应4月份资金宽松预期我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度23月27日-3月31日狭义流动性回顾过去一周3月27日-3月31日银行间质押式回购市场量升价跌从量上看银行间质押式回购日成交量中位数665万亿2020年以来分位数处于前7较3月20日-3月24日上升3188亿元从价上看R001中位数117较3月20日-3月24日下降86bp2020年以来分位数处于前88从流动性分层上看R001与DR001价差中位数20bp上升94bpGC001与R001价差中位数342bp上升3100bp流动性摩擦增大图3银行间质押式回购市场量升价跌图4流动性摩擦增大数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周3月27日-3月31日大行净融出下降至18万亿左右全周下降17851亿元股份制银行融出下降至-163亿全周下降2559亿元3月31日全市场银行间质押式待购回债券余额约97万亿较3月24日减少134万亿分机构来看公募基金不含货币基金证券公司银行理财分别增加210亿元352亿元1325亿元保险公司减少49亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报图5大行净融出下降至18万亿左右图6全市场银行间正回购余额97万亿数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究3月31日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为1842222424525426267其中隔夜及以上期限较3月24日分别上行55bp51bp0bp-2bp-1bp-1bp-1bp3月31日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为19923524825326其中1M及以上期较3月24日分别下行46bp7bp4bp6bp6bp图7隔夜SHIBOR报价上行图8AAA评级同业存单到期收益率整体下行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周3月27日-3月31日同业存单一级发行量合计2018亿元不含截至3月31日尚未披露实际募集金额的同业存单较3月20日-3月24日减少2082亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为1135111626其中1M6M1Y分别减少43203M9M分别增加208请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表1同业存单3月31日存量结构图单位亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比股份制商业银行49406354341651113943012410291412926936城市商业银行41043291392524443346908385491222280928国有大型商业银行3695226656242059162426136807272500531农村商业银行11320819071324103986222055837655外资法人银行9781401241297214014121民营银行657060143112315603300农村信用社1702040305030政策性银行16000004010020村镇银行600000300030合计14039510026842132089180501324855188159758数据来源Wind国泰君安证券研究表23月27日-3月31日同业存单发行结构图单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行190301610253003256292股份制商业银行7025382032910815203317453城市商业银行891133153323757623626133154农村商业银行2181266128582667312095民营银行10215224328003326外资法人银行60057122400057村镇银行1000000001100合计20182301170435227113261653026数据来源Wind国泰君安证券研究3月31日FR007IRS1年期利率235较3月24日下行3bp同期1年期AAA同业存单收益率下行7bp两者利差为24bp有一定的缩小趋势图93月31日AAA同业存单和同期限IRS的利差为24bp数据来源Wind国泰君安证券研究3月31日1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为-111bp2020年以来处于1的分位数10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为26bp2020年以来处于55的分位数178693请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报表3同业存单相关利差分析利差指标2023331bp2022324bp2020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R007-111316616111同业存单到期收益率AAA1年-DR0072073961869110年国债-同业存单到期收益率AAA1年257820765506数据来源Wind国泰君安证券研究34月3日-4月7日利率供给展望未来一周4月3日-4月7日政府债券净缴款1284亿元环比增加630亿元按缴款日分4月3日-4月7日净缴款金额分别为1605亿元1亿元0亿元-292亿元-30亿元根据已披露待发行情况未来一周4月3日-4月7日利率债合计发行1118亿元按交易日分下周一到下周五分别发行385亿元110亿元0亿元0亿元623亿元按券种分国债地方债和政金债分别发行0亿元240亿元878亿元截至3月31日15个省市披露2023年第二季度地方债发行计划合计9807亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为205亿元3440亿元6162亿元2023年4月份已披露地方债计划发行合计3979亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为105亿元1514亿元2360亿元2023年3月份实际发行地方债合计8900亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为718亿元5299亿元2883亿元截至3月31日年初至今国债净发行规模2975亿元全年中央财政赤字31600亿元年初至今发行进度为9年初至今新增专项债新增一般债分别发行13568亿元3126亿元全年新增专项债限额新增一般债限额分别为38000亿元7200亿元年初至今发行进度分别为3643表4截至3月31日政府债券发行进度截至3月31日政府债券发行进度单位亿元中央赤字至今净增规模剩余规模至今发行进度国债3160029752862594地方债全年额度至今发行规模全年余额至今发行进度新增专项债380001356824432357新增一般债720031264074434数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9市场策略周报表5截至3月31日已披露2023年2季度地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债合计980720534406162云南省34200342重庆5350327208陕西省3090100209甘肃省3760115261海南省440638江苏省15820600982贵州省7740135639福建省不含厦门18100181浙江省不含宁波5110100411宁波220016258湖南省146904701000山东省不含青岛1256100600556吉林省1723030112河北省116975480614四川省8670315552数据来源Wind国泰君安证券研究风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期政府债务发行集中同业业务迎来新一轮严监管请务必阅读正文之后的免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