3月寿险/产险保费同比增长8.1/5.9%
　　中国平安2023年1-3月寿险/产险保费同比增长5.6/5.4%，相当于8.1/5.9%的3月单月保费增速。寿险保费增长略有加快，1-3月新业务保费同比增长9%，大幅好于去年同期（-15%）。我们认为寿险改革推动的代理人产能提升和销售环境恢复是新单保费实现增长的关键。车险/非车险的3月单月保费同比增速为6.2/7.9%，意健险保费负增长（-7%）导致非车险保费增速低于车险。我们认为代理人产能持续改善有望驱动公司的新单保费和新业务价值（NBV）在2023年恢复增长。我们预计2023/2024/2025年EPS为RMB10.04/11.51/12.94。我们的评级为“买入”，基于SOTP估值法的A/H目标价为RMB75/HKD90。
　　代理人产能改善有望支撑NBV增长
　　尽管公司2022年NBV同比降幅达24%，但寿险升级转型帮助代理人NBV产能在2022年同比提升22.1%。我们认为2023年1-3月个人业务新单保费10%的同比增速反映了代理人质态的改善。公司2022年月均代理人规模为48.1万人，较上年减少39.6%，是NBV负增长的主要原因。考虑到2022年末人力数量已较2018年高位下降超六成，我们认为代理人流失的高峰已经过去。季度代理人规模亦显示降幅在2022年逐季收窄。虽然代理人流失的情况在2023年可能仍将持续，但我们认为幅度有望继续收窄。我们预计未来代理人产能提升将抵消人力数量下降的影响，驱动NBV恢复增长，预计2023年NBV增速有望达到2.7%。
　　车险赔付率预计将会升高
　　受益于赔付率减少，2022年车险综合成本率（COR）改善至95.8%。但信用保证险承保亏损抵消了车险COR的改善，拖累2022年产险COR恶化2.3pts至100.3%。目前交通出行已恢复常态，我们预计车险赔付增加将推高车险COR，但我们认为2023年车险承保盈利水平仍属健康水平。我们认为行业的马太效应将继续帮助公司车险业务实现优于行业的保费增长和承保表现。我们认为信用保证保险承保恶化可能仍将续一段时间，但其业务规模下降有望减少承保亏损。我们预计2023年COR为99.2%。
　　估值或受益于保险销售复苏
　　我们认为寿险NBV有望在2023年实现正增长；随着信用险底层贷款（1-2年久期）逐渐出清，压力会逐渐减轻。平安-A/H目前交易于0.53/0.53x 2023EPEV，依然具备较大的吸引力。
　　风险提示：寿险NBV和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国平安2318HK601318CH1Q23新业务保费同比增长9华泰研究动态点评2318HK601318CH投资评级买入维持买入维持2023年4月13日中国内地中国香港保险目标价港币9000人民币75003月寿险产险保费同比增长8159研究员李健PhD中国平安2023年1-3月寿险产险保费同比增长5654相当于8159SACNoS0570521010001lijianhtsccom的3月单月保费增速寿险保费增长略有加快1-3月新业务保费同比增长SFCNoAWF29785236586112大幅好于去年同期我们认为寿险改革推动的代理人产能提9-15升和销售环境恢复是新单保费实现增长的关键车险非车险的3月单月保基本数据费同比增速为6279意健险保费负增长-7导致非车险保费增速低港币人民币于车险我们认为代理人产能持续改善有望驱动公司的新单保费和新业务价2318HK601318CH目标价90007500值NBV在2023年恢复增长我们预计202320242025年EPS为收盘价截至4月13日51554512RMB100411511294我们的评级为买入基于SOTP估值法的AH市值百万942346824804目标价为RMB75HKD906个月平均日成交额百万1829261752周价格范围3130-65103615-5235代理人产能改善有望支撑增长BVPS46974697NBV尽管公司2022年NBV同比降幅达24但寿险升级转型帮助代理人NBV股价走势图产能在2022年同比提升221我们认为2023年1-3月个人业务新单保费10的同比增速反映了代理人质态的改善公司2022年月均代理人规模中国平安人民币相对沪深300为481万人较上年减少396是NBV负增长的主要原因考虑到2022536年末人力数量已较2018年高位下降超六成我们认为代理人流失的高峰已494经过去季度代理人规模亦显示降幅在2022年逐季收窄虽然代理人流失451的情况在2023年可能仍将持续但我们认为幅度有望继续收窄我们预计未来代理人产能提升将抵消人力数量下降的影响驱动NBV恢复增长预402计2023年NBV增速有望达到27364Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23车险赔付率预计将会升高资料来源Wind受益于赔付率减少2022年车险综合成本率COR改善至958但信用保证险承保亏损抵消了车险COR的改善拖累2022年产险COR恶化23pts至1003目前交通出行已恢复常态我们预计车险赔付增加将推高车险COR但我们认为2023年车险承保盈利水平仍属健康水平我们认为行业的马太效应将继续帮助公司车险业务实现优于行业的保费增长和承保表现我们认为信用保证保险承保恶化可能仍将续一段时间但其业务规模下降有望减少承保亏损我们预计2023年COR为992估值或受益于保险销售复苏我们认为寿险NBV有望在2023年实现正增长随着信用险底层贷款1-2年久期逐渐出清压力会逐渐减轻平安-AH目前交易于053053x2023EPEV依然具备较大的吸引力风险提示寿险NBV和产险承保表现大幅恶化投资大幅亏损经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E毛保费收入人民币百万760843769633784939816806855350-464116199406472总投资收益人民币百万204780130399338783372735412791-98936321598110021075归母净利润人民币百万10161883774176820202633227897-289917561110714601247EPS人民币577480100411511294DPS人民币238242285314341PB倍102096084073064PE倍782940449392349PEV倍059057053048044股息率527536632697757资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国平安2318HK601318CH估值方法我们使用分部加总法SOTP对中国平安进行估值估值方法基于会计指标和内含价值指标对中国平安进行估值对各个业务分布我们使用三阶段DCF估值法来估算其价值1阶段一前3年我们的模型给出明确的预测2阶段二接下来的10年视为防御期我们假设ROE或ROEV和资本增长3阶段三接下来的37年视为长期阶段我们假设ROE和ROE逐渐下降在我们的模型中我们不预测50年后的企业价值我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底并加入终值的估算和股息我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值我们使用资本资产定价模型CAPM方法得出资本成本该方法基于30的无风险利率假设1717倍beta和700700个基点的A股H股股权风险溢价我们的目标价RMB75HKD90是基于内含价值法RMB71HKD86和账面价值法RMB79HKD95估值的平均值图表1中国平安关键假设未来50年的资本回报阶段一阶段二阶段三2024E2025E2026E2027E2036E2073E内含价值法寿险139149135160140100财产险238226210220140100银行10910910012090100资管8993140150100100科技88112120130100100集团136143140160140100账面价值法寿险264229300320180100财产险238226210220140100银行10910910012090100资管8993140150100100科技88112120130100100集团197188200220160100资料来源华泰研究预测风险提示NBV增长持续恶化经济恢复可能不及预期寿险新单销售可能继续负增长储蓄型业务占比的大幅增加可能导致NBV利润率大幅恶化新单销售负增长和利润率率恶化或导致NBV负增长延续产险承保恶化下半年频发的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加从而使得承保表现恶化疫情对于宏观经济的负面影响或继续推高保证险的赔付率从而拖累产承保情况重大投资损失市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国平安2318HK601318CH图表2中国平安PE-Bands图表3中国平安PB-Bands人民币中国平安5x10x人民币中国平安08x12x15x20x25x16x20x24x2001201509010060503000144201410201442114102114422141022144201410201442114102114422141022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国平安2318HK601318CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币十亿202120222023E2024E2025E会计年度人民币十亿202120222023E2024E2025E毛保费收入761770785817855资产分出保费3022262831现金及存款9061066118913221466未到期责任准备金提转差95131314债券690075568427936910385已赚净保费740742746775811股票15281630181820212241总投资收益205130339373413其他投资资产323325362403446其他收益229228224254287总投资资产965710577117961311514537总收入11741101130814021511其他资产485560624693767保险给付及赔付619631672701739总资产1014211137124201380815304成本及其他费用423374389418455负债总给付赔付及费用合计10411005106111191194保险合同负债33343642403844504878联营企业利润份额710121314投资合同负债00000税前利润140106259295332计息应付50255554613368317592所得税182374247其他负债70576691410141121净利润122107222253284总负债90649962110861229513591归母净利润10284177203228权益少数股东权益2024455056股本1818181818储备80485197711171275其他1011111111估值与盈利水平股东权益81285998411241282会计年度202120222023E2024E2025E少数股东权益265317350389431PE倍782940449392349权益合计10781175133515131714PEV倍059057053048044PB倍102096084073064PTNAV倍111109094081070ROE12901003191919221894ROA124101188193195股息率527536632697757增长与盈利水平派息率41255042284127312638会计年度202120222023E2024E2025E毛保费收入增长464116199406472每股数据总投资收益增长98936321598110021075会计年度人民币202120222023E2024E2025E归母净利润增长289917561110714601247EPS577480100411511294每股盈利增长287716811092214601247DPS238242285314341总资产增长645981115211171084BVPS44444697538561487014股东权益增长654570146514171408每股有形净资产40704153482055606402新业务价值增长235623962721016928每股内含价值763479038496936210354集团内含价值增长50735275010191060资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国平安2318HK601318CH免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的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