-收入增22%，净利润降55%，主要因为收购等一次性费用
　　-毛利率下降3个百分点至8.8%，主要是由于新车毛利率下降
　　-管理层看到豪华汽车市场复苏的迹象
　　-我们下调预测并更新目标价至19.76港元
　　美东汽车公布了22财年业绩，符合早前的盈利预警。
　　收入+22%，净利润-55%。2022年，美东实现收入286.54亿元（同比+22%）和净利润5.21亿元（同比-55%），均符合此前公布的盈利预警。我们将结果归因于1)2022年豪华车市场增长缓慢和2)一次性费用（约3.29亿元人民币）。如果加上一次性费用，美东的净利润将为8.5亿元人民币，降幅将收窄至27%。下半年，美东的收入增长36%至159.96亿元人民币。
　　毛利率下降3个百分点至8.8%。2022年，美东的毛利率下降3个百分点至8.8%，为2013年以来最低水平。虽然美东70%的收入来自保时捷和宝马，但这两个品牌受到价格战升级的负面影响，导致保证金下降。下半年，毛利率下降5.3个百分点至7.4%（而上半年毛利率仅下降0.3个百分点至10.5%）。
　　新车销售收入在2022年增长了21%，但毛利率下降了3.4个百分点至3.4%。2022年，美东销售67,871辆新车（同比+10%），其中包含11,790辆保时捷（同比+107%）和23,611辆宝马（同比-5%）。美东成长为最大的保时捷经销商之一。但受宏观环境影响，保时捷和宝马利润率双双下滑，导致美东新车利润率下降。
　　豪华汽车市场正在复苏。根据管理层，客流量已改善至近2021年10月的同一水平。管理层预计恢复中的客流量将很快转化为收入。23年前2个月，保时捷在中国的销量同比增长20%至13758辆（同2M21/2M19相比分别增长11/14%）。我们预计该超豪华品牌将在2023年受益于中国的复苏。
　　我们的观点：美东仍然是我们在汽车经销商行业的首选，因为其1)效率优势，2)雄心勃勃的扩张计划，3)出色的品牌组合。我们已经下调了我们的预测。我们的新目标价为19.76港元，基于20倍FY23EP/E。
　　风险：1）豪华车销售弱于预期；2）价格战比预期激烈；3）政策支持弱于预期。
　　

研究报告全文：中国香港汽車及零部件公司报告2023年4月3日4页美东汽车1268HK长仓业绩符合盈警豪华车市场正在复苏收盘价格HK1694目标价HK1976-收入增22净利润降55主要因为收购等一次性费用上升空间17恒生指数204001市值十亿港元美元22829-毛利率下降3个百分点至88主要是由于新车毛利率下降52周范围港币988-2867资料来源Wind数据截至2023年4月2日-管理层看到豪华汽车市场复苏的迹象股价表现-我们下调预测并更新目标价至1976港元HKD股价左相对恒生指数右30110251002090美东汽车公布了22财年业绩符合早前的盈利预警15801070收入22净利润-552022年美东实现收入28654亿元同比56005022和净利润521亿元同比-55均符合此前公布的盈利预警Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23我们将结果归因于12022年豪华车市场增长缓慢和2一次性费用约资料来源Wind329亿元人民币如果加上一次性费用美东的净利润将为85亿元公司背景人民币降幅将收窄至27下半年美东的收入增长36至15996亿中国美东汽车控股有限公司美东汽车1268HK元人民币是一家快速增长的汽车经销商致力为消费者提供优质的销售及售后服务集团主要经营保时捷Porsche宝马BMW雷克萨斯毛利率下降3个百分点至882022年美东的毛利率下降3个百分Lexus奥迪Audi宝马Mini及丰田Toyota等豪华及中高端品牌以单城市单店发展策点至88为2013年以来最低水平虽然美东70的收入来自保时捷略作为蓝图集团合共拥有76个经销点截至二零二二年十二月月三十一日止和宝马但这两个品牌受到价格战升级的负面影响导致保证金下降资料来源公司数据及新华汇富研究下半年毛利率下降53个百分点至74而上半年毛利率仅下降03个百分点至105崔喻盛85222837306新车销售收入在2022年增长了21但毛利率下降了34个百分点至easoncuisunwahkingswaycomwwwsunwahkingswaycom342022年美东销售67871辆新车同比10其中包含11790辆保时捷同比107和23611辆宝马同比-5美东成长为最大的保时捷经销商之一但受宏观环境影响保时捷和宝马利润率双双下滑导致美东新车利润率下降豪华汽车市场正在复苏根据管理层客流量已改善至近2021年10月的同一水平管理层预计恢复中的客流量将很快转化为收入23年前2个月保时捷在中国的销量同比增长20至13758辆同2M212M19相比分别增长1114我们预计该超豪华品牌将在2023年受益于中国的复苏我们的观点美东仍然是我们在汽车经销商行业的首选因为其1效率优势2雄心勃勃的扩张计划3出色的品牌组合我们已经下调了我们的预测我们的新目标价为1976港元基于20倍FY23EPE风险1豪华车销售弱于预期2价格战比预期激烈3政策支持弱于预期Page1新华汇富证券研究图表1美东汽车财务预测RmbmnFY21AFY22AFY23EFY24EFY25ERevenue2357728655349393934944101YoY1722221312GrossProfit27712517383643534916GPM11888110111111NetProfit1166521110112441403NPM4918323232YoY55-551111313EPSRmb094041086098110PE3621171415161345数据源公司数据新华汇富研究图表2美东汽车22年下半年新车毛利率降至2RmbmnFY20AFY21AFY22A1H21A2H21A1H22A2H22ARevenue20207235772865511808117691265815996NCS17956208292529710544102851115214145ASS2251274733581264148315061852YoY251722736NCS251621638ASS2322221925GrossProfit2035277125171274149713341183NCS9881416860696720580280ASS104213491645579770750895GPM1011188810812710574NCS55683466705220ASS463491490458519498483数据源公司数据新华汇富研究图表3美东汽车管理层看到客流量正在改善数据源公司推介材料新华汇富研究Page2新华汇富证券研究图表423年首两个月保时捷中国销量同比22数据源Daas-Autocom新华汇富研究Page3新华汇富证券研究免责声明本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券本报告中所提及的证券在某些司法管制的区域下并不适合作买卖本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民违者将构成触犯有关法律及条例的罪行本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制本报告只供私下传阅之用在未得汇富金融服务有限公司汇富金融服务及其联属公司统称汇富集团书面同意之前不得抄袭影印复制或再分发本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区香港分发汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会证监会注册为持牌法团中央编号为ADF346本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证印制本报告旨在协助收取本报告之人士惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据本报告不得诠释要约邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券本报告所载之建议并无考虑任何特定收件人之特定投资目标财务状况及特别需要所有意见及估算反映我们在本报告日之判断故可随时更改无须另行通知汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务在过往一年汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖并可能作为该发行商之包销商配售代理顾问或放款人汇富金融服务包括其母公司附属公司联属公司股东高级职员董事及任雇员可就任何发行商之证券商品或衍生工具包括期权或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表尚有其它资料可供索阅2023汇富集团版权所有不得翻印总办事处联属公司及海外办事处香港加拿大中国汇富金融服务有限公司KingswayCapitalofCanadaInc汇富金融服务有限公司8KingStreetEast香港金钟道89号Suite1201北京代表处力宝中心1座7楼TorontoONM5C1B5北京汇富融金投资顾问有限公司电话852-2877-1830Canada中国北京市东城区建国门内大街18号传真852-2877-2665Tel416-861-3099恒基中心1座18楼Fax416-861-9027邮编100005电话8610-6518-2813传真8610-6518-2448上海汇富融略投资顾问有限公司上海市静安区恒丰路668号苏河一号B座1楼J12邮编200070电话8621-5049-0358深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室邮编518048电话86-755-3333-6539传真86-755-3333-6536Page4新华汇富证券研究