报告摘要：
　　省属综合电力平台，火电为主风电为辅。公司实控人为福建省国资委，2014年经重大资产重组后，福建省能源集团成为公司直接控股股东，将其持有的各类型电力资产注入公司，公司成功转型为福建省属综合电力运营平台。截至22H1末，公司控股运营总装机599.33万千瓦，其中燃煤纯凝发电132万千瓦、热电联产129.61万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、风力发电180.9万千瓦、光伏发电4.02万千瓦；参股运营总装机1168.74万千瓦，权益装机280.03万千瓦。2022年公司实现上网电量212.37亿千瓦时，同比增长14.46%，叠加电价热价上调及投资收益提升，实现归母净利润25.4-26.6亿元，同比增长100%以上。
　　海风资源得天独厚，联合三峡前景可期。受“狭管效应”影响，福建海风资源丰富，2022年风电平均利用小时数全国第1。公司充分利用自身优势积极发展海陆风电，与三峡集团子公司交叉持股，共同开发福建海上风电，其中控股公司三川风电和福能海峡在运海风装机89.6万千瓦，参股公司海峡发电在运65.74万千瓦、在建40万千瓦、储备51.1万千瓦。此外，福建省“十四五”计划开发海风1510万千瓦、新增并网410万千瓦，公司作为本地运营商，预计在海风项目获取方面具备一定优势，参控股海风装机增长前景可期。
　　火电机组各有优势，盈利能力有望提升。公司全资控股的鸿山热电性能全国领先且利用小时数高，龙安热电及晋南热电合计装机9.61万千瓦，龙安二期在建4.5万千瓦，预计23H1末建成。公司持股75%的晋江气电为福建政策性调峰电厂，每年享受约25亿千瓦时替代电量，可增厚毛利约5亿元。公司持股51%的燃煤纯凝发电机组位于贵州，属于坑口电厂、煤电一体化项目，利用小时数高于贵州火电平均水平。随着电价热价上调、国内煤炭产能释放、进口煤补充作用加大、国内煤价回落，公司参控股火电企业盈利能力有望逐步提升。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入140.20/146.37/148.59亿元，归母净利润25.93/29.93/32.14亿元，EPS 1.33/1.53/1.64元，对应PE分别为9.37/8.12/7.56倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价回落不及预期，上网电价不及预期，风资源不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate福能股份600483电力公用事业发布时间2023-03-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入联合三峡共谋海风火电盈利有望修复首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230330省属综合电力平台TableSummary火电为主风电为辅公司实控人为福建省国资委6个月目标价元15312014年经重大资产重组后福建省能源集团成为公司直接控股股东将收盘价元124312个月股价区间元10141428其持有的各类型电力资产注入公司公司成功转型为福建省属综合电力总市值百万元2429529运营平台截至22H1末公司控股运营总装机59933万千瓦其中燃总股本百万股1955煤纯凝发电132万千瓦热电联产12961万千瓦天然气发电1528万A股百万股1955B股H股百万股00千瓦风力发电1809万千瓦光伏发电402万千瓦参股运营总装机日均成交量百万股10116874万千瓦权益装机28003万千瓦2022年公司实现上网电量21237亿千瓦时同比增长1446叠加电价热价上调及投资收益提升历史收益率曲线TablePicQuote实现归母净利润254-266亿元同比增长100以上福能股份沪深300海风资源得天独厚联合三峡前景可期受狭管效应影响福建海风资源丰富2022年风电平均利用小时数全国第1公司充分利用自身4030优势积极发展海陆风电与三峡集团子公司交叉持股共同开发福建海20上风电其中控股公司三川风电和福能海峡在运海风装机896万千瓦10参股公司海峡发电在运6574万千瓦在建40万千瓦储备511万千0瓦此外福建省十四五计划开发海风1510万千瓦新增并网410-10万千瓦公司作为本地运营商预计在海风项目获取方面具备一定优势-20202232022620229202212参控股海风装机增长前景可期火电机组各有优势盈利能力有望提升公司全资控股的鸿山热电性能全国领先且利用小时数高龙安热电及晋南热电合计装机961万千瓦TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-51713龙安二期在建45万千瓦预计23H1末建成公司持股75的晋江气电相对收益-41318为福建政策性调峰电厂每年享受约25亿千瓦时替代电量可增厚毛利约5亿元公司持股51的燃煤纯凝发电机组位于贵州属于坑口电厂相关报告TableReport煤电一体化项目利用小时数高于贵州火电平均水平随着电价热价上皖能电力000543深度报告深耕华北区调国内煤炭产能释放进口煤补充作用加大国内煤价回落公司参位优势显著依托火电绿色转型可期控股火电企业盈利能力有望逐步提升--20221202盈利预测预计2022-2024年公司营业收入140201463714859亿元京能电力600578深度报告深耕华北区归母净利润259329933214亿元EPS133153164元对应PE分别位优势显著依托火电绿色转型可期为937812756倍首次覆盖给予买入评级--20221108风险提示煤价回落不及预期上网电价不及预期风资源不及预期粤电力A000539SZ深度报告广东综合TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E电力龙头火力纾困绿电启航营业收入955712077140201463714859--20220909--39026371608440152华能国际600011深度报告电力龙头厚归属母公司净利润14951268259329933214积薄发绿色转型行稳致远-2021-1518104441542738每股收益元090068133153164--20220711市盈率8812394937812756TableAuthor市净率090180122110099净资产收益率1064764130113521315证券分析师岳挺股息收益率217169169345399执业证书编号S0550522120001总股本百万股0755-33975865yuetingnesccn17601955195519551955请务必阅读正文后的声明及说明福能股份公司深度TablePageTop目录1背靠福建省国资委火风为主盈利提升511立足福建成功转型火电为主风电攀升512业绩同比翻倍增长财务结构健康稳定92扎根福建联合三峡海上风电前景可期1321背靠海峡风况突出风电装机快速增长1322联合三峡共谋海风权益装机有望提升153火电机组各有优势盈利能力有望增强1831火电装机仍为主体各具特色优势明显1832电价提升成本回落火电盈利有望增强234布局核电厚积薄发配售电业务快速发展255盈利预测及投资建议276风险提示28图表目录图1公司各版块营收变化情况亿元5图2公司营收构成变化情况5图3公司各版块毛利率变化情况亿元6图4公司各版块毛利变化情况亿元6图5公司控股运营装机万千瓦及总装机增速6图6公司控股运营装机变化情况万千瓦6图7公司控股运营装机构成22H1末7图8公司参控股装机情况万千瓦22H1末7图92022年公司上网电量构成7图102021年公司上网电量构成7图11公司股权结构图8图12公司间接控股股东福建能源石化集团组织架构图8图13公司营业收入变化情况9图14公司单季度营业收入变化情况亿元9图15公司归母净利润变化情况9图16公司扣非归母净利润变化情况9图17公司毛利率净利率变化情况10图18公司ROEROAROIC变化情况10图19公司单季度毛利变化情况亿元10图20公司单季度毛利率变化情况10图21公司单季度净利润变化情况亿元10图22公司单季度净利率变化情况10请务必阅读正文后的声明及说明231福能股份公司深度TablePageTop图23公司资产负债率变化情况11图24公司资本开支变化情况11图25公司借款变化情况亿元11图26公司期间费用率变化情况11图27公司现金流变化情况12图28公司经营性现金流净额变化情况12图29公司股利支付率变化情况12图30公司股息率变化情况12图31同业公司股利支付率对比12图32同业公司股息率对比12图33福建与全国风电利用小时数对比13图342022年全国风电利用小时数前10省市13图35中国近海5-20米水深的海域内100米高度年平均风功率密度分布13图36中国沿海省份海上风电机组容量系数CF分布13图37公司风电装机变化情况万千瓦14图38公司陆风装机区域分布按装机容量14图39福能新能源装机构成15图40福能新能源营收利润变化情况15图41福建海风累计及新增装机规模变化情况万千瓦16图42福建十四五新增海风装机规模万千瓦16图43公司与三峡交叉持股情况16图44海峡发电营收净利润变化情况亿元17图45公司投资收益变化情况亿元17图462022年公司陆风上网电量季度分布18图472022年公司海风上网电量季度分布18图48公司风电利用小时数变化情况18图49公司风电上网电价元度不含税18图5022H1末公司控股火电装机情况19图51福能贵电发电量及上网电量变化情况19图522022年福能贵电上网电量季度分布19图53福能贵电与贵州火电利用小时数对比19图54福能贵电营收利润变化情况亿元19图55热电联产发电量及上网电量变化情况20图562022年热电联产上网电量季度分布20图57鸿山热电与福建煤电利用小时数对比20图58公司供热量变化情况20图59公司综合供热均价元吨含税21图60鸿山热电公司营收利润变化情况亿元21图61晋江气电发电量及上网电量变化情况21图622022年晋江气电上网电量季度分布21图63晋江气电替代电量及毛利变化情况22图64晋江气电结算价差元度含税22图65晋江气电公司装机构成万千瓦22图66晋江气电公司营收利润变化情况亿元22图67福建发用电量变化情况亿千瓦时23请务必阅读正文后的声明及说明331福能股份公司深度TablePageTop图682022年全国发用电量缺口前6省市亿千瓦时23图69全国各地区电网代理购电价格相较当地基准价涨幅中值及福建贵州涨幅变化情况24图70福建贵州及全国火电利用小时数变化情况小时24图712022年福建电力直接交易电量类型构成24图722022年福建电力直接交易均价元度24图73全国煤炭固定资产投资完成额同比增幅变化情况25图74秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价元吨25图75公司煤炭成本变化情况含税25图76公司天然气成本变化情况含税25图77全国核电装机量变化情况万千瓦26图782022年全国各省核电装机量万千瓦26图7922H1末公司核电参股情况26图80配售电公司营收利润变化情况亿元27图81配售电公司售电量变化情况亿千瓦时27表1公司大事记5表2截至2022年9月30日公司前十大股东持股情况8表3公司控股风电场基本情况14表4公司控股海上风电场基本情况17表5公司参股火电基本情况23表6公司分产品营收及毛利预测亿元27表7可比公司估值2023年3月30日28请务必阅读正文后的声明及说明431福能股份公司深度TablePageTop1背靠福建省国资委火风为主盈利提升11立足福建成功转型火电为主风电攀升福建省属综合发电公司电力营收毛利占比超九成公司设立于1994年前身为福建省南平纺织厂原名称为福建南纺2004年于上交所主板上市2014年7月公司向福能集团福建省国资委全资控股发行股份购买其持有的鸿山热电100的股权福能新能源100的股权和晋江气电75的股权完成重大资产重组福能集团成为公司控股股东公司10月更名为福能股份电力成为核心业务基本面得到显著改善2021年公司电力业务营收占比9285纺织业务占比604此外由于电力业务毛利率显著高于纺织业务2021年电力业务毛利占比达9531纺织业务仅占121表1公司大事记主要事件公司原名称福建南纺其前身为福建省南平纺织厂经福建省体改委关于同意设立福建南纺股份有限公司的批1994复闽体改1994006号的批准在对原福建省南平纺织厂整体改制基础上以定向募集方式设立根据国务院关于原有有限责任公司和股份有限公司依照中华人民共和国公司法进行规范的通知在福建省1997工商行政管理局重新注册登记确认国有股356608万股法人股13077452万股内部职工股1313999万股占比分别为71252613262福建南纺于2004年5月向社会公开发行人民币普通股股票8000万股发行价格为每股44元扣除发行费用后2004实收募股资金净额3344868万元股票代码6004837月福建南纺向福能集团发行969863611股股份购买其持有的鸿山热电100的股权福能新能源100的股权2014和晋江气电75的股权发行价格为每股479元交易对价46456467万元福能集团成为福建南纺的控股股东持股比例770711月公司证券简称变更为福能股份公司非公开发行293478251股用于风电场项目建设及偿还借款发行价格为每股92元扣除发行费用后募集资2016金净额26813364万元公司公开发行2830万张283万手可转换公司债券用于风电场项目建设初始转股价格为每股869元每张面2018值100元募集资金总额为人民币283000万元债券简称福能转债债券代码110048公司向福能集团发行208540956股用于购买其持有的宁德核电10股权发行价格为每股734元交易对价202015306906万元数据来源公司公告东北证券图1公司各版块营收变化情况亿元图2公司营收构成变化情况140100120801008060604040202000电力行业纺织行业其他电力行业纺织行业其他数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明531福能股份公司深度TablePageTop图3公司各版块毛利率变化情况亿元图4公司各版块毛利变化情况亿元352530202520151510105500电力行业纺织行业电力行业纺织行业其他数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券装机类型多样风电快速成长电力装机结构方面公司以火电为主具体包括燃煤纯凝发电热电联产天然气发电比例较为均衡装机量基本保持稳定新能源方面公司光伏装机较少但风电装机增长较快拉动2021年公司装机量同比增长15截至22H1末公司控股运营总装机59933万千瓦其中燃煤纯凝发电132万千瓦热电联产12961万千瓦天然气发电1528万千瓦风力发电1809万千瓦光伏发电402万千瓦参股运营总装机116874万千瓦权益装机28003万千瓦2022年公司实现上网电量21237亿千瓦时同比增长1446其中热电联产燃煤纯凝分别占比2635海上风电占比14同比提升9pcts图5公司控股运营装机万千瓦及总装机增速图6公司控股运营装机变化情况万千瓦7005005010015020060040燃煤纯凝发电50040030热电联产30020200天然气发电1010000陆上风电2017201820192020202122H1海上风电燃煤纯凝发电热电联产天然气发电陆上风电光伏发电海上风电光伏发电总装机增速2017201820192020202122H1数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明631福能股份公司深度TablePageTop图7公司控股运营装机构成22H1末图8公司参控股装机情况万千瓦22H1末光伏1燃煤纯凝1400100发电22120080风电301000800606004040020200热电联产0022控股参股气电25总装机权益装机权益占比数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告公司官网东北证券图92022年公司上网电量构成图102021年公司上网电量构成陆上风电光伏0陆上风电光伏013燃煤发电13燃煤发电26海上风电275海上风电14天然气发电17天然气发电12热电联产热电联产3538数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告公司官网东北证券福能集团直接控股所持电力资产全部注入公司公司目前直接控股股东为福建省能源集团有限公司福能集团直接持股比例6029实控人为福建省国资委2021年8月福建省国资委以其持有的福能集团100股权和福建石油化工集团有限责任公司49股权出资设立福建省能源石化集团有限责任公司福建能源石化集团公司实控人保持不变福能集团成立于2009年12月由福建省煤炭工业集团有限责任公司和福建省建材控股有限责任公司整合重组而成2015年7月起并表福建石油化工集团有限责任公司2021年整合重组为福建能源石化集团独资子公司福能集团在职员工2万余人拥有主板上市公司福能股份福建水泥此外福能租赁福能期货在新三板挂牌集团注册资本金100亿元资信等级连续多年保持AAA级别2014年公司完成重大资产重组公司控股股东对同业竞争作出相关承诺截止目前福能集团已履行完毕将所持有的电力资产全部注入公司的承诺请务必阅读正文后的声明及说明731福能股份公司深度TablePageTop图11公司股权结构图数据来源Wind东北证券表2截至2022年9月30日公司前十大股东持股情况排名股东名称持股数量股占总股本比例1福建省能源集团有限责任公司117840456760292三峡资本控股有限责任公司1655392958473南平实业集团有限公司497321122544福建长源纺织有限公司249671951285方正富邦基金-包商银行-紫金亿丰北京投资管理有限公司203109531046天弘永利债券型证券投资基金145782030757华能贵诚信托有限公司118572950618华福证券-福州港务集团单一资产管理计划115311700599香港中央结算有限公司827592904210江苏双良科技有限公司7884700040合计14930814197639数据来源Wind东北证券图12公司间接控股股东福建能源石化集团组织架构图数据来源福建能源石化集团官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明831福能股份公司深度TablePageTop12业绩同比翻倍增长财务结构健康稳定去年前三季度营收增速放缓下半年一般高于上半年前年主要受益于装机量增长及电量电价齐升营收增长较快达2637去年前三季度虽然发电量同比提升317但供热量下降853营收仅同比增长185分季度来看公司营收一般呈逐季上升趋势预计主要由于秋冬季风资源较好且火电出力较多图13公司营业收入变化情况图14公司单季度营业收入变化情况亿元1405040120403510030308020256010204001520-10100-2050Q1Q2Q3Q4营业收入亿元同比增长2019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券22年业绩同比翻倍盈利能力有望持续提升主要由于风况同比提升热电联产机组供电供热价格同比上调参股公司收益同比增加等因素公司2022年前三季度实现归母净利润1609亿元同比增长5442毛利率净利率ROE等盈利指标明显回升2022年公司预计实现归母净利润2537-2663亿元同比增长100-110分季度来看公司前三季度各季度毛利毛利率净利润净利率均同比增加未来随着电煤中长期合同执行力度加强煤炭产能逐步释放公司燃料成本有望持续改善盈利能力有望持续提升图15公司归母净利润变化情况图16公司扣非归母净利润变化情况186018601650165014401440123012301020102081081060604-104-102-202-200-300-30归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明931福能股份公司深度TablePageTop图17公司毛利率净利率变化情况图18公司ROEROAROIC变化情况301225102081561045200毛利率净利率ROEROAROIC数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图19公司单季度毛利变化情况亿元图20公司单季度毛利率变化情况144012351030258206154102500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420192020202120222019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图21公司单季度净利润变化情况亿元图22公司单季度净利率变化情况103530825620415102500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420192020202120222019202020212022数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券资产负债率50左右费用率有所提升公司资产负债率近年来保持在50左右低于电力运营行业平均水平后续债权融资空间较为充足2021年由于燃料采购成本及资本开支大幅增长公司借款总额增幅较大达8454主要受此影响公司22Q1-3财务费用率526同比增长132pcts叠加研发费用率同比增长124pcts请务必阅读正文后的声明及说明1031福能股份公司深度TablePageTop带动期间费用率同比提升179pcts至884预计随着燃料成本下行公司资本开支减少公司借款额及财务费用有望降低图23公司资产负债率变化情况图24公司资本开支变化情况6070120506010040508030406020304020201010000-20资产负债率有息负债率资本开支亿元同比增长数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图25公司借款变化情况亿元图26公司期间费用率变化情况1801016081406120100480260040200销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率短期借款长期借款借款合计期间费用率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券经营性现金流净额超20亿分红率30以上公司经营性现金流净额CFO较为稳定即使在燃料价格高涨的2021年公司CFO仍达2313亿元同比提升225预计主要受益于风电现金流贡献公司抵御燃料价格波动能力较强分红方面自2004年上市以来公司累计现金分红2935亿元累计分红率3282平均股息率211低于五大发电集团旗舰上市公司请务必阅读正文后的声明及说明1131福能股份公司深度TablePageTop图27公司现金流变化情况图28公司经营性现金流净额变化情况8030306020402510202000-2015-10-40-20-6010-80-305-100-400-50CFO亿元CFI亿元CFF亿元CFO亿元同比增长数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图29公司股利支付率变化情况图30公司股息率变化情况8040703560305025204015301020051000020092010201120122013201420152016201720182019202020212009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图31同业公司股利支付率对比图32同业公司股息率对比1206100580460340220100数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1231福能股份公司深度TablePageTop2扎根福建联合三峡海上风电前景可期21背靠海峡风况突出风电装机快速增长依托独特狭管效应福建风力资源优渥公司风电机组所在的福建省地处我国东南沿海海峡独特的狭管效应赋予了福建地区优越的风力资源因此福建省属于全国风能最丰富的地区之一2018-2022年风电平均利用小时高于全国647小时2022年达3132小时位列全国第1相较第3位的黑龙江高出2239海风资源方面福建海上年平均风速每秒可达9米左右海上风功率密度风电机组容量系数均位居我国沿海各省首位此外福建包括海风在内的新能源利用率为100几乎不存在弃风弃光现象风电机组效益得以保障图33福建与全国风电利用小时数对比图342022年全国风电利用小时数前10省市3500350030003000250025002000200015001500100010005005000020182019202020212022福建全国数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图35中国近海5-20米水深的海域内100米高度图36中国沿海省份海上风电机组容量系数年平均风功率密度分布CF分布数据来源中国风电发展路线图2050东北证券数据来源REVE东北证券陆风装机占比过半海风装机快速增长公司2014年完成重大资产重组收购福能新能源100股权及晋江气电75股权下属金井风电场装机容量32万千瓦2014年底拥有控股风电装机4525万千瓦2016年公司完成股票非公开发行募集资金请务必阅读正文后的声明及说明1331福能股份公司深度TablePageTop净额268亿元用于建设7个陆上风电项目共3095万千瓦2018年公司发行可转债募集资金283亿元用于建设3个陆上风电项目125万千瓦及1个海上风电项目20万千瓦2021年底公司风电控股总装机为1809万千瓦其中陆风装机913万千瓦为2014年底的2倍分布于莆田漳州泉州此外三个海上风电项目装机共896万千瓦集中于2021年投产装机量快速增长图37公司风电装机变化情况万千瓦图38公司陆风装机区域分布按装机容量100泉州12806040漳州2520莆田6302014201520162017201820192020202122H1陆风海风数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券表3公司控股风电场基本情况装机容量权益装机序号项目名称地区权益占比备注万千瓦万千瓦1石城风电场莆田541005402014年重组收购2石井风电场莆田541005402014年重组收购3东峤风电场莆田481004802014年重组收购4后海一期风电场莆田481004802014年重组收购5后海二期风电场莆田481004802014年重组收购6隆教风电场漳州481004802014年重组收购7黄坑发电场漳州41004002014年重组收购8草山风电场莆田3451003452014年重组收购9石城二期风电场莆田341003402014年重组收购10金井风电场泉州32752402014年重组收购11小岞风电场泉州121001202014年重组收购12新村风电场漳州4810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