2023年1月5日，美东发布公告称拟发行6800万股融资约9亿元人民币，用于潜在收并购等事项，我们认为融资后美东的现金储备会更加充足，有助于把握2023年的并购机会。此外，公司正式进军独立EV品牌售后业务，有望通过高经营效率吸引更多合作机会。我们认为公司已证明自己优越的经营效率，持续创造投资价值。当前公司估值具有很强吸引力，是美东汽车全年最好的配置窗口期，重申“买入”评级。
　　▍美东拟发行6800万股融资约9亿元人民币，用于潜在收并购等事项。2023年1月5日开盘前美东汽车发布公告，公司将以先旧后新的方式，以15.05港元的价格配售6800万股份，配售股份数量占发行前总股数的5.33%，公司预计净所得金额10.11亿港元（约8.9亿元人民币，人民币兑港元汇率1.14），并预计配售将于2023年1月9日完成。公司拟将所得款项净额用于业务扩张、营运资金及其他一般企业用途，包括战略投资及收购。美东汽车此前在2022年5月完成了对追星公司的收购，增加了7间位于南京、青岛、天津、重庆等城市的保时捷门店；通过半年多的整合，目前追星公司在经营层面已经获得显著提升，新车销售、库存管理已经与美东现有门店水平接近，显示出美东管理体系的领先性和可复制性。我们认为此次配股融资后美东的现金储备会更加充足，有助于把握2023年的潜在并购机会。
　　▍2022年疫情导致行业承压，2023年潜在并购机会有望增加。经销商的新车业务经营弹性较大，作为OEM和终端市场之间的“蓄水池”，经销商的新车毛利受到供给和需求波动的影响。2022年的终端需求受到持续严格的疫情管控影响严重，因此新车毛利在2022年下降明显。我们预测，BBA品牌毛利率下降超过1pct，保时捷毛利率下降2-3pcts，售后的维修保养业务开展也受到冲击。根据中华全国工业联合会汽车经销商商会的统计，2022年1-3季度出现亏损的经销商集团数量超过50%，平均闭店时间近1个月。需求大幅波动对经销商的现金流带来很大挑战，但与此同时，行业也在释放收并购机会。美东一直以来对并购有较高的要求，需要收购标的有较好的品牌授权、地理位置，和优质的资产负债表结构。截至22H1，美东在内地共77家门店，其中保时捷16家、雷克萨斯21家、宝马28家。我们预计2023年美东有望通过收购的方式持续扩大在保时捷等核心品牌的销售份额。
　　▍特斯拉汕头钣喷中心即将开业，美东进军独立EV品牌售后业务，有望通过高经营效率吸引更多合作机会。过去美东低库存（低至10天左右）、高周转的发展经历，和收购追星之后成功的整合，都证明了美东具备出色的管理能力。从企业文化上，公司秉承“简单、直接、数据化”的理念，并且依托数据分析的方式，进行战略决策和管理方法调整。根据其公告，2023年美东也将从盈利较为稳定的新能源车售后业务开始进军EV市场，第一家特斯拉授权钣喷中心将在汕头开业，并将继续与理想、问界等品牌开展合作。美东虽然不是行业里最先与新能源独立品牌开展合作的经销商集团，但考虑到新能源汽车行业正在步入“精耕细作”的效率优先的发展阶段，美东汽车高效的周转效率和出众的投资回报率（2020/2021 ROE：30.4%/32.5%）有望成为公司在新业务拓展中最突出的长板。我们认为美东有望凭借在三线到五线城市线下沉市场的运营经验、和超高的经营效率，在和独立EV品牌的合作中发挥长板，为全产业链输出高效率的价值。
　　▍2023年上半年美东营收恢复有望引领行业，当前是最好配置窗口期。从短周期影响因素来看，我们预计乘用车行业整体在2023年1月和2月将出现销量承压的局面，这也是汽车板块从2022年9月起出现明显回调的原因，导致这一现象的主要原因包括：（1）购置税优惠从5%恢复至10%，优惠退出带来了行业的销量透支；（2）新能源补贴退出；（3）感染率短期的达峰造成全国范围内4S店客流量下降。考虑到美东汽车本身的代理的品牌、销售均价和店面分布，以上三方面的负面因素对美东汽车带来的扰动都相对较小，因此美东汽车有望在今年上半年明显跑赢行业平均水平。此外考虑到从3月到5月起，汽车行业有望在放开后迎来一波需求回补会带来的基本面修复，叠加2022年4月和5月低基数效应，目前美东汽车的估值水平具有极强的吸引力，当下将大概率是美东汽车全年最好的配置窗口期。
　　▍风险因素：汽车销量下滑；行业终端爆发价格战；公司收购项目整合与赋能不及预期；公司融资成本提升；公司门店拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期来看，2022年受疫情扰动豪华品牌销量和利润率都出现了一定波动，但当前股价已经基本price-in；长期来看，我们看好公司凭借优质品牌授权+高效经营实现内生增长的同时，对并购资产进行优化、赋能进而实现外延增长。考虑到疫情冲击带来的短期压力，以及日系品牌的份额出现下行趋势，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.73/1.03/1.42元（原预测为0.85/1.13/1.51元）。当前股价16港元，对应2022/23/24年PE分别为19/13/10倍。公司过去五年PE中枢在20倍，我们给予公司2023年18倍PE，给予目标价为

研究报告全文：增发为潜在收并购储备弹药当前估值具有很强吸引力美东汽车01268HK重大事项点评202316中信证券研究部核心观点2023年1月5日美东发布公告称拟发行6800万股融资约9亿元人民币用于潜在收并购等事项我们认为融资后美东的现金储备会更加充足有助于把握2023年的并购机会此外公司正式进军独立EV品牌售后业务有望通过高经营效率吸引更多合作机会我们认为公司已证明自己优越的经营效率持续创造投资价值当前公司估值具有很强吸引力是美东汽车全年最好的配置窗口期重申买入评级尹欣驰汽车及零部件行业美东拟发行6800万股融资约9亿元人民币用于潜在收并购等事项2023年首席分析师1月5日开盘前美东汽车发布公告公司将以先旧后新的方式以1505港元的S1010519040002价格配售6800万股份配售股份数量占发行前总股数的533公司预计净所得金额1011亿港元约89亿元人民币人民币兑港元汇率114并预计配售将于2023年1月9日完成公司拟将所得款项净额用于业务扩张营运资金及其他一般企业用途包括战略投资及收购美东汽车此前在2022年5月完成了对追星公司的收购增加了7间位于南京青岛天津重庆等城市的保时捷门店通过半年多的整合目前追星公司在经营层面已经获得显著提升新车销售库存管理已经与美东现有门店水平接近显示出美东管理体系的领李景涛先性和可复制性我们认为此次配股融资后美东的现金储备会更加充足有助汽车及零部件行业于把握2023年的潜在并购机会联席首席分析师2022年疫情导致行业承压2023年潜在并购机会有望增加经销商的新车业S1010520120003务经营弹性较大作为OEM和终端市场之间的蓄水池经销商的新车毛利受到供给和需求波动的影响2022年的终端需求受到持续严格的疫情管控影响严重因此新车毛利在2022年下降明显我们预测BBA品牌毛利率下降超过1pct保时捷毛利率下降2-3pcts售后的维修保养业务开展也受到冲击根据中华全国工业联合会汽车经销商商会的统计2022年1-3季度出现亏损的经销商集团数量超过50平均闭店时间近1个月需求大幅波动对经销商的现金流带来很大挑战但与此同时行业也在释放收并购机会美东一直以来对李子俊汽车及零部件分析并购有较高的要求需要收购标的有较好的品牌授权地理位置和优质的资师产负债表结构截至22H1美东在内地共77家门店其中保时捷16家雷克S1010521080002萨斯21家宝马28家我们预计2023年美东有望通过收购的方式持续扩大在保时捷等核心品牌的销售份额特斯拉汕头钣喷中心即将开业美东进军独立EV品牌售后业务有望通过高经营效率吸引更多合作机会过去美东低库存低至10天左右高周转的发展经历和收购追星之后成功的整合都证明了美东具备出色的管理能力从企业文化上公司秉承简单直接数据化的理念并且依托数据分析的方式进行战略决策和管理方法调整根据其公告2023年美东也将从盈利较王诗宸为稳定的新能源车售后业务开始进军EV市场第一家特斯拉授权钣喷中心将在汽车及零部件分析汕头开业并将继续与理想问界等品牌开展合作美东虽然不是行业里最先师与新能源独立品牌开展合作的经销商集团但考虑到新能源汽车行业正在步入S1010522030006精耕细作的效率优先的发展阶段美东汽车高效的周转效率和出众的投资回报率20202021ROE304325有望成为公司在新业务拓展中最突出的长板我们认为美东有望凭借在三线到五线城市线下沉市场的运营经验和超高的经营效率在和独立EV品牌的合作中发挥长板为全产业链输出高效率的价值2023年上半年美东营收恢复有望引领行业当前是最好配置窗口期从短周期证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明美东汽车重大事项点评01268HK202316武平乐影响因素来看我们预计乘用车行业整体在2023年1月和2月将出现销量承压汽车及零部件分析的局面这也是汽车板块从2022年9月起出现明显回调的原因导致这一现象师的主要原因包括1购置税优惠从5恢复至10优惠退出带来了行业的S1010522080002销量透支2新能源补贴退出3感染率短期的达峰造成全国范围内4S店客流量下降考虑到美东汽车本身的代理的品牌销售均价和店面分布以上三方面的负面因素对美东汽车带来的扰动都相对较小因此美东汽车有望在今年上半年明显跑赢行业平均水平此外考虑到从3月到5月起汽车行业有望在放开后迎来一波需求回补会带来的基本面修复叠加2022年4月和5月低基数效应目前美东汽车的估值水平具有极强的吸引力当下将大概率是美东汽车全年最好的配置窗口期简志鑫汽车及零部件分析风险因素汽车销量下滑行业终端爆发价格战公司收购项目整合与赋能不师及预期公司融资成本提升公司门店拓展不及预期S1010522090004盈利预测估值与评级短期来看2022年受疫情扰动豪华品牌销量和利润率都出现了一定波动但当前股价已经基本price-in长期来看我们看好公司凭借优质品牌授权高效经营实现内生增长的同时对并购资产进行优化赋能进而实现外延增长考虑到疫情冲击带来的短期压力以及日系品牌的份额出现下行趋势我们下调公司20222324年EPS预测至073103142元原预测为085113151元当前股价16港元对应20222324年PE分别为191310倍公司过去五年PE中枢在20倍我们给予公司2023年18倍PE给予目董军韬标价为21港元原为235港元当前公司估值具有很强吸引力是美东汽汽车及零部件分析车全年最好的配置窗口期重申买入评级师S1010522090003项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元2020723577272663474842477营业收入百万港元2262227947313273992448804营业收入增长率YoY247167156274222净利润百万元751116692813181818净利润百万港元8401382106715142089净利润增长率YoY363553-203419380每股收益EPS基本元059091073103142每股收益EPS基本港066108084119164元每股净资产元253309301357432每股净资产港元283366346410497毛利率101118979797美东汽车01268HK净利率3749343843评级买入维持净资产收益率ROE233295241289329当前价1600港元PE24214819013498目标价2100港元PB5744463932总股本1277百万股PS0907070504港股流通股本1277百万股EVEBITDA1531071209269总市值204亿港元资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月5日收盘价近三月日均成交额69百万港元52周最高最低价40251032港元近1月绝对涨幅-338近6月绝对涨幅-2855近12月绝对涨幅-5760请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美东汽车重大事项点评01268HK202316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入2020723577272663474842477货币资金25382622272734754406营业成本1817220806246303136738343存货495355411524640毛利20352771263633814134应收及预付款15181817210126103190销售费用54674183710081147其他流动资产559769769769769管理费用4395787178691019流动资产51105563600873779006融资收入净额13713312891107物业厂房及设备11201381159317781982投资收益4348454546无形资产61546544542540营业利润11461698136818682576其他长期资产14792312288335254262利润总额10521613128518232516非流动资产26614240502058456784所得税费用282399318452623资产总计77709803110281322215789税后利润771121396613721893短期借款729989114414581783少数股东损益2048385474应付款及应计费20822788320639254938归属于母公司股用751116692813181818东的净利润其他流动负债250312216725602754流动负债EBITDA1418203318022361313130614089651779439475长期借款222299320320320其他长期负债11431297137137137非流动性负债13651597458458458负债合计44265686697584019933归属于母公司所32273947384545595521有者权益合计少数股东权益118170208262336股东权益合计33454117405348215857负债股东权益总77709803110281322215789计负债所有者权益77709803110281322215789和夹层权益总计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入247167156274222现金流量表百万元营业利润369482-195366379指标名称202020212022E2023E2024E核心净利润税后利润771121396613721893归母净利润363553-203419380折旧和摊销229287389447509利润率营运资金的变化35276124154387毛利率101118979797其他经营现金流15635834561EBITMargin5974525562经营现金流合计11911812156320182849EBITDA7086666874资本支出-318-363-451-451-501Margin其他投资现金流173-1019-674-776-901净利率3749343843投资现金流合计-145-1382-1125-1227-1402回报率权益变动1150----净资产收益率233295241289329负债变动-157317-1117314324总资产收益率9711984100115股息支出-413-461-1030-604-857其他其他融资现金流-131-173181424717资产负债率570580632635629融资现金流合计449-317-333-43-516所得税率268248248248248现金及现金等价股利支付率550650650650650141484105748931物净增加额费用率期初现金及现金11242538262227273475销售费用率2731312927等价物期末现金及现金管理费用率222526252425382622272734754406财务费用率等价物0706050303资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别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