今日焦點: (委托报告)
　　周黑鴨（1458.HK - HK$3.64）22財年業績回顧
　　企業消息/報告簡評
　　22年營收同比下降18.4%，23年成本壓力持續
　　我們在4月3日參加了周黑鴨22財年的業績簡報會。公司主要從事鹵鴨相關休閒食品的生產、行銷及零售業務，22年公司營收同比下降18.4%至23.4億元人民幣，略好於預先發佈的盈利預警（公司盈警預計營收同比下降20%左右）；毛利為12.9億元，同比下降22.2%；淨利潤同比下滑92.6%至人民幣2530萬元。管理層將利潤損失主要歸因於1）新冠疫情導致消費客流驟降，部分門店在疫情期間暫停營業；2）原材料價格大幅上漲，導致成本端壓力增大。
　　重點：
　　自營門店和線上渠道營收同比分別下降29.7%和24.0%。公司22年總營收同比下降18.4%至23.4億元，分銷售渠道來看，自營門店同比下降29.7%至11.6億元，線上渠道收入同比下降24.0%至4.17億元，而特許經營收入達到6.93億元人民幣，同比增長17.1%。特許經營收入佔21年總收入的20.6%，22年特許經營收入佔比提升至29.6%。管理層認為公司特許經營業務將持續發展，預計23年總收入同比增長30%左右。
　　門店數量增至3429家，加速社區店佈局。公司在22年重點探索社區店模式，在武漢及試點城市已取得一定成效，管理層表示將繼續拓展社區門店模式。2022年公司門店數量增加至新增648家，其中自營門店淨增200家，加盟門店淨增448家。管理層的目標是在23E增加1,000家新店，社區店將成為重要組成部分，目標約新增500家社區門店。
　　原材料成本壓力持續。公司的毛利率在2022財年下滑2.8個百分點至55%，主要是由於原材料（肉鴨、鴨苗及鴨副產品）價格上漲。管理層預計23年噸均生產成本將上漲10%以上，而部分產品的平均售價預計將上漲30%，以應對原材料價格上漲。管理層指引23年毛利率或降低3-4%，原材料成本壓力有望在23年第三季度得到緩解。
　　我們的觀點：我們認為公司的營收可能需要較長時間才能得到改善，主要基於1）23年成本端壓力仍然較大；2）公司新產品推出相對緩慢，單店實際恢復進度仍待觀察。年初至今，公司股價下跌約35%，目前估值為23年23.7倍P/E，估值較為合理，建議投資者現階段保持謹慎。（曲卓妮）