平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。我们认为，平安寿险改革最重要的是渠道改革，传统渠道做精，新渠道增优，拐点渐进孕育中。平安版联合健康模式不是联合健康，本质是抓高客需求，最重要竞争要素仍是优质代理人，医疗养老是增值服务，长期看平安希望成为平台方。我们上调公司A股、H股评级至“买入”。
　　▍我们预计平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期。一方面，增长源自行业周期和市场条件改变，体现为行业经历三年困难时期已经显著出清，基数足够低；同时我们预计中高端客户需求将开启行业长周期增长。另一方面，增长源自外部宏观环境改变，尤其是来自政策调整后地产逐步企稳、刚需和生活服务业修复、代理人线下社交和场景回归正常。从财务视角看，公司资产负债表和利润表正在修复，我们预计未来3年公司营运ROE中枢为15%-17%左右，2023年净利润有望实现显著修复。从寿险业务看，我们预计2023年寿险新业务价值有望实现5%左右增速，价值率实现筑底。从财险业务看，我们预计信保负面影响逐渐减少，车险保持竞争优势。从银行业务看，该业务2022年营运利润增速为25%，展望未来1-3年有望继续快于集团营运利润增速。
　　▍平安寿险改革最重要的是渠道改革，存量做精，增量做优，向上的拐点渐近孕育中。中国平安2019年底开启的寿险改革最重要的方面是渠道改革，而产品和服务方面的创新总体上仍然是微创新。具体看，公司在渠道上采取存量做精，增量做优，是正确的战略选择；拐点渐进孕育中，仍需长期坚持。传统代理人队伍很难实质大幅吸引外部优秀人才，改革重点是淘汰、做精，目前已经做精，疫情三年考验留存下来的代理人具有顽强的生存能力，受益于老客户加保和老客户资产配置需求，人均收入和产能显著提高。新银保队伍对社会精英、社区网格化队伍对大学生都有极强的吸引力，2022年分别为1600人、8000人，已经处于快速发展的起点上。
　　▍平安版联合健康的本质是面向高客提供增值服务，核心竞争力仍然看高素质的保险代理人，未来平安希望成为平台方。医疗养老服务是中国保险行业十年最重要的发展机遇，商业模式闭环总体上是建立在中高端客户，尤其是高端客户需求基础上。和转向以医疗险+健康管理双轮驱动的联合健康不同，中国独特国情下的养老医疗服务难以产生实质盈利贡献。高端客户的保险等金融需求具有足够长的赛道和盈利空间，医疗养老服务本质上是为高客提供增值服务。面对高客，保险公司第一竞争力仍然是高素质的保险代理人。从增值服务的角度来看，在养老医疗资源十分稀缺的情况下，自建是必要选项；而未来随着第三方服务供给增加，并购或者合作都是可行选项。长期看，如果能够集合足够多的高端客户和足够丰富的品质服务资源，那么中国平安作为高端客户支付方有可能成为养老医疗垂直领域的平台公司。
　　▍风险因素：股市大幅下跌、长期利率下行、信用风险暴露；中国内地保险市场复苏低于预期；公司寿险业务改革进展低于预期。
　　▍盈利预测与投资评级：平安已经跨过最困难时期，正在开启新的增长周期，上调评级至“买入”。我们认为，平安寿险改革最重要的是渠道改革，传统渠道做精，新渠道增优，拐点渐进孕育中。平安版联合健康模式不是联合健康，本质是抓高客需求，最重要竞争要素仍是优质代理人，医疗养老是增值服务，长期看平安希望成为平台方。我们预计公司2023年将随行业实现温和复苏，全年新业务价值增速预测为5%。目前公司资产负债表和利润表正在修复，我们预计2023年净利润同比大幅增长，未来三年营运ROE在15%-17%左右。参考公司过去三年估值区间中位数，我们给予公司2023年1.15x PB，未来一年A股目标价60元，上调评级至“买入”，未来一年H股目标价69港元，上调评级至“买入”。
　　

研究报告全文：如何理解平安新战略中国平安601318SH02318HK深度跟踪报告2023325中信证券研究部核心观点平安已经跨过最困难时期正在开启新的增长周期我们认为平安寿险改革最重要的是渠道改革传统渠道做精新渠道增优拐点渐进孕育中平安版联合健康模式不是联合健康本质是抓高客需求最重要竞争要素仍是优质代理人医疗养老是增值服务长期看平安希望成为平台方我们上调公司A股H股评级至买入童成墩我们预计平安已经跨过最困难时期正在开启新的增长周期一方面增长源非银行金融业自行业周期和市场条件改变体现为行业经历三年困难时期已经显著出清基联席首席分析师数足够低同时我们预计中高端客户需求将开启行业长周期增长另一方面S1010513110006增长源自外部宏观环境改变尤其是来自政策调整后地产逐步企稳刚需和生活服务业修复代理人线下社交和场景回归正常从财务视角看公司资产负债表和利润表正在修复我们预计未来3年公司营运ROE中枢为15-17左右2023年净利润有望实现显著修复从寿险业务看我们预计2023年寿险新业务价值有望实现5左右增速价值率实现筑底从财险业务看我们预计信保负面影响逐渐减少车险保持竞争优势从银行业务看该业务2022张文峰年营运利润增速为展望未来年有望继续快于集团营运利润增速非银行金融业251-3分析师平安寿险改革最重要的是渠道改革存量做精增量做优向上的拐点渐近孕S1010522030001育中中国平安2019年底开启的寿险改革最重要的方面是渠道改革而产品和服务方面的创新总体上仍然是微创新具体看公司在渠道上采取存量做精增量做优是正确的战略选择拐点渐进孕育中仍需长期坚持传统代理人队伍很难实质大幅吸引外部优秀人才改革重点是淘汰做精目前已经做精疫情三年考验留存下来的代理人具有顽强的生存能力受益于老客户加保和老客户资产配置需求人均收入和产能显著提高新银保队伍对社会精邵子钦英社区网格化队伍对大学生都有极强的吸引力2022年分别为1600人非银行金融业8000人已经处于快速发展的起点上首席分析师平安版联合健康的本质是面向高客提供增值服务核心竞争力仍然看高素质的S1010513110004保险代理人未来平安希望成为平台方医疗养老服务是中国保险行业十年最重要的发展机遇商业模式闭环总体上是建立在中高端客户尤其是高端客户需求基础上和转向以医疗险健康管理双轮驱动的联合健康不同中国独特国情下的养老医疗服务难以产生实质盈利贡献高端客户的保险等金融需求具有足够长的赛道和盈利空间医疗养老服务本质上是为高客提供增值服务面对高客保险公司第一竞争力仍然是高素质的保险代理人从增值服务的角度田良来看在养老医疗资源十分稀缺的情况下自建是必要选项而未来随着第三金融产业首席分析师方服务供给增加并购或者合作都是可行选项长期看如果能够集合足够多S1010513110005的高端客户和足够丰富的品质服务资源那么中国平安作为高端客户支付方有可能成为养老医疗垂直领域的平台公司风险因素股市大幅下跌长期利率下行信用风险暴露中国内地保险市场复苏低于预期公司寿险业务改革进展低于预期盈利预测与投资评级平安已经跨过最困难时期正在开启新的增长周期上调评级至买入我们认为平安寿险改革最重要的是渠道改革传统渠道薛姣做精新渠道增优拐点渐进孕育中平安版联合健康模式不是联合健康本非银行金融业质是抓高客需求最重要竞争要素仍是优质代理人医疗养老是增值服务长分析师期看平安希望成为平台方我们预计公司年将随行业实现温和复苏全S10105181100022023证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325年新业务价值增速预测为5目前公司资产负债表和利润表正在修复我们预计2023年净利润同比大幅增长未来三年营运ROE在15-17左右参考公司过去三年估值区间中位数我们给予公司2023年115xPB未来一年A股目标价60元上调评级至买入未来一年H股目标价69港元上调评级至买入陆昊项目年度202120222023E2024E2025E非银行金融业归母净利润10161883774145760158994164971分析师归母净利润增长率YoY-290-1767409138S1010519070001归母营运利润147961148365153680158994164971归母营运利润增长率YoY6103363538归母净资产81240585867595959510721651189051归母净资产增长率YoY6557118117109内含价值13955091423763152575816358831754863内含价值增长率YoY5120727273新业务价值3789828820302613177433363新业务价值增长率YoY-236-240505050A股估值NBM-1421-1967-2210-2451-2691PEV061060056052049PB105100089080072PE8431023588539519DPSP5152535557H股估值NBM-1472-2034-2274-2513-2749PEV060059055051048PB103098087078070PE8241000575527508DPSP5253555759每股数据NBVPS207158166174183EVPS76347789834789499600BPS44444697524958656505EPS556458797870902DPS238242251259269资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月23日收盘价中国平安601318SH评级买入上调当前价4688元目标价6000元总股本18280百万股流通股本10833百万股总市值8570亿元近三月日均成交2870百万元额52周最高最低价52353615元近1月绝对涨幅-429近6月绝对涨幅1143近12月绝对涨幅335请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325目录怎么看平安目前的位置正在开启新的增长阶段5怎么看平安寿险渠道改革战略制胜拐点渐进孕育中7怎么看中国版联合健康模式本质是高客需求长期成为平台方9风险因素10盈利预测与估值评级11请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325插图目录图1平安净投资收益率和总投资收益率5图2平安不动产投资亿元20225图3平安车险和非车险市占率7图4平安车险业务结构相对优质7图5平安新银保队伍营收结构8图6多渠道贡献NBV占比8图7中国平安传统代理人渠道降幅收窄产能和收入提升8图8居民存款连续4个月达到15以上同比增速9图9长周期来看M2增速与名义GDP增速相匹配9图10中国1963-1972年年出生人口高达2500-3000万10图11中国平安A股PEV估值x11图12中国平安A股PB估值x11图13中国平安H股PEV估值x11图14中国平安H股PB估值x11表格目录表1平安保险资金投资组合5表2中国平安寿险及健康险首年保费及新业务价值6表3公司主要财务数据预测百万元12表4中国平安各分部预测12请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325怎么看平安目前的位置正在开启新的增长阶段我们认为平安已经跨过最困难阶段正在开启新的增长周期一方面增长源自行业周期和市场条件改变体现为行业经历三年困难时期已经显著出清基数足够低同时我们预计中高端客户需求将开启行业长周期增长另一方面增长源自外部宏观环境改变尤其是来自政策调整后地产逐步企稳刚需和生活服务业修复代理人线下社交和场景回归正常具体看我们预计2023年从财务视角看公司资产负债表和利润表正在修复预计2023年净利润同比大幅增长2022年公司净利润大幅下跌主要源自股市下跌导致投资收益大幅减少利率下行导致准备金大幅计提信用风险和市场风险导致部分其他业务条线盈利下降展望2023年受益于宏观环境的改变今年公司投资收益率有望恢复正常水平公司2022年净投资收益率仍然高达47中国国债收益率也基本企稳准备金补提压力减弱随着就业率改善信用风险减少公司信保业务和陆金所等今年业绩均有望同比改善其他受投资影响的领域今年也都有望回归正常的盈利能力图1平安净投资收益率和总投资收益率图2平安不动产投资亿元2022净投资收益率总投资收益率物权股权债权984112076547432511802581455220资料来源Wind中信证券研究部资料来源公司财报中信证券研究部备注股权中70是以项目公司股权形式投向收租型物权资产表1平安保险资金投资组合人民币亿元账面值占比现金现金等价物144533定期存款234154债权型金融资产债券投资22161507债券型基金109025优先股116727永续债37709保户质押贷款188843债权计划投资181842理财产品投资261060股权型金融资产股票228852权益型基金147034理财产品投资50812请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325人民币亿元账面值占比非上市股权109825长期股权投资205347投资性物业118027其他投资19004投资资产合计436841000资料来源公司财报中信证券研究部备注债券投资中公司债规模为88088亿元占债券投资比重为4占公司总投资资产2从寿险业务看寿险新业务价值回归正增长价值率实现筑底公司2022年业绩会中提到2023年23月份寿险新业务处于明显修复趋势1季度新业务价值有望实现同比正增长同时也预期全年新业务价值实现正增长公司更多从内部视角指出增长来自队伍质量改善产能提高等因素我们更倾向于认为公司今年有条件正增长是行业周期已经如期到底部同时受益外部条件改善尤其是高端客户需求正在驱动行业步入新的增长周期从价值率角度看公司2022年产品结构已经调整到位适应中高端客的需求转向以储蓄保障混合型为主目前的价值率水平有望维持稳定表2中国平安寿险及健康险首年保费及新业务价值人民币百万元20192020202120222019202020212022用来计算新业务价值的首年保费规模占比个人业务126352102808972028891379697175代理人渠道10504378230721316310065535353长期人寿健康保障型47662268151442972123018116长期两全年金保障型11845129411592613483791211短交两全年金保障型3912532860367153773324222732短期险64115614506246724444电销互联网及其他渠道1547715477159191511610101213银保渠道583291009152106964679团险业务3412646108390883042321312925寿险及健康险业务合计160478148915136290119336100100100100新业务价值规模占比个人业务7548648756373302843999989999代理人渠道6820942913310762293290878280长期人寿健康保障型499982575612512623566523322长期两全年金保障型66617195756060299152021短交两全年金保障型864061877178707911121925短期险2909377538273589481012电销互联网及其他渠道6087423444853457891212银保渠道11911609176920502357团险业务4598205683801211寿险及健康险业务合计75945495753789828820100100100100新业务价值率价值率同比变化绝对值个人业务59747438432058-123-90-64代理人渠道64954943136378-100-118-68长期人寿健康保障型1049960867864102-89-93-03长期两全年金保障型56255647544708-06-81-28短交两全年金保障型22118819518852-3307-07短期险454672756768712188412电销互联网及其他渠道393274282229-18-11908-53银保渠道20417719319217-2716-01团险业务131815120005-03-03寿险及健康险业务合计47333327824136-140-55-37资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325从财险业务看信保负面影响逐渐减少车险保持良好趋势公司2022年车险综合成本率为958同比下降31pcts处于历史最好的盈利状态显著受益于商业车险改革后的竞争格局改善和疫情下出行活动的减弱但公司2022年信用保证保险综合成本率则高达1314主要来自陆金所等相关小贷业务的坏账率上升由于周期滞后我们预计公司信保业务今年仍然有一定的亏损压力但随着全社会就业率的逐步修复我们预计2024年起有望回归正常盈利水平总体上看平安产险仍然是车险市场最有竞争力的双寡头之一业务质量较高非车险业务也具有领先的竞争实力投资收益也将从低位修复我们预计平安产险2023年盈利有望明显改善图3平安车险和非车险市占率图4平安车险业务结构相对优质车险市占率非车险市占率家庭用车非营业客车营业客车非营业货车营业货车特种车摩托车拖拉机302584200200252057151810154557750201992019320196202032020620209202132021620219202232022620229201912202012202112202212资料来源公司财报银保监会中信证券研究部资料来源中国平安交强险财务报告中信证券研究部备注同期人保财险家庭用车占比为70从银行业务看该业务是公司利润持续稳定的增长点有望继续快于集团营运利润增速平安银行2022年负债端零售存款大幅增长负债成本处于行业中等水平资产端零售贷款占比高同时资产质量保持稳定可控ROE处于持续改善趋势我们预计2023年公司仍然有望保持良好的存款增长环境同时公司对公业务占比低通过加大对公业务有望实现资产端的持续增长整体上平安银行利润增速有望保持快于平安集团营运利润增速怎么看平安寿险渠道改革战略制胜拐点渐进孕育中我们认为平安2019年底开启的寿险改革最重要的方面是渠道改革而产品和服务方面的创新总体上仍然是微创新具体看公司在渠道上采取存量做精增量做优是正确的战略选择拐点渐进孕育中仍需长期坚持平安的渠道改革是正确的战略选择新银保和社区网格化队伍是长期关键我们认为在平安的核心市场一二三线城市人情社会已经打破现代商业社会已经很成熟平安寿险的改革本质上是吸引优秀人才摆脱传统人海模式优秀人才选不选择平安是关键传统队伍历史包袱沉重社会形象差改革重点是淘汰做精但很难实质大幅吸请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325引外部优秀人才队伍做增量只能发挥平安综合金融优势开启新赛道新银保队伍对社会精英社区网格化队伍对大学生都有极强的吸引力截至2022年底平安新银保队伍超过1600人90以上是本科学历社区网格化队伍达到8000人50左右是大学生图5平安新银保队伍营收结构图6多渠道贡献NBV占比200保险中收非保营收17618010016015190251408011370511206010050804075306020494010200002021年12月2022年202020212022资料来源平安银行2022年业绩交流会中信证券研究部资料来源中国平安2022年业绩交流会中信证券研究部备注多渠道贡献NBV为平安寿险通过社区网格化银行优才下沉渠道等实现的个人业务NBV直接加总公司传统队伍已经瘦身做精老客户加保为主新队伍还处于扩张阶段的起点上改革已经三年目前看公司传统寿险队伍已经做精疫情三年考验留存下来的代理人具有顽强的生存能力受益于老客户加保和老客户资产配置需求人均收入和产能显著提高从增量角度公司新银保和社区网格化队伍模式成熟已经处于快速发展的起点上我们认为对中国平安而言未来不是线性的新队伍发展需要量的积累直到质的改变短期来看相对于传统队伍规模新渠道增量绝对贡献仍然比较有限预计从3-5年角度看有可能实现量变到质变进入下一轮拐点式发展阶段图7中国平安传统代理人渠道降幅收窄产能和收入提升资料来源中国平安2022年业绩推介材料请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325怎么看中国版联合健康模式本质是高客需求长期成为平台方我们认为医疗养老服务是中国保险行业十年最重要的发展机遇商业模式闭环总体上是建立在中高端客户尤其是高端客户需求基础上一方面社保为主要支付方三甲医院占主导地位政府强势话语权背景下中低收入群体很难发展出足够购买力和购买意愿的商业需求另一方面中国有财富占比足够大的中高收入群体这个群体对服务品质的升级需求和品质服务资源稀缺的矛盾将日渐突出具体看医疗养老服务本质是高客需求中高客尤其是高客需求将成为未来十年寿险行业最重要的增长驱动力从高端客户角度看高净值人群掌握的可投资资产超过全社会的三分之一同时高客的可投资资产增速维持较快的水平1我们预计至少维持和M2大致相当的增速随着60后未来十年进入退休周期拥有大量且持续增长的财富高端客户显然会提高对机构养老居家养老高端医疗的需求高端稀缺服务将带来高客的保险配置需求同时资管新规后市场上对本息给出明确承诺和预期的金融产品日渐稀缺保险产品正在成为高端客户继信托计划银行理财之后固收产品的新选择此外资产安全和资产传承也在激发高客通过保险提前做出安排我们判断高客保单配置需求将是一二三线城市长期增长的主要动能长期看在新业务占比应该在3-5成以上这一轮保险行业的转型本质上通过供给侧的改革包括渠道产品和服务改革来适应并满足具有庞大发展潜力的高客需求图8居民存款连续4个月达到15以上同比增速图9长周期来看M2增速与名义GDP增速相匹配滚动12个月净增额亿元M2同比GDP现价同比存款余额右轴YoY400035002000350300030025001500250200020015001000150100050050010000050-500-00-10002014-062015-052016-042013-022019-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-091986-121995-121998-021999-082001-022002-082004-022005-082007-022008-082010-022011-082014-082016-022017-082020-082022-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1资料来源中国私人财富报告2021招商银行贝恩资本请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325图10中国1963-1972年年出生人口高达2500-3000万资料来源Wind中信证券研究部医疗养老服务本质是增值服务显著提高产品同业竞争力和联合健康模式有本质区别联合健康是一个医疗险健康管理高度闭环的体系保险医疗均通过更加有效和精准的管理实现良好的盈利贡献和联合健康模式相比中国特殊的体制环境决定了难以实现彻底的闭环同时也决定了难以在服务端形成实质性的盈利贡献由于未来中高客尤其高客保单配置需求的持续释放行业本身就具有可观的保费增长潜力保单仍然是主要的利润来源但在产品和定价无法做出实质差异的情况下高品质的服务竞争成为同业竞争加分项我们认为面向高客市场保险公司第一竞争力仍然是高素质的保险代理人其次是通过附加品质服务为产品增加差异化特色从增值服务的角度来看在养老医疗资源十分稀缺的情况下自建是必要选项而未来随着第三方服务供给增加并购或者合作都是可行选项长期看如果能够集合足够多的高端客户和足够丰富的品质服务资源那么保险公司作为支付方有可能成为养老医疗垂直领域的平台公司风险因素1股市大幅下跌长期利率下行信用风险暴露股市下跌会影响公司净利润表现公司仍然存在资产负债久期缺口受损于长期利率下行公司仍然存在一定的地产和公司债敞口如果发生信用风险事件可能会对利润造成一定影响2中国内地保险市场复苏低于预期保障型保险是后周期修复品种全面复苏需要社会经济活动的修复和居民对未来收入预期的恢复3公司寿险业务改革进展低于预期公司代理人渠道的改革进展可能低于预期新渠道的发展可能低于预期导致新单增速不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325盈利预测与估值评级平安已经跨过最困难时期正在开启新的增长周期上调评级至买入我们认为平安寿险改革最重要的是渠道改革传统渠道做精新渠道增优拐点渐进孕育中平安版联合健康模式不是联合健康本质是抓高客需求最重要竞争要素仍是优质代理人医疗养老是增值服务长期看平安希望成为平台方我们预计公司2023年将随行业实现温和复苏全年新业务价值增速将达5目前公司资产负债表和利润表正在修复我们预计2023年净利润同比大幅增长未来三年营运ROE在15-17左右参考公司过去三年估值区间中位数我们给予公司2023年115xPB未来一年A股目标价60元上调评级及买入未来一年H股目标价69港元上调评级至买入图11中国平安A股PEV估值x图12中国平安A股PB估值x14251221081506104020500202003312020053120200731202009302020113020210131202103312021053120210731202109302021113020220131202203312022053120220731202209302022113020230131202207312020033120200531202007312020093020201130202101312021033120210531202107312021093020211130202201312022033120220531202209302022113020230131资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图13中国平安H股PEV估值x图14中国平安H股PB估值x1414121211080806060404020200202003312020053120200731202009302020113020210131202103312021053120210731202109302021113020220131202203312022053120220731202209302022113020230131202009302020033120200531202007312020113020210131202103312021053120210731202109302021113020220131202203312022053120220731202209302022113020230131资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325表3公司主要财务数据预测百万元202120222023E2024E2025E内含价值寿险内含价值8764908747859278619823041042180非寿险内含价值519019548978597897653579712682集团内含价值13955091423763152575816358831754863寿险期初内含价值824574876490874785927861982304新业务价值3789828820302613177433363内含价值预期回报7036471212717327608580549营运经验差异-16730-1672---寿险期末内含价值8764908747859278619823041042180资产负债表剩余边际940733894413886702881126877671归母净资产81240585867595959510721651189051股本1828018280182801828018280财务指标EPS556458797870902DPS238242251259269BVPS44444697524958656505EVPS76347789834789499600NBVPS207158166174183ROAE12901003160315651459营运ROE18791776169015651459资料来源公司年报中信证券研究部预测注股价为2023323收盘价表4中国平安各分部预测单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E寿险及健康险业务剩余边际变动分析期初剩余边际960183940733894413886702881126新业务贡献5590533606352863705138903预期利息增长3650535679339223363033418剩余边际摊销-82488-80517-76920-76256-75777营运偏差及其他-29373-35088---期末剩余边际940733894413886702881126877671占期初剩余边际比重新业务贡献5836394244预期利息增长3838383838剩余边际摊销-86-86-86-86-86营运偏差及其他-31-37000000寿险及健康险业务营运利润及利源分析剩余边际摊销A8248880517769207625675777净资产投资收益B1456716366171841804418946息差收入C48236252656568937237营运偏差及其他D743614582153111607716880税前营运利润合计EABCD109314117718115980117269118840所得税F-12239-4737-4667-4719-4782税后营运利润合计G97075112980111312112550114058短期投资波动H-23491-46791---折现率变动影响I-13281-16843-8000--净利润JGHI6030349346103312112550114058请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中国平安深度跟踪报告601318SH02318HK2023325单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E归属于母公司股东的营运利润寿险及健康险业务95906111235109972111195112685财产保险业务161178838101641118012298银行业务2106026380303383337236709资产管理业务122212292366440314434科技业务79485458591562116522其他业务及合并抵消-5291-5838-6373-6994-7676集团合并147961148365153680158994164971归属于母公司股东权益寿险及健康险业务296877305537357815414768472484财产保险业务113898119265129429140608152906银行业务200217222956262395295767332475资产管理115843117143120807124838129272科技业务10069794937103810113127122910其他业务及合并抵消-15127-1163-14661-16943-20996集团合并81240585867595959510721651189051资料来源公司年报中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15