福建综合能源运营龙头。福能股份是福建省属综合能源运营商，实际控制人为福建省国资委（持股60.29%），三峡资本持股8.47%。截至22H1，公司控股装机容量599万千瓦，其中燃煤/燃气/陆风/海风/光伏装机容量分别为262/153/91/90/4万千瓦。根据公司业绩预告，公司预计22Q4归母净利润9.28-10.54亿元，YOY +311%-366%；预计2022年归母净利润25.37-26.63亿元，YOY+100%~110%。22年归母净利约+13亿元，我们测算主要来源为（1）21年底并网的长乐49.8万千瓦海风增利3.4亿元；（2）莆田40万千瓦海风利用小时提升142小时增利0.2亿元；（3）电价上浮对冲煤价上涨，煤电增利约2.6亿元；（4）投资收益增利约3.6亿元。
　　区位优势联合三峡助力，引领海上风起。1、公司与三峡集团交叉持股、优势互补（见图1），在福建省“十四五”海风装机新增410万千瓦的明确规划下，联合体有望取得更多更好项目机会。2、中国台湾海峡独特的“狭管效应”赋予福建优越的风力资源，我们测算2022年公司海风平均利用小时数达3370小时，区位优势有望带动新增平价海风项目盈利能力高于行业平均。3、2023年控股海风业绩增量或来源于装机稳产带动利用小时继续提升，我们测算若利用小时提升至4000（见表1及附注），度电归母净利有望增加0.015元/度（控股51%），90万千瓦补贴海风预计增厚归母净利1.87亿元。
　　煤电机组利用小时占优，煤价下行火电盈利有望修复。公司在手火电以热电联产（130万千瓦）及气电（153万千瓦）为主，我们测算2022年公司热电联产利用小时数达6050，高出全国平均1671小时。根据北极星售电网，2022年福建省中长期直接交易成交均价0.443元/度，较燃煤基准价上涨12.7%；我们预计，在电价上涨背景下，协同煤价下行与公司煤炭长协覆盖率提升，2023年煤电业务预计增厚归母净利3.65亿元。
　　盈利预测与估值。1-3Q22公司实现投资收益8.3亿元，同比翻倍，增量主要来源于与三峡联营海风项目并网发电以及火电联营企业盈利修复；三峡漳浦六鳌海风二期（40万千瓦）于2023年2月正式开工，若2024年中并网，预计增加公司2024年投资收益约0.3亿元。我们预计公司2022-24年实现归母净利26.1、31.6、34.0亿元，对应EPS为1.33、1.61、1.74元。参考可比公司2023年14倍PE估值，但受限于当前福建海风开发进度，给予公司2023年12-14倍PE，对应合理价值区间19.32-22.54元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。煤价降幅不及预期；火电价格涨幅不及预期；风资源波动。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究公用事业电力证券研究报告福能股份600483公司研究报告2023年03月16日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖火电企稳盈利修复携手三峡共建海风股票数据TableSummary03TableStockInfo月15日收盘价元1340投资要点52周股价波动元1000-1456总股本流通A股百万股19551746福建综合能源运营龙头福能股份是福建省属综合能源运营商实际控制人总市值流通市值百万元2619123397为福建省国资委持股6029三峡资本持股847截至22H1公司相关研究控股装机容量599万千瓦其中燃煤燃气陆风海风光伏装机容量分别为资产注入正在进行深度布局风力市场表现26215391904万千瓦根据公司业绩预告公司预计22Q4归母净利润TableQuoteInfo发电20170303亿元预计年归母净利润福能股份海通综指928-1054YOY311-36620222537-26633226亿元YOY10011022年归母净利约13亿元我们测算主要来源为2426121年底并网的长乐498万千瓦海风增利34亿元2莆田40万千瓦海风利用小时提升142小时增利02亿元3电价上浮对冲煤价上涨1626煤电增利约26亿元4投资收益增利约36亿元826026区位优势联合三峡助力引领海上风起1公司与三峡集团交叉持股优势互补见图1在福建省十四五海风装机新增410万千瓦的明确规划下-774202232022620229202212联合体有望取得更多更好项目机会2中国台湾海峡独特的狭管效应赋予福建优越的风力资源我们测算2022年公司海风平均利用小时数达3370小沪深300对比1M2M3M时区位优势有望带动新增平价海风项目盈利能力高于行业平均32023绝对涨幅75225256年控股海风业绩增量或来源于装机稳产带动利用小时继续提升我们测算若相对涨幅109246247利用小时提升至4000见表1及附注度电归母净利有望增加0015元度资料来源海通证券研究所控股5190万千瓦补贴海风预计增厚归母净利187亿元TableAuthorInfo煤电机组利用小时占优煤价下行火电盈利有望修复公司在手火电以热电联产130万千瓦及气电153万千瓦为主我们测算2022年公司热电联产利用小时数达6050高出全国平均1671小时根据北极星售电网2022年福建省中长期直接交易成交均价0443元度较燃煤基准价上涨127分析师吴杰我们预计在电价上涨背景下协同煤价下行与公司煤炭长协覆盖率提升Tel021231541132023年煤电业务预计增厚归母净利365亿元Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001盈利预测与估值1-3Q22公司实现投资收益83亿元同比翻倍增量主要分析师傅逸帆来源于与三峡联营海风项目并网发电以及火电联营企业盈利修复三峡漳浦Tel02123154398六鳌海风二期40万千瓦于2023年2月正式开工若2024年中并网Emailfyf11758haitongcom预计增加公司2024年投资收益约03亿元我们预计公司2022-24年实现证书S0850519100001归母净利261316340亿元对应EPS为133161174元参考联系人阎石可比公司2023年14倍PE估值但受限于当前福建海风开发进度给予公司年倍对应合理价值区间元首次覆盖给予Emailys14098haitongcom202312-14PE1932-2254优于大市评级风险提示煤价降幅不及预期火电价格涨幅不及预期风资源波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万955712077141401455714478元-YoY-3926417130-05净利润百万元14951268260831573404-YoY202-152105621078全面摊薄EPS元077065133161174毛利率239171250288308净资产收益率9672134145141资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福能股份6004832图1福能股份股权结构及三峡交叉持股图截至22Q3资料来源wind爱企查三峡能源招股书三峡集团官网莆田市人民政府网福建省发改委海通证券研究所注灰底企业为三峡集团及其控股子公司图22022年净利高增主要由于高盈利的海风发电增加资料来源wind海通证券研究所图31-3Q22公司销售净利率回升至209图4公司资产负债率基本稳定在50左右资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福能股份6004833表1海风季度数据拆分21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4海风装机万千瓦1191194040898898898898发电量亿度131141385135946585231251利用小时小时1101117634512836617335821393资料来源Wind海通证券研究所注莆田平海湾海上风电场F区项目和莆田石城海上风电场项目共40万千瓦于2021年7月实现全容量并网发电长乐外海海上风电场C区项目498万千瓦于2021年底并网考虑项目试运行周期上述季度数据拆分中21Q121Q221Q422Q4应当能相对真实地反应稳产运行的利用小时数因此假设2023年海风利用小时4000是相对合理的主要盈利预测假设1电价假设2022年福建省中长期直接交易成交均价较燃煤基准价上涨127我们假设2022-24年火电上网电价较燃煤基准价涨幅分别为152020测算依据2021年公司福建省贵州省煤电上网电量分别713498亿度福建省贵州省燃煤基准价39323515元兆瓦时2煤价假设2022年煤炭价格处于高位随煤炭供需格局改善及电厂长协煤覆盖率提升我们预计电煤价格有望逐步下降假设2023-24年标煤单价逐年下降70元吨3新能源装机假设公司目前拟建在建装机仅有福海创厂区分布式光伏项目2万千瓦对业绩影响较小若福建海风新一轮招标启动公司有望凭借省属背景及三峡联营优势在海风资源获取上保持领先但考虑海风建设周期较长相关利润或在2025年之后释放表2盈利预测表亿元20212022E2023E2024E收入949110311541150供电YOY241650毛利率18242931收入168221211207供热YOY6831-5-2毛利率11363436收入73747574纺织品YOY-521-1毛利率3665收入04040404其他主营业务YOY102-42毛利率96566773收入13121213其他业务YOY12-1251毛利率54555655营业收入1208141414561448总计毛利率17252931资料来源Wind海通证券研究所表3可比公司估值情况倍可比公司PETTMPE2022EPE2023EPE2024EPB三峡能源2223161421中闽能源141310919龙源电力2223171524平均值2020141221福能股份14108814资料来源可比公司估值预测来自wind一致预期20220315福能股份估值预测来自海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福能股份6004834财务报表分析和预测主要财务指标TableForecastInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入12077141401455714478每股收益065133161174营业成本10008106041036510021每股净资产90599811111233毛利率171250288308每股经营现金流118297255292营业税金及附加7689109109每股股利027019023024营业税金率06060808价值评估倍营业费用34404143PE2042993820761营业费用率03030303PB146133119107管理费用238255291290PS460393382384管理费用率20182020EVEBITDA2798120511071007EBIT1720338640534357股息率20141718财务费用509497499468盈利能力指标财务费用率42353432毛利率171250288308资产减值损失-62-80-50-60净利润率105184217235投资收益547100012001400净资产收益率72134145141营业利润1702353444124841资产回报率29566567营业外收支-31778投资回报率39748383利润总额1672354144194849盈利增长EBITDA3019592763146791营业收入增长率26417130-05所得税146282398485EBIT增长率-13796919775有效所得税率878090100净利润增长率-152105621078少数股东损益257652865960偿债能力指标归属母公司所有者净利润1268260831573404资产负债率510483439402流动比率116115136159速动比率104102123145资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率047039047066货币资金2915243228153781经营效率指标应收账款及应收票据3011334240083986应收账款周转天数907085961000010000存货529590576553存货周转天数1929202920302013其它流动资产718720764803总资产周转率027030030028流动资产合计7173708381649122固定资产周转率066052053052长期股权投资7585758575857585固定资产18324272992754128109在建工程7508100815082508无形资产471628713794现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计36812393934020141820净利润1268260831573404资产总计43985464764836550942少数股东损益257652865960短期借款18301030830830非现金支出1362262123112495应付票据及应付账款2720227923552310非经营收益-88-489-670-886预收账款0211营运资金变动-487421-683-259其它流动负债1616286928082587经营活动现金流2313581249795714流动负债合计6165617959945728资产-6435-5181-3107-4101长期借款14148141481314812648投资-2801000其它长期负债2108210821082108其他700100012001400非流动负债合计16255162551525514755投资活动现金流-8536-4181-1907-2701负债总计22421224342124920484债权募资7671-800-1200-500实收资本4195419541954195股权募资564000归属于母公司所有者权益17689195142172424107其他-1196-1314-1488-1547少数股东权益3875452753926352融资活动现金流7038-2114-2688-2047负债和所有者权益合计43985464764836550942现金净流量814-483384965备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究福能股份6004835信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业煤炭电力设备与新能源s傅逸帆公用事业本人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