公司主营风电及火电运营，海风优势突出。截至2022H1，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为261.6/152.8/184.9万千瓦，占比分别为43.7%/25.5%/30.9%（其中海风装机约90万千瓦，占风电装机的比例已达一半）。公司风光转型效果显著，清洁能源占比已接近6成。
　　立足福建，海风领航：1）政策催化明确，成长属性凸显：近年来发改委、国家能源局、财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展，海风将迎来发展黄金期，预计福建十四五海风开发规模将达15GW+。公司在行业景气向上的背景下手握福建优质资源，成长性凸显。2）福建海风优质：福建坐拥台湾海峡，周围海域年平均风速达7.5到10米/秒，显著高于其他地域6到8米/秒的水平，对应福建海风的利用小时数在3300-4100小时之间，同样高于其他主要沿海省份海风利用小时水平。3）阴霾逐渐散尽：此前福建海风“十四五”第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧，我们认为此次竞配属偶然性事件，预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式，将电价在核准中的权重降低，我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平。
　　火电：复苏仍是进行时。1）火电方面：公司燃煤机组较新，不同类型机组占比均衡。发电效率行业领先，盈利率先修复。展望未来，一方面23年长协进展顺利，截至1月初已有近8成的电煤需求被覆盖，福建长协签订率目前达到72%，在后续发改委的敦促下，我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观。另一方面，22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价一度冲高，23年平稳后市场煤中枢有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。2）气电方面：22年气价较高对业绩有所拖累，23年气价平稳后该板块业绩有望改善。22年国际气价大幅波动，欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累，福建天然气门站价格较现行价格上调0.817元/立方米，而电价仅上调0.0633元/千瓦时。随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量导致的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022年至2024年公司营业收入将达到145.87亿元/148.90亿元/150.93亿元，同比增长20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为26.42/29.51/35.26亿元，同比增长108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。参考可比公司，给予公司23年12x PE，对应23年市值354.1亿元，目标价18.12元，较当前股价水平有51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备成本上升，煤价上行等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告风电2023年01月20日福能股份600483深度研究报告强推首次目标价1812元立足福建海风标杆当前价1197元公司主营风电及火电运营海风优势突出截至2022H1公司控股运营总装华创证券研究所机规模59933万千瓦火电天然气风光装机分别为261615281849万千瓦占比分别为437255309其中海风装机约90万千瓦占风电装机的证券分析师庞天一比例已达一半公司风光转型效果显著清洁能源占比已接近6成电话010-63214656立足福建海风领航政策催化明确成长属性凸显近年来发改委国1邮箱pangtianyihcyjscom家能源局财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展海风执业编号S0360518070002将迎来发展黄金期预计福建十四五海风开发规模将达公司在行业15GW景气向上的背景下手握福建优质资源成长性凸显2福建海风优质福建公司基本数据坐拥台湾海峡周围海域年平均风速达75到10米秒显著高于其他地域6总股本万股到8米秒的水平对应福建海风的利用小时数在3300-4100小时之间同样19545691已上市流通股万股17460281高于其他主要沿海省份海风利用小时水平3阴霾逐渐散尽此前福建海风总市值亿元23396十四五第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧我们认为此次竞配属偶然流通市值亿元20900性事件预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式资产负债率5126将电价在核准中的权重降低我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平每股净资产元950火电复苏仍是进行时1火电方面公司燃煤机组较新不同类型机组占12个月内最高最低价14281014比均衡发电效率行业领先盈利率先修复展望未来一方面23年长协进展顺利截至1月初已有近8成的电煤需求被覆盖福建长协签订率目前达到市场表现对比图近12个月72在后续发改委的敦促下我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐2022-01-192023-01-19观另一方面22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列黑天2鹅事件的影响煤价一度冲高23年平稳后市场煤中枢有望有所下滑综合-8用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善2气电方面22年气价较高对业绩有所拖累23年气价平稳后该板块业绩有望改善22年国际气价大幅波-17220122042206220822112301动欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨对国内形成一定-27拖累福建天然气门站价格较现行价格上调0817元立方米而电价仅上调福能股份沪深30000633元千瓦时随着欧洲能源供需格局有所企稳目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象公司气电业务板块亏损有望收窄叠加替代电量导致的额外收入预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势盈利预测估值及投资评级我们预计2022年至2024年公司营业收入将达到14587亿元14890亿元15093亿元同比增长2082114对应归母净利润为264229513526亿元同比增长1083117195估值方面公司火电业务稳扎稳打同时在风电发展的主要趋势下依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目大力发展清洁能源参考可比公司给予公司23年12xPE对应23年市值3541亿元目标价1812元较当前股价水平有51上浮空间首次覆盖给予强推评级风险提示风电行业发展不及政策预期风电设备成本上升煤价上行等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万12077145871489015093同比增速2642082114归母净利润百万1268264229513526同比增速-1521083117195每股盈利元065135151180市盈率倍19987市净率倍13121009资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号福能股份深度研究报告600483投资主题报告亮点在地方性运营商地方资源和竞争格局两维度的筛选标准下我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势后续将在海风推进方面不断发力打造当地海风运营的标杆形象在成长性显著的同时公司传统能源业务稳扎稳打平稳修复有望在23年实现成长兑现与价值回归的双击投资逻辑左手成长海风景气度不断提升打开成长天花板为落实碳中和和碳达峰目标近年推动风光发展的政策密集落地聚焦于福建在公司坐拥当地优质风资源的基础上海风有望稳步推进不断增长的装机为公司成长提供坚实基础右手复苏火电经受21年大幅亏损后目前仍在修复中当前23年煤炭长协签订稳步推进一系列黑天鹅事件后市场煤中枢也有望有所下滑综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善气电方面随着欧洲能源供需格局有所企稳目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象公司气电业务板块亏损有望收窄叠加替代电量贡献的额外收入预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势盈利预测预计2022年至2024年公司营业收入将达到14587亿元14890亿元15093亿元同比增长2082114对应归母净利润为264229513526亿元同比增长1083117195估值方面公司火电业务稳扎稳打同时在风电发展的主要趋势下依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目大力发展清洁能源我们参考可比公司给予公司23年12xPE对应23年市值3541亿元目标价1812元较当前股价水平有51上浮空间首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号福能股份深度研究报告600483目录一立足福建海风标杆61公司沿革及股权结构62主营指标汇总73财务指标分析7二依托优质福建海风乘势而起9一福建海风进入快车道91全国风电峥嵘发展92福建层面依托地理优势海风崛起10二地方性运营商的两个衡量标准12三发展温床下成本电价同样在不断改善13四福建十四五第一批竞配电价低至2毛但后续大概率不会延续14三火电机组新效率高气电有望迎来转机15一燃煤机组优势凸显151燃煤发电效率行业领先152煤价企稳修复仍在进行时16二气电业绩略有波动成本后续有望回归理性16四投资建议17一盈利预测17二投资建议18五风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3福能股份深度研究报告600483图表目录图表1公司沿革6图表2公司股权结构图6图表318年至21年分业务板块收入拆分亿元7图表42021年各板块业务收入占比7图表52018-2021年风电装机规模GW7图表62021年海风装机项目汇总GW7图表722Q3营收与上年度持平亿元8图表822Q3利润修复明显亿元8图表922Q3利润率有所回升8图表10公司2018-2022H1分业务毛利率情况8图表112018年-2022Q3ROAROE变动9图表122018-2022Q3资产负债与周转率变动9图表132018年至2022Q3现金流变动情况亿元9图表14历年关于风电发展的政策梳理10图表15全国风资源热力图11图表16主要省份沿海省份风速水平米秒11图表17福建省海风利用小时居于全国前列小时11图表18福建省十四五能源发展规划12图表19全国各类型电源装机及风光占比万千瓦12图表20福建各类型电源装机及风光占比万千瓦12图表21地方性运营商的两个衡量标准13图表222010-2020年风电度电成本美元千瓦时13图表23福建海风造价展望元千瓦13图表24绿电标的风电21年度电营收较20年变动14图表25福建第一批海风竞配项目中标情况总结14图表26各省份竞配参考指标14图表27公司火电机组构成GW15图表28截至21年不同类型火电机组装机容量占比GW15图表29主要运营商度电煤耗克千瓦时15图表30主要火电企业利用小时数对比小时15图表31山西产秦港Q5500动力煤平仓价元吨16图表3223年1月各省电煤签订情况万吨16图表33全国液化天然气LNG市场价元吨17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4福能股份深度研究报告600483图表34荷兰TTF一月远期气价EURWhH17图表35主营业务拆分亿元18图表36可比公司估值表亿元19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5福能股份深度研究报告600483一立足福建海风标杆福能股份是坐落于福建的地方性风电龙头公司目前主要从事风力发电天然气发电热电联产燃煤纯凝发电和光伏发电等多种类电源发电业务截至2022H1公司控股运营总装机规模59933万千瓦火电天然气风光装机分别为261615281849万千瓦占比分别为437255309其中海风装机约90万千瓦占风电装机的比例已达一半1公司沿革及股权结构由纺织到风电福能股份于2004年在福建南平市创立前身是福建南纺主要从事于纺织品的研发生产和销售2014年公司接连收购鸿山热电晋江气电和新能源公司实现了由纺织企业到电力企业的转型并更名为福能股份后续公司响应国家号召积极在风电光伏等新能源发电产业布局图表1公司沿革资料来源公司官网华创证券公司背靠福建能源集团并受三峡控股支持福建能源集团为公司最大股东持有6029的股份福建能源集团前身为福建省煤炭工业总公司09年经福建省政府批准由原福建省煤炭工业集团和福建省建材公司合并重组而成属正厅级建制的政府机构公司背靠福建能源集团立足于福建并向贵州积极进行布局此外公司第二大股东为三峡资本控股持有公司847的股份公司将与三峡集团合作开发福建区域海上风电能源项目图表2公司股权结构图资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6福能股份深度研究报告6004832主营指标汇总风电板块带动收入上行公司主营业务为电力热力生产和销售主要产品包括煤电热电联产燃煤气电风电和光伏除光伏发电全部用于自用外2021年热电联产发电燃煤纯凝发电气电风电收入分别为13131518亿元占总收入比重为222225302019年后公司煤电及气电收入趋于稳定主要营收增长动力为风电版块2021年同比增长80近三年复合年增长率37图表318年至21年分业务板块收入拆分亿元图表42021年各板块业务收入占比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券2021年海风规模增长迅速公司2021年风电规模大幅提升控股运营总装机规模达18GW较2020年提升798其主要原因为海风项目的大规模投产目前公司控股装机量共18GW海风与陆风各占一半图表52018-2021年风电装机规模GW图表62021年海风装机项目汇总GW资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券整理3财务指标分析营收表现稳定利润有所修复营收方面营业收入经历2016年的下降后近年来稳中有升其中2020年略有下降主要原因为公司燃煤发电销售量回落所致2021年受煤证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7福能股份深度研究报告600483价上涨带动电力热力单价上行影响公司营业收入大幅上涨上涨趋势有望保持到2022年利润方面2018-2020年稳步提升2020年在营收下降4的情况下利润同比上涨202主要原因是煤价下行导致单位燃煤发电成本降低2021年受煤炭价格同比大幅上涨及供热量和燃气机组替代电量增加的影响电力业务成本上升超50致使归母净利润出现15的下滑2022Q3归母净利润快速修复同比高增5442图表722Q3营收与上年度持平亿元图表822Q3利润修复明显亿元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从公司整体利率来看2022Q3毛利率逐步回归正轨公司销售毛利率在2019-2020连续两年增长后2021年受煤炭成本上行影响出现明显下降由2020年的2389降至17132022年前三季度在风电高利用小时数和电价供热价格上行双重驱动下上升至2241净利率提升至2074维持了2020年前的增势从分业务利率来看2021年毛利下降主要是供电业务所致主要原因是煤炭价格上升导致供电供热成本上升2022年上半年公司风电侧在运装机规模同比增加且风况好于上期叠加火电侧电价上行助推上半年供电业务毛利率回升至2218纺织品受市场竞争加剧影响销售量及销售价格同比下降销售毛利率下降至-1617图表922Q3利润率有所回升图表10公司2018-2022H1分业务毛利率情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券资产周转能力不断改善盈利回报水平有所回升公司资产负债率在2018-2020年间逐年下降2020年为4662021年由于增加海上风电等项目借款资产负债率上升至50972022Q3小幅提升至5126但整体仍维持在相对较低的水平2018年至2022年Q3周转倍数呈现下降趋势2022年Q3周转倍数为02公司净资产回报率及投资回报率在2021年受利润率影响出现较大程度下降此后在2022Q3随盈证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8福能股份深度研究报告600483利转暖而有所修复未来有望回到2018-2020年水平图表112018年-2022Q3ROAROE变动图表122018-2022Q3资产负债与周转率变动资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券经营能力有回升迹象投资现金流净额逐年加码公司继续扩大投资版图2020年公司经营性现金流出现下滑同比下降1654pct2021年略有回升投资性现金流净额逐年加大近三年投资性现金流净额分别为-2452-5169-8536亿元系公司海风项目开工建设投资及对神华49的现金收购所致图表132018年至2022Q3现金流变动情况亿元资料来源Wind华创证券二依托优质福建海风乘势而起一福建海风进入快车道1全国风电峥嵘发展行业层面近年来发改委国家能源局财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展风电作为其中重要一环多次被重点提及为了改善以煤电为主的能源结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9福能股份深度研究报告600483构建立健全绿色低碳循环发展的经济体系国家积极推进可再生能源的开发与应用大力发展风电产业逐渐实现能源体系的转型与升级在此契机下风电发展迎来黄金时期图表14历年关于风电发展的政策梳理资料来源国家能源局福建省政府办公厅工业和信息化部等华创证券整理2福建层面依托地理优势海风崛起福建风资源禀赋佳具有发展海风的天然优势从全国风资源的热力图来看按照风速的不同水平颜色越深红对应风速越高可以发现福建由于毗邻台湾省其形成的台湾海峡地带风资源优质证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10福能股份深度研究报告600483图表15全国风资源热力图资料来源朱蓉王阳等中国风能资源气候特征和开发潜力研究从利用小时数的视角来看福建海风优势同样凸显在主要沿海省份中福建省海域年平均风速高于其他地域目前国内一般认为低风速风电是指风速在6到8米秒之间而福建省平均风度达75到10米秒高风速可以提升风轮叶片的运转速度相应提升发电效率福建海风的利用小时数在3300-4100之间显著高于其他主要沿海省份的海风利用小时数水平图表16主要省份沿海省份风速水平米秒图表17福建省海风利用小时居于全国前列小时资料来源北极星电力网明阳智能华创证券资料来源北极星电力网明阳智能华创证券福建省十四五能源体系规划明确海风发展有望加快从福建省十四五能源发展专项规划中指定的具体政策来看2025年煤炭占能源消费比重从2020年的483下降到482清洁能源比重从281提高到336风电方面25年全省电力规划装机达8500万千瓦风电目标900万千瓦新增410万千瓦具体在海风方面后续将有序择优推进福建省海上风电场工程规划内省管海域海上风电项目建设新增开发规模体量在10GW同时力争推动深远海风电开工48GW的示范性项目证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11福能股份深度研究报告600483图表18福建省十四五能源发展规划资料来源福建省十四五能源发展专项规划华创证券整理福建能源结构中风光占比低于全国水平风光提速需求迫切全国水平看新能源装机占比约22其他口径中包含生物质等类型的电源福建省水平看核电占比较高新能源装机占比约为12远低于全国平均水平福建省后续风光开发的需求较大海风或将顺势而起图表19全国各类型电源装机及风光占比万千瓦图表20福建各类型电源装机及风光占比万千瓦资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二地方性运营商的两个衡量标准地方性运营商如何评价维度一地方资源好不好决定发展空间是否充裕从福建海风的发展规划来看十四五的推进体量有望达到15GW的水平省管海域新增开发规模103GW深远海48GW的示范性项目增长空间广阔维度二竞争格局决定是否有拿项目优势地方运营商大概率只能成为本土龙头当地竞争大同样难有发展上限一方面目前国内对海风的布局起步较晚大型央企更多聚焦于陆风项目另一方面目前大型央企中三峡对海风的推进较为提前阶段性的滞证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12福能股份深度研究报告600483后也为福能在当地的扩张提供了较为良好的发展基础在地方性运营商两维度的筛选标准下我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势的背景下后续将在海风推进方面不断发力打造当地海风运营的标杆形象图表21地方性运营商的两个衡量标准资料来源华创证券整理三发展温床下成本电价同样在不断改善造价同样有下降趋势整体来看全球范围内风电度电成本下降幅度显著从中国和全球的LCOE下降程度来看风电成本的下降已经成为共识中国世界陆风LCOE分别由2010年00710089美元千瓦时降至2020年的00330039美元千瓦时降幅分别为5456海风由01810162美元千瓦时降至00840084美元千瓦时降幅分别为5348从福建省视角来看明阳智能在2022年11月全球海上风电大会公布了一年前测算的海风造价数据福建海风的建造水平在约15000元千瓦的水平明阳智能同样在第四届亚洲海洋风能大会上对风电的装机成本进行过展望随着技术的升级与规模化效应未来3年福建海风造价有望降至13000元千瓦的水平较当前水平有13的降幅空间图表222010-2020年风电度电成本美元千瓦时图表23福建海风造价展望元千瓦资料来源IRENA华创证券资料来源北极星电力网明阳智能华创证券电价具有优势21年电价涨幅居前福能股份受益于海风发展度电电价不降反升福能股份电价不降反升原因有二一方面绿电交易产生的溢价对冲掉部分平价项目对度电收入的影响另一方面21年海风尚未实现平价积极布局海风项目的公司在085元度的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13福能股份深度研究报告600483高电价的加持下实现了风电板块度电收入的不降反升图表24绿电标的风电21年度电营收较20年变动资料来源各公司公告华创证券四福建十四五第一批竞配电价低至2毛但后续大概率不会延续福建海风第一批低电价竞配属偶然性事件目前无需过于忧虑海风电价福建十四五第一批海风竞价的低电价中标项目引发市场对后续风电收益率的担忧此轮1GW项目由华能福建投资集团中标70万千瓦项目电价水平019元千瓦时国家能源集团万华中标30万千瓦项目电价为02元千瓦时由于电价较低导致利润率承压华能已弃标该项目预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式将电价在核准中的权重降低我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平图表25福建第一批海风竞配项目中标情况总结图表26各省份竞配参考指标资料来源风芒能源公众号华创证券资料来源各地发改委华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14福能股份深度研究报告600483三火电机组新效率高气电有望迎来转机一燃煤机组优势凸显1燃煤发电效率行业领先公司燃煤机组较新不同类型机组占比均衡2018年公司新增132GW纯凝火电发电机组新机组带动公司火电发电效率行业内领先截至21年公司燃煤燃气热电联产机组装机分别为132GW130GW153GW对应占比分别为323137各类型装机占比相对较为均衡图表28截至21年不同类型火电机组装机容量占比图表27公司火电机组构成GWGW资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券发电效率行业领先盈利率先修复由于公司大机组及新机组较多发电效率在行业内属于领先水平2021年鸿山热电超临界抽凝供热发电机组年供电标煤耗267克千瓦时同时鸿山热电运营的煤电机组2021年利用小时数达5800小时领先于华能国际大唐发电等行业龙头高出全省燃煤火电机组同期利用小时数1004小时供热能力和年均供热量均位居全省前茅图表29主要运营商度电煤耗克千瓦时图表30主要火电企业利用小时数对比小时资料来源公司公告华创证券注福能股份为热电数据资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15福能股份深度研究报告6004832煤价企稳修复仍在进行时煤价涉及市场与长协的两维度修复预计23年煤价中枢将继续回落1长协方面23年长协进展顺利截至1月初已有近8成的电煤需求被覆盖福建长协签订率目前达到72虽然距全国平均水平有一定差距但考虑到福建在地理位置上远离煤炭的主产区前期签订存在一定困难且当前长协覆盖率较高的省份基本集中于煤矿产量较大的地区在后续发改委的敦促下我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观2市场煤方面22年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列黑天鹅事件的影响煤价一度冲高23年平稳后市场煤中枢有望有所下滑同时如若后续长协兑现度能实现提升也将进一步压缩市场煤的消耗占比综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善图表31山西产秦港Q5500动力煤平仓价元吨图表3223年1月各省电煤签订情况万吨资料来源Wind华创证券注数据2022年9月后不再更新资料来源发改委华创证券二气电业绩略有波动成本后续有望回归理性22年气价较高或有所拖累业绩23年气价平稳后该板块业绩有望改善2022年1月1日起莆田晋江厦门3家燃气电厂上网电价调整为05863元千瓦时印尼合同天然气门站价格调整为794728元吉焦对应为3033元立方米本次价格调整后晋江气电上网电价较现行价格上调00633元千瓦时天然气门站价格较现行价格上调0817元立方米后续气价有望回归理性22年全国液化天然气LNG均价达6776元吨远高于21年4935元吨的价格中枢价格上涨的主要原因之一为国际气价大幅波动欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨对国内形成一定拖累随着欧洲能源供需格局有所企稳目前荷兰TTF气价已出现明显回落迹象在国际气价回落背景下国内价格也有望迎来一定改善公司气电业务板块亏损有望收窄叠加替代电量导致的额外收入气电业务后续将呈现不断修复的趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16福能股份深度研究报告600483图表33全国液化天然气LNG市场价元吨图表34荷兰TTF一月远期气价EURWhH资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券四投资建议一盈利预测公司营业收入主要为燃煤燃气及新能源的发售电及其纺织品制造通过对主营业务进行预测我们预计2022年至2024年公司营业收入将达到14587亿元14890亿元15093亿元同比增长2082114对应归母净利润为264229513526亿元同比增长1083117195供电业务方面我们预计22-24年火电发电量将保持平稳水平风电随着长乐项目的并网发电量将呈现增长趋势预计22-24年供电业务收入分别将达119101211712221亿元对应增速分别为2551709其中燃气发电方面公司公布22年气电发电量为2694亿千瓦时较21年有所下滑电价在气价上涨的背景下有小幅上涨预计22-24年气电部分收入分别为294828602774亿元对应增速为-12-3-3展望未来一方面后续综合用煤成本及气价有望不断回落煤电及燃气发电板块毛利率有望改善另一方面随着带补贴海风机组的全容量并网风电板块毛利率也将有所向上两方面因素叠加背景下公司供电业务的毛利率水平将有所增长供热及纺织品业务供热业务方面我们假设供热业务收入基本保持稳定未来22-24年营收增速分别为555对应收入分别为176218501943亿元纺织品方面我们假设未来三年营收增速为111对应收入分别为737744752亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17福能股份深度研究报告600483图表35主营业务拆分亿元单位2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元93549945955712077145871489015093YOY37663-392642082114营业成本亿元75217872727510008109041070610038YOY39447-7637690-18-62毛利率196208239171252281335分业务经营情况发电业务营业收入亿元7616809374889492119101211712221YOY47563-752682551709营业成本亿元6110635557717749861783327573YOY52340-92343112-33-91毛利率198215229184276312380供热业务营业收入亿元78097310011678176218501943YOY33324729677505050营业成本亿元6207347411491158616651749YOY342184101012645050毛利率205246260112100100100纺织品业务营业收入亿元797733767729737744752YOY-167-8046-49101010营业成本亿元745696693704700707714YOY-164-66-0417-061010毛利率65509634505050其他业务营业收入亿元161146301177177177177YOY731-931062-412---营业成本亿元046087022002002002002YOY484891-747-981---毛利率714404927989989989989资料来源Wind华创证券二投资建议公司火电业务稳扎稳打同时在风电发展的主要趋势下依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目大力发展清洁能源由于公司22年受福建海风低价竞配事件及现货交易压低电价等一些列负面利空的影响我们认为公司在一定程度上被错杀后续阴霾将逐渐散尽公司将在海风成长与价值回归两维度迎来改善我们预计22至24年公司归母净利润264229513526亿元参考可比公司给与公司23年12xPE对应23年市值3541亿元目标价1812元较当前股价有51上浮空间首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18福能股份深度研究报告600483图表36可比公司估值表亿元资料来源Wind华创证券五风险提示风电行业发展不及政策预期碳中和承诺下清洁能源发展潜力巨大但后续过程中存在相关政策落地不及预期风电设备价格战结束导致成本上升风机设备目前处于价格战阶段因而中标价格较低后续价格战结束风机价格存在上升煤价上行2021年煤价进入上行通道煤电业务的成本端承压可能导致后续收益不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19福能股份深度研究报告600483附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金2915293431483996营业收入12077145871489015093应收票据101145250营业成本10008109051070710038应收账款3001320534473725税金及附加76108107108预付账款229198200198销售费用34414243存货529650606578管理费用238287293297合同资产0000研发费用71231236239其他流动资产489597577585财务费用509497579685流动资产合计7173769880309132信用减值损失-1-2-2-2其他长期投资3333资产减值损失-62-62-62-62长期股权投资7585758575857585公允价值变动收益0000固定资产18317199922175523333投资收益547983983983在建工程750888051036112096其他收益73606060无形资产471424381343营业利润1702350739154672其他非流动资产2928292529242922营业外收入11161515非流动资产合计36812397344300946282营业外支出41414141资产合计43985474325103955414利润总额1672348238894646短期借款1830183018301830所得税147305340406应付票据14422720净利润1525317735494240应付账款2705195019762034少数股东损益257535598714预收款项0000归属母公司净利润1268264229513526合同负债45545556NOPLAT1990363140774865其他应付款160160160160EPS摊薄元065135151180一年内到期的非流动负债1140114011401140其他流动负债272482528611主要财务比率流动负债合计616656585716585120212022E2023E2024E长期借款14148151481514815148成长能力应付债券1173117311731173营业收入增长率2642082114其他非流动负债934934934934EBIT增长率-49825123193非流动负债合计16255172551725517255归母净利润增长率-1521083117195负债合计22421229132297123106获利能力归属母公司所有者权益17689201082305926585毛利率171252281335少数股东权益3875441150095723净利率126218238281所有者权益合计21564245192806832308ROE59108105109负债和股东权益43985474325103955414ROIC72115117125偿债能力现金流量表资产负债率510483450417单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比892825721626经营活动现金流2313286545555380流动比率12141416现金收益3311506756386560速动比率11121315存货影响-84-1214428营运能力经营性应收影响-280-214-120-213总资产周转率03030303经营性应付影响-728-7271151应收账款周转天数86778086其他影响94-1140-1018-1047应付账款周转天数72776672投资活动现金流-8536-4319-4789-4912存货周转天数18192121资本支出-9131-4318-4787-4910每股指标元股权投资-598000每股收益065135151180其他长期资产变化1193-1-2-2每股经营现金流118147233275融资活动现金流70381473448380每股净资产905102911801360借款增加6494100000估值比率股利及利息支付-1184-544-629-738PE19987股东融资564564564564PB1111其他影响1164453513554EVEBITDA1912119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20