本报告导读：山东维稳措施自上而下陆续落地，推动预期拐点出现。择券建议关注济南、青岛，以及潍坊高等级。
　　摘要：
　　近年来山东城投负面舆情频发，市场持续关注。山东作为全国经济总量排名第三的大省，有别于此前爆发负面的云南、贵州等区域。但受制于产业结构依赖外部融资，债务管理粗放等原因，省内部分区域非标违约，推动城投标债二级市场利差走扩。
　　中央三度发文对症下药，具体支持措施落地后或有助于缓解短期债务压力。短期维度为缓解山东再融资压力提供参考，长远角度推动省内新老动能转换，经济提质增效，提升自身造血能力。此外，近期山东省相关部门也开始积极采取措施，遏制省内债务结构性问题进一步蔓延。3月以来，省市领导通过参与金融机构调研、组织投资者恳谈会、严查省内贪腐、与企业签订战略协议等方式，与市场积极沟通传达化债意愿，同时也正加速绿色低碳转型、高质量发展战略落地。
　　学习效应下山东城投债利差或将得到修复。此前我们提出信用债挖掘的三条思路，其中之一为重点区域的城投债。自天津市政府与重要金融机构、央国企金融集团签订战略合作协议以来，天津短期城投债收益率修复程度显著。考虑到山东省内有相对丰富的金融资源支持，通过二级存量债券估值管理，可以反向助力一级融资条件回暖。
　　信用债整体利差收窄空间有限，后续可关注山东城投潜在的超额收益。自春节以后信用债市场持续走强，整体利差水平已经压缩至较低水平，但受区域负面舆情影响，山东中低评级城投债修复力度一般。随着政策逐步落地市场预期迎来拐点，可以关注山东城投潜在的超额收益。具体区域来看，风险偏好较低的投资者可以选择济南、青岛等山东省内强区域城投债，而风险偏好较高的投资者可选择适当下沉至潍坊高等级短久期城投，或者选择强区域拉久期，利差空间皆较为充足。
　　风险提示：经济高频数据大幅回暖，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期，零星的负面舆情打压市场风险偏好。信用债放量缓解资产荒现象