今日焦點
　　美東汽車：業績符合盈警，豪華車市場正在復蘇
　　-收入增22%，淨利潤降55%，主要因爲收購等一次性費用
　　-毛利率下降3個百分點至8.8%，主要是由於新車毛利率下降
　　-管理層看到豪華汽車市場復甦的跡象
　　-我們下調預測並更新目標價至19.76港元
　　美東汽車公佈了22財年業績，符合早前的盈利預警。
　　收入+22%，淨利潤-55%。2022年，美東實現收入286.54億元（同比+22%）和淨利潤5.21億元（同比-55%），均符合此前公佈的盈利預警。我們將結果歸因於1)2022年豪華車市場增長緩慢和2)一次性費用（約3.29億元人民幣）。如果加上一次性費用，美東的淨利潤將為8.5億元人民幣，降幅將收窄至27%。下半年，美東的收入增長36%至159.96億元人民幣。
　　毛利率下降3個百分點至8.8%。2022年，美東的毛利率下降3個百分點至8.8%，為2013年以來最低水平。雖然美東70%的收入來自保時捷和寶馬，但這兩個品牌受到價格戰升級的負面影響，導致保證金下降。下半年，毛利率下降5.3個百分點至7.4%（而上半年毛利率僅下降0.3個百分點至10.5%）。
　　新車銷售收入在2022年增長了21%，但毛利率下降了3.4個百分點至3.4%。2022年，美東銷售67,871輛新車（同比+10%），其中包含11,790輛保時捷（同比+107%）和23,611輛寶馬（同比-5%）。美東成長為最大的保時捷經銷商之一。但受宏觀環境影響，保時捷和寶馬利潤率雙雙下滑，導緻美東新車利潤率下降。
　　豪華汽車市場正在復蘇。根據管理層，客流量已改善至近2021年10月的同一水平。管理層預計恢復中的客流量將很快轉化為收入。23年前2個月，保時捷在中國的銷量同比增長20%至13758輛（同2M21/2M19相比分別增長11/14%）。我們預計該超豪華品牌將在2023年受益於中國的複蘇。
　　我們的觀點：美東仍然是我們在汽車經銷商行業的首選，因為其1)效率優勢，2)雄心勃勃的擴張計劃，3)出色的品牌組合。我們已經下調了我們的預測。我們的新目標價為19.76港元，基於20倍FY23EP/E。
　　風險：1）豪華車銷售弱於預期；2）價格戰比預期激烈；3）政策支持弱於預期。（崔喻盛）