今日焦點:
　　丘鈦科技（1478.HK - HK$4.21）3月出貨數據點評
　　企業消息/報告簡評
　　CCM/FPM出貨量環比改善，手機業務受行業影響仍然承壓
　　手機CCM三月出貨量環比增長42.2%，第一季度出貨量同比下降。丘鈦科技的手機攝像頭模組（CCM）3月出貨量達到3749萬部，環比增長42.2%，同比下降2.6%，主要歸因於春節後的季節性回升。儘管3月份手機CCM出貨量環比有所改善，但23年1季度手機CCM出貨量為8,537萬部，同比下降24.7%。高端手機CCM（32M像素及以上）三月出貨量環比增長32.7%至1,106萬件，同比增長6.9%；一季度高端手機攝像頭模組出貨量為2697萬件，同比下降12.6%。管理層目標是在23年將高端產品銷售佔比從30%提高到35%。我們預計高端手機CCM出貨量將在第二季度有所改善，有望帶動23年手機CCM的平均售價上行。
　　指紋識別模組三月出貨量達到930萬件，環比增長27.4%，同比下降6.4%。公司的指紋識別模組（FPM）三月出貨量環比增長27.4%至930萬件。從一季度來看，FPM出貨量為2,212萬件，同比下降15.8%。2022年公司FPM的平均售價下降了34.8%，由於FPM暫未有明顯的規格升級，我們預計公司指紋識別模組業務的ASP和GPM將繼續承壓。
　　非手機攝像頭模組三月出貨量達44萬件，環比增長12.2%，同比增長117.7%。23年一季度，公司非手機CCM（包括應用於車載、物聯網智能終端及其他領域的攝像頭模組）出貨量為104萬件，同比增長75.6%。公司在ADAS、智能座艙和環視三種高端車載攝像模組產品以及達成與20個以上的Tier 1客戶合作，22年公司非手機CCM收入同比增長122.7%。根據一季度的出貨數據，我們預計公司23年非手機CCM收入同比增長50%的目標有望實現。
　　我們的觀點：從一季度來看，公司CCM（包括手機攝像頭模組和非手機攝像頭模組）整體出貨量為8,537萬件，同比下降24.2%。儘管非手機CCM的出貨量在一季度快速增長，但由於目前公司手機業務佔比仍然較大（營收佔比90%以上），在上半年智能手機需求低迷的情況下，手機業務將繼續對公司盈利構成壓力。目前公司估值為23年14.9倍P/E，我們認為其估值較為合理。過去一個月丘鈦科技股價下降7%，而舜宇光學科技（2382.HK - HK$95.75）上漲10.8%，亦反映出市場看法。鑒於近期智能手機需求仍然低迷，我們建議投資者注意進一步的下行風險。（曲卓妮）