核心观点：2022年，受疫情和行业价格竞争影响，美东业务体现强周期性，业绩不及预期，但仍展现出较强的经营韧性。未来，公司凭借领先的“α”优势，稳健经营，有望获得更好的并购机遇，且在行业上行周期释放超预期的盈利弹性。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年，受到疫情以及行业价格竞争的影响，美东汽车盈利不及预期。汽车经销商行业具有强周期性，供小于求下，需求和毛利率双升，反之，则需求和毛利率双降，且消费者预期价格下降的正反馈会进一步损害毛利率。当下，用户需求仍处于缓慢修复阶段，考虑到未来消费复苏速度和价格战演化的不确定性，我们调整美东汽车2023-2025年归母净利润预测为6/10/14亿元（此前预测2023-2024年分别为14/18亿元）。美东汽车是行业中库存周转最快的企业，高效稳健的运营有望使其转危为机，维持“增持”评级。
　　行业强周期性体现，公司下半年业绩不及预期。美东汽车2022年下半年实现归母净利润1.78亿元，同比下降72%，业绩不及预期，主要系市场供过于求，新车销售毛利率显著下降。下半年，公司新车销售毛利率为1.98%，同比下降5.03个百分点，环比2022年上半年下降3.22个百分点。全年来看，公司实现归母净利润5.21亿元，同比下降55.3%。新车销售毛利率从2021年的6.8%下降3.4个百分点至3.4%，其中，豪华品牌毛利率从7.4%下降3.6个百分点至3.8%，中高端品牌毛利率从3%下降2个百分点至1%。售后服务方面，公司售后收入同比增长22%，毛利率为49%，与2021年大致持平。
　　库存周转依然优秀，公司努力稳健经营。2022年，疫情导致需求下滑，叠加电动车行业供大于求引发行业价格竞争，行业毛利率下降。此外，美东于2022年5月并购追星汽车，产生约1亿元经销商权摊销成本，以及0.56亿元一次性费用影响，致使业绩短期承压。在行业表现不佳的时候，我们观察到美东依然保持了不错的运营效率。公司库存周转天数11.5天，同比2021年的5.8天有所增长，但依然保持健康，且在行业中保持领先。公司在2022年如此困难的情况下，依然实现了12.5%的ROE。此外，公司自5月并购追星以来，追星运营效率显著提高。相比于2021年，追星门店销量提升5.4%，销售收入提升12.6%，售后收入提升24%，印证了公司运营具有较强的复制能力。
　　领先的“α”优势有望帮助美东转危为机。美东是汽车经销商行业库存周转最优的公司，受到业务强周期的影响，业绩短期承压。我们认为，汽车经销商的核心价值是为整车厂承担库存风险，在供大于求的市场环境中，整车厂由直营制向经销商模式的转化是大概率事件，但其恢复时间具有不确定性。我们预计，2023年，美东汽车将把经营重心从规模扩张与增长转向高效稳健运营，维持更加健康的现金流和资产负债表。在行业下行周期中，并购机会将大幅提升，美东在保持自身稳健经营的基础上，有望获得更好的并购机遇。待行业周期上行时，美东有望凭借其领先的“α”优势，释放超预期的盈利弹性。
　　风险提示事件：行业价格战风险；代理品牌衰弱风险。