本报告旨在在传统周期驱动失效的情况下，寻找一个更为行之有效的投资研究框架，并分享一下我们关于白糖这一品种的理解。
　　何为“原糖起，郑糖生”：我们认为，随着传统周期驱动的失效，配额外进口成本和郑糖价格走势的趋同，当前郑糖的定价锚点切换为配额外的进口成本，交易主线为内外价差的收敛。在此情况下，研究郑糖的关注重点应该在于国际原糖价格的估值是否合理，以及在此基础上判断未来内外价差的收敛路径。
　　不考虑宏观因素下，国际供需和资金影响原糖价格中枢。供给端关注主产国巴西和印度，其中巴西重点关注核心产区圣保罗地区的天气、双周压榨量、产糖量和制糖比等因素，而印度则重点关注出口政策和年度整体的库存消费比；需求端主要关注下游食品饮料行业的通胀情况，一定程度代表了原糖价格的传导是否通畅，是否存在隐性库存。从资金面来讲，我们认为非商业基金多头净持仓可以提示后续上涨空间和上涨时间，历史高位则提示行业阶段性见顶或者当前入场的夏普比率可能偏低。
　　国内供需格局影响郑糖跟随速度和价差收敛斜率。我们认为，国内的供需格局将会通过市场贸易流来短期影响郑糖跟随配额外成本的速度以及内外价差的收敛斜率，但是并不会从根本角度上改变郑糖的发展趋势。在此基础上，我们通过追踪中国糖业协会的产糖量、销糖量、进口量和食糖工业库存来观察中国供需格局的变化，不同指标的关注重点和深层含义亦有所不同。
　　供需表启示我们产业发展趋势和交易逻辑。一方面，纵览供需平衡表历年的变化可以启示我们产业的发展趋势以及交易逻辑的切换。另一方面，供需平衡表的月度调节亦可反映出主流机构对于特定国家和地区食糖供需的预期变化，可以作为我们的参考。