本报告导读：国内通胀担忧阶段性证伪，需求侧修复弹性或弱于供给。经济温和复苏进程中行情不会轻易扭转，中短端想象空间更大。
　　摘要：
　　欧美疫后高通胀均为供给恢复弹性弱于需求驱动。从供需对比的视角，欧美疫后高通胀的原因虽并不完全一致，但其核心驱动因素均为供给恢复弹性弱于需求导致的供需失衡。美国在疫情期间的财政补贴、货币宽松等对居民消费需求的刺激更为强劲，因而其疫后的供需失衡更多是需求高增驱动的需求弹性增大；欧洲则更多的受到地缘政治冲突激发的能源危机的影响，能源紧缺的外部冲击限制了欧洲供给侧修复的弹性。
　　国内通胀无忧，需求弹性或弱于供给。欧美疫后高通胀均为供给恢复弹性弱于需求驱动，但国内本轮复苏或有供给弹性大于需求的特征，通胀担忧已被阶段性证伪。同时，本轮国内经济温和复苏的隐忧或还在需求侧，外需走弱将在较长时间内制约制造业增长前景，居民就业和收入预期仍待改善压制内需修复斜率，房价预期普遍性改善仍需政策支持。
　　温和复苏下长端风险不大，行情不会轻易扭转。当前需求侧修复弹性弱于供给，通胀无忧，经济处于温和复苏的进程中。经济复苏斜率趋缓叠加机构配置需求还有待释放，“资产荒”中债券的票息价值决定行情不会轻易逆转。长端利率虽然赔率不足但风险不大，后续不排除有预期外的利好出现催化10年期国债收益率向下突破2.85%强阻力位。
　　中短端想象空间更大，曲线或继续走陡。复苏进程中资金宽松将直接牵引中短端利率下行，长端利率则同时受到经济实际表现和政策预期对冲的影响。一季度后信贷投放受限于实体经济融资需求或趋于放缓，降准和再贷款资金落地或推动4月份银行间流动性进一步宽松。当前时点中短端的想象空间更大、确定性更强，利率曲线或将继续走陡。
　　风险提示：经济超预期好转；信贷投放节奏快于预期；资金边际收紧；微观交易结构恶化驱动债市调整。