2022年归母净利同比+91%，小幅上调盈利预测
　　福能股份发布年报，2022年实现营收143亿元（调整后同比+18%），归母净利25.9亿元（调整后同比+91%），符合公司业绩预告区间（25.4~26.6亿元）。公司业绩大幅增长主要得益于：1）新项目产能爬坡叠加风况同比向好，风电盈利同比增加；2）电价与热价同比上调，火电盈利同比增加。我们预计公司23-25年归母净利为30.7/32.4/38.9亿元（前值29.9/31.5/-亿元）。给予23年11x目标PE，其中火电与其他10xPE（利润占比34%），与火电可比均值一致；新能源12xPE（利润占比66%），与新能源可比均值一致；目标价17.27元（前值18.36元，基于23年12xPE），维持买入评级。
　　新项目产能爬坡叠加风况同比向好，风电盈利同比增加
　　我们根据公司经营数据测算，2022年风电有效装机为168.65万千瓦（同比+45%），其中海上风电77.35万千瓦（同比+236%）；1Q22公司长乐外海C区项目仍处于调试期，我们预计2023年风电有效装机有望同比+16%。2022年公司风电利用小时数达到3167小时（同比+9%），4Q22大风季来风不弱。得益于装机增长和风况向好，2022年公司新能源控参股公司均实现净利润大幅增长，其中福能新能源同比+24%、三川风电同比+50%、福能海峡扭亏为盈（6.8亿元）、海峡发电同比+204%。福建“十四五”海上风电第二轮竞配在即，我们看好公司项目储备持续扩大。
　　2023年煤电盈利依然可期，气电盈利相对稳健
　　得益于电价与热价同比上调，2022年公司煤电控参股公司均实现盈利改善，其中鸿山热电扭亏为盈（5.6亿元）、龙安热电同比+110%、福能贵电盈亏平衡（2021年亏损1.5亿元）、国能石狮同比+428%。考虑到2023年福建省电力交易价格保持近20%上浮比例、煤价预期向下，我们预计2023年公司煤电业务盈利持续向好。受天然气涨价和替代电量下降影响，2022年晋江气电净利润同比-74%至1.3亿元；作为福建省重要的调峰电源，我们预计2023年晋江气电保持稳健的盈利水平。
　　基于分部估值法，目标价17.27元
　　火电/新能源发电23年Wind一致预期PE均值为10x/12x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予23年目标PE 11x，基于分部估值法：1）火电与其他业务10x，利润占比34%；2）新能源12x，利润占比66%。对应目标价17.27元/股。
　　风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告福能股份600483CH盈利前景向好估值具备性价比华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月16日中国内地发电目标价人民币1727研究员王玮嘉2022年归母净利同比91小幅上调盈利预测SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079福能股份发布年报2022年实现营收143亿元调整后同比18归母净利259亿元调整后同比91符合公司业绩预告区间254266亿元研究员黄波公司业绩大幅增长主要得益于1新项目产能爬坡叠加风况同比向好风电SACNoS0570519090003huangbohtsccom盈利同比增加电价与热价同比上调火电盈利同比增加我们预计公司SFCNoBQR1228675582493570223-25年归母净利为307324389亿元前值299315-亿元给予23联系人李雅琳年11x目标PE其中火电与其他10xPE利润占比34与火电可比均值SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom一致新能源12xPE利润占比66与新能源可比均值一致目标价1727SFCNoBTC420862128972228元前值1836元基于23年12xPE维持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom新项目产能爬坡叠加风况同比向好风电盈利同比增加862128972228我们根据公司经营数据测算2022年风电有效装机为16865万千瓦同比45其中海上风电7735万千瓦同比2361Q22公司长乐外海基本数据C区项目仍处于调试期我们预计2023年风电有效装机有望同比16目标价人民币17272022年公司风电利用小时数达到3167小时同比94Q22大风季来收盘价人民币截至4月14日1298风不弱得益于装机增长和风况向好2022年公司新能源控参股公司均实市值人民币百万25370现净利润大幅增长其中福能新能源同比24三川风电同比50福6个月平均日成交额人民币百万14540能海峡扭亏为盈68亿元海峡发电同比204福建十四五海上52周价格范围人民币1014-1428BVPS人民币1022风电第二轮竞配在即我们看好公司项目储备持续扩大股价走势图2023年煤电盈利依然可期气电盈利相对稳健得益于电价与热价同比上调年公司煤电控参股公司均实现盈利改善福能股份2022人民币相对沪深300其中鸿山热电扭亏为盈56亿元龙安热电同比110福能贵电盈亏1510平衡年亏损亿元国能石狮同比考虑到年福建2021154282023145省电力交易价格保持近20上浮比例煤价预期向下我们预计2023年公131司煤电业务盈利持续向好受天然气涨价和替代电量下降影响2022年晋江气电净利润同比-74至13亿元作为福建省重要的调峰电源我们预116计2023年晋江气电保持稳健的盈利水平1011Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23基于分部估值法目标价1727元资料来源Wind火电新能源发电23年Wind一致预期PE均值为10x12x我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破50公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换给予23年目标PE11x基于分部估值法1火电与其他业务10x利润占比342新能源12x利润占比66对应目标价1727元股风险提示风电项目建设进展不及预期电价煤价不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1207714318144441462415639-26371855088125694归属母公司净利润人民币百万12682593306832433892-15181044618305702003EPS人民币最新摊薄065133157166199ROE7071339128312241297PE倍2000978827782652PB倍143127114103092EVEBITDA倍1284781737695597资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福能股份600483CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右1600050300010014000402500801200030602000100002040800015001020600010000040005002000102002004020162017201820192020202120222016201720182019202020212022注2022年同比为调整后数据注2022年同比为调整后数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率百万元煤电与供热气电新能源毛利率净利率1400030120002510000208000156000104000520000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究盈利预测调整与可比公司图表5关键指标调整新旧变化pp单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E风电有效装机容量万千瓦1809019423269231809019423----风电利用小时小时34763512364834763512-001001-标煤不含税元吨108210821082988988-942942-投资收益百万元108710871088962963-12961291-总收入百万元1444414624156391428114462-114112-煤电50615061506148824882-368368-气电27682768276825182518-993993-风电39764157517239984178-055052-供热18261826182619351935-567567-毛利率26452704298628692926-224222-煤电93093093013051305-374374-气电681708735363393-318316-风电67786787682567766785-002002-供热20462046204625102510-463463-期间费用率716661600829785-112123-净利率24192510276424142495-005015-归母净利润百万元30683243389229883146-267306-EPS摊薄元157166199153161-267306-资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福能股份600483CH图表6可比公司估值表火电行业与新能源发电行业股价市值PExPBxROEEPSCAGR公司名称股票代码元十亿元22AE23E24E22AE23E24E22AE23E24E22-24E黔源电力002039CH144862149510939691771491321187136513593972内蒙华电600863CH34322494969159012811610513501683178910322申能股份600642CH641315180411389350990950915508389692704火力发电平均值14169748311351201091029129513725666三峡能源600905CH5561592282116171364272187167965114712162740龙源电力0916HK8977521370796652107087078781102011211625吉电股份000875CH54715333891179913269124109795105111955484节能风电601016CH38825115411306112419013010712329949544280中闽能源600163CH52410015199278402171351271428145415092184信义能源3868HK24318118611427119914914513279910131104696新能源发电平均值2083120910152011351201000111311832835福能股份600483CH12982549788277821271141031339128312243675注1数据日期20234142货币单位龙源电力信义能源为港币其余公司为人民币3可比公司预测来自于Wind一致预期4PE平均值计算过程中已剔除负值资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示风电项目建设进展不及预期电价煤价不及预期图表7福能股份PE-Bands图表8福能股份PB-Bands人民币福能股份5x10x人民币福能股份09x12x15x20x25x15x18x22x3025231915138600164201610201642116102116422161022164201610201642116102116422161022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福能股份600483CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产717398048666996910107营业收入1207714318144441462415639现金29153972354534834289营业成本1000810891106231067010969应收账款30014582391452264549营业税金及附加75858256832984339018其他应收账款46341471468815485120营业费用34242342236223922558预付账款22934879323213919325463管理费用2376225765259912631628143存货5289569551498787007953238财务费用5088162990642115696351302其他流动资产4521445124428104518043123资产减值损失6212979198771000110695非流动资产3681238723397314030541932公允价值变动收益000000000000000长期投资7585876998481092612005投资净收益546551300108710871088固定投资1831727494275262707827648营业利润17023614377839774709无形资产4709446906470324703947420营业外收入9902160216021602160其他非流动资产104391991188718301805营业外支出40871196119611961196资产总计4398548527483965027452039利润总额16723623378839864718流动负债61658584693776427137所得税1461834082293873157339624短期借款18302174217421742174净利润15253283349436704322应付账款2705366657156368569079少数股东损益2570268946425954278342970其他流动负债16302743419117834272归属母公司净利润12682593306832433892非流动负债1625515418142231265011576EBITDA34785857592461206884长期借款141481332012116105439468EPS人民币基本068133157166199其他非流动负债21082099210821082108负债合计2242124002211602029218712主要财务比率少数股东权益38754542496853965826会计年度202120222023E2024E2025E股本41954195419541954195成长能力资本公积62476251625162516251营业收入26371855088125694留存公积70249311117511431517334营业利润837112274545261841归属母公司股东权益1768919982222682458627501归属母公司净利润15181044618305702003负债和股东权益4398548527483965027452039获利能力毛利率17132393264527042986现金流量表净利率12632293241925102764会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7071339128312241297经营活动现金23133277453940715524ROIC8141465163416981941净利润15253283349436704322偿债能力折旧摊销12991604149515641653资产负债率50974946437240363596财务费用5088162990642115696351302净负债比率71556449488939302979投资损失546551300108710871088流动比率116114125130142营运资金变动48676111915196198415164速动比率098100109115125其他经营现金125017935197526332740营运能力投资活动现金85361621140510412181总资产周转率031031030030031资本支出644818316265310582199应收账款周转率420378340320320长期投资275220297107910791079应付账款周转率501342501501501其他投资现金66413412513007810961097每股指标人民币筹资活动现金703860158356130932538每股收益最新摊薄065133157166199短期借款103634411000000000每股经营现金流最新摊薄118168232208283长期借款690182786120415731074每股净资产最新摊薄9051022113912581407普通股增加19416003000000000估值比率资本公积增加1501430000000000PE倍2000978827782652其他筹资现金259412216235715201463PB倍143127114103092现金净增加额81427105542678626280571EVEBITDA倍1284781737695597资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4福能股份600483CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5福能股份600483CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入节能风电601016CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6福能股份600483CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7